中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从3月份的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q3主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.98%（季度环比+0.07pcts），全A股基础化工自由流通市值占比3.98%（季度环比+0.38pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌2.3%，较上月同期下跌2.7%，较去年同期上涨1.6%。

▪ 本周涨幅较大的产品：维生素A(50万IU/g,国产)，29.9%；三氯乙烯(华东)，17.5%；美国LPG，7.5%；炭黑(N330，山东)，7.0%；维生素E(50%,国产)，6.8%。

▪ 本周跌幅较大的产品：丙酮(华东)，-21.6%；活性黑(WNN200%,华东)，-13.6%；乙腈(吉林石化)，-13.6%；电石(西北)，-9.1%；R32(浙江)，-8.9%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：海外方面，科思创美国MDI及相关产品因原料短缺出现不可抗力（32万吨）；陶氏化学美国所有MDI产品遭遇不可抗力（34万吨）。根据隆众资讯，万华宁波（80万吨）装置正处检修，后续重庆巴斯夫（40万吨）亦存检修计划，当前聚合MDI库存处于低位，供给紧张。需求方面，当前MDI下游正处淡季，但下游冰箱冷柜等领域受海外订单支撑，需求持续旺盛，因此相较于历年淡季，当前MDI价格跌幅较小，价格仍处于历史较景气分位。2018年以来的新投产产能基本已被新增需求逐步消化，短期内新增产能主要来自万华化学，预计大概率投放较为有序，MDI供需紧平衡格局有望维持。综合来看，在供给端新增产能有序投放的情况下，需求端随着全球经济复苏以及政策强力刺激下边际迎来持续改善，MDI价格高位维持概率较大，且待后续旺季来临，市场价有进一步提升的可能。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。此外，甲醇、乙二醇等产品价差处于历史底部区域。从行业运行规律来看，产品价格与行业平均盈利能力将逐步修复。当前下游国内与海外需求均处于修复中，部分煤化工产品甲醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于22.3%、42.8%和10.4%的历史分位，较前期5%左右的历史分位有所回升，行业盈利底部修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周部分中间体（甘氨酸、亚氨基二乙腈、对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯等）及原药（高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯等）价格修复，中农立华原药价格指数99.87点，周环比继续上涨1.0%，月环比上涨3.9%。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距进一步扩大。农药产品格局分化：重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦等。近期EPA通过麦草畏关键登记，且先正达集团拟成为扬农化工控股股东，有望加速成长。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤：二季度以来，纺织品下游需求逐步修复，8月服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速已转正为4.20%；9-10月化纤终端纺织进入传统旺季，终端织造为双十一、双十二和圣诞等购物节备货，服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速分别扩大至8.30%和12.20%，11月当月同比增速虽有减缓，但仍实现4.3%的增长。当前涤纶长丝价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于9.4%和14.5%的历史分位，该价格/价差下行业内多数企业处亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。未来随着需求继续修复，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

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行业新闻

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▪ 国家统计局公布12月制造业PMI，中物联公布12月化工行业PMI。12月中国制造业PMI为51.9%（月环比-0.2pcts），环比虽有所下滑，但自3月以来连续第10个月位于荣枯线上方。具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%（月环比分别-0.5pcts和-0.3pcts），均为年内次高点，表明供需两端继续回暖；且两者差值继续缩小，产需关系趋于平衡。（2）新出口订单指数和进口指数分别为51.3%和50.4%（月环比分别-0.2pcts和-0.5pcts），进出口继续向好，且根据国家统计局，出口企业生产经营活动预期指数连续8个月回升，达到全年高点，表明出口企业对市场发展信心增强。（3）主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为68.0%和58.9%（月环比分别+5.4pcts和+2.4pcts），均为2020年全年高点，原材料与产品价格持续上涨。（4）大、中、小型企业PMI分别为52.7%、52.7%和48.8%，大、中型企业景气度均有所回升，但小型企业由于原材料、物流和劳动力等成本上升，导致盈利受到挤压，PMI跌入荣枯线下方。

12月中国化工行业PMI（CCPMI）为53.25%（月环比+0.07pcts），CCPMI指数在荣枯线上继续小幅上扬。从18个分项指数来看，有4个指数环比上升，其中购进价格、原材料库存指数涨幅超过10pcts，分别上涨22.6pcts、10.9 pcts，月内国际油价整体呈现上涨态势，导致购进价格指数显著上涨。有8个指数环比下降，其中从业人员、新订单指数跌幅超过10pcts，分别下跌28.13pcts、12.58pcts，主要系年关临近，同时国际油价走高，导致下游采购需求有所下降。

原油

▪ 美国疫情纾困法案终通过，或进一步扩大援助规模，国际原油价格上涨。供给方面，欧佩克及其减产同盟国联合部长级监测委员会将于1月4日召开会议，这次会议将审议同盟国减产配额遵守情况，此后将召开全体会议决定2月份原油产量。因顾虑原油价格，OPEC+对增产表示谨慎。此外，美国商业原油库存大幅减少，原油供给存下降预期。需求方面，12月22日，美国众议院通过9000亿美元的纾困计划和1.4万亿美元政府拨款法案， 12月27日美国总统特朗普签署该法案生效。与此同时，美国国会众议院于28日投票，同意将第二轮直接刺激款项的金额从人均600美元提高到人均2000美元，市场预期强有力的经济刺激举措将提振经济，同时疫苗供给量持续增加，原油需求存增加预期。截至12月31日，本周WTI与Brent期货结算价分别上涨0.6%和1.0%至48.52美元/桶和51.80美元/桶。

截至12月25日当周美国商业原油库存环比减少606.5万桶至4.93亿桶，美国战略原油库存环比持平，为6.38亿桶，汽油库增加168.4万桶，馏分油库存增加309.5万桶；12月25日当周美国原油产量为1100万桶/日，较上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1428.7万桶，环比增加27.3万桶/日，毛加工量1459.1万桶/日，环比增加24.4万桶/日，炼厂开工率为79.4%，环比增加1.4个百分点。贝克休斯油服数据显示截至12月31日当周，美国活跃石油钻井数为267台，环比增加3台

聚氨酯

▪ 万华化学公布2021年1月MDI挂牌价，主流厂商MDI挂牌价均有不同程度下调，聚合MDI市场价较上周上涨。本周万华化学、亨斯曼、巴斯夫公布2021年1月中国地区MDI挂牌价。万华化学聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（环比-4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（环比-4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（环比-4000元/吨）。根据百川资讯，上海亨斯迈1月聚合MDI对分销市场挂牌价格为22000元/吨（环比-1600元/吨）；上海巴斯夫1月聚合MDI挂牌价21000元/吨（环比-4000元/吨）。

2021年1月主流厂商MDI挂牌价均有不同程度下调，我们认为主要是为了与市场价格靠近，更好地发挥MDI挂牌价对市场价格的指引作用。12月主流厂商MDI挂牌价延续9-11月的旺季价格，彼时MDI下游冰箱冷柜、建筑等领域需求旺盛，供给端全球多套装置检修、海外多套装置遭遇不可抗力，因此供需趋紧价格持续走高。12月以来，北方的建筑等MDI下游领域进入传统淡季，需求有所减弱，MDI市场价格从旺季高点有所回调。当前聚合MDI市场价格与主流厂商12月份的挂牌价差价达到约5000-6500元/吨。而根据我们推测，两者差距过大可能导致挂牌价对市场价格的指引作用减弱，因此主流厂商的1月挂牌价均有一定程度下调，往市场价格靠近。市场价方面，本周聚合MDI(华东)上涨2.8%至18500元/吨，纯MDI(华东)下跌1.3%至22250元/吨，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚1.5%至16873元/吨。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）涨350元/吨至20500元/吨，周环比+1.7%；硬泡聚醚（华东）价格涨250元/吨至15350元/吨，周环比+1.7%；软泡聚醚（华东）涨300元/吨至19150元/吨，周环比+1.6%；高回弹聚醚330N（华东）价格涨250元/吨至20100元/吨，周环比+1.3%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格维持12400元/吨。

农药化肥

▪ 菊酯等价格修复，农药价格指数延续涨势。2020年12月27日，中农立华原药价格指数99.87点，周环比继续上涨1.0%，月环比上涨3.9%。

杀虫剂：本周菊酯类产品价格上涨。上游方面，醚醛因印度疫情的影响供应紧张，进口价格上涨。受到成本端的影响，菊酯类产品价格上行。联苯菊酯上游联苯醇库存较少、供应紧张，带动价格上涨。本周高效氯氟氰菊酯价格上涨1.7%至175000元/吨；联苯菊酯价格上涨2.6%至200000元/吨。

中间体：由于河北、山东、河南等地的环保限制，甘氨酸开工率降低，当前生产商在手订单较多，库存低位，供应偏紧下价格上涨。本周硝基氯化苯生产企业安徽八一装置现阶段低负荷运行，预计春节前停工，其他生产商因原材料供应紧张而下调开工负荷，市场现货供需趋紧，价格持续上涨。本周甘氨酸价格上涨1.3%至15200元/吨；对硝基氯化苯价格上涨1.0%至10000元/吨，邻硝基氯化苯价格上涨0.8%至5950元/吨；此外，亚氨基二乙腈价格上涨4.5%至11500元/吨，氯乙酸价格上涨6.8%至6300元/吨。

▪ 化肥：氮肥方面，尿素（山东）报1810元/吨（周环比持平）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2140元/吨（较上周下降15元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报2525元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2020元/吨（较上周持平），本周复合肥（湖北-45%CL）价格为1950元/吨（较上周持平）。