市场买不买账AI货币化进程缓慢和过度烧钱可能很依赖这份财报。
在AI逻辑发生变化后，能不能有应用和爆金币，还有逆天的资本支出能不能减速就受到关注了。对于微软来说，身为英伟达最大客户，贡献了英伟达1/5的营收，资本支出显然是一座大山压在头上，之前谷歌就因为过度资本支出引发了担忧，叠加种种交易面的恶化，估计这次微软的资本支出表达需要一些高情商，不然可能又要引发过度抛售；copilot货币化可能会取代Azure云业务成为最核心的细节，而对openAI投资情况也会被分析师盘问，一点不好就开炮恩情吧。
具体来看，此次财报最重点是office 365和copilot系列货币化情况。此前该项目在去年7月开始每月30美元收费，据说对生产力提升有很大发展，但用户还在适应期，据此前数据，2024Q1订阅用户同比涨3%，而市场预期Q2订阅同比增速料放缓到2.5%左右，这也符合近来营收增速放缓的大趋势。不过，office 365的营收增速目前还能稳定在15%左右，证明相关需求还是较强，此外此前全球系统大宕机也反应，微软的用户遍地开花，市占率可能比预期要高。有机构认为，随着接下来几年生产力的提升，用户付费程度会提高，copilot在明后年转化率料提升到20%左右，届时对办公效率等有所提高。机构预期该项目Q2营收同比增约14%，比上季度的15%增速略微放缓，而整体利润率或继续小幅震荡，可能会略微下行。
Azure云业务也是重点了，应该还是微软营收占比最高，增速最快的业务。此前一季度Azure云业务意外再加速，让市场比较乐观；目前Azure云业务市占率为25%，而AWS为31%，如果考虑到二者增速，Azure云可能很快就能在市占率上赶上AWS，开始两巨头对线，而谷歌也在加速赶上。上个季度，Azure云业务同比增31%，而该季度的一致预期约为增20%，较明显放缓，可能埋下利空；此外，大规模蓝屏事件也影响了Azure云的运行。高盛分析师表示看好微软云发展，认为其可以凭借Azure云巩固在人工智能地位优势（主要是和openAI互相赋能），而后续随着AI赋能，微软云业务也会获益。
其他业务方面，包括windows，必应搜索，个人硬件和游戏业务等；目前windows增长稳定，而市场比较关注游戏业务。整体来看，虽然微软收购动视暴雪花费不小，但对公司利润贡献相当可观，考虑到之前收购成本在财报中被逐渐减计，此次该业务营收增速或放缓。目前，对于这些业务方面，市场预期营收同比增41%，而上个季度增速为51%，可见收购带来的积极影响逐步消散。
资本支出方面，这也是重中之重。瑞银此前发报告称，微软是英伟达最大客户，占英伟达营收可能高达19%，第二是meta占13%，谷歌和亚马逊都占据约6%，果然是资本支出四天王，美银也发财报称，全球巨头对AI和云支出料大幅提升。根据市场共识预期，2025年，全球云资本开支将达到 2510 亿美元，同比增长 11%。不过美银觉得，考虑到持续的人工智能支出和云部署，这个预测可能较为保守。美银补充道，参考以往科技行业的投资周期，预计人工智能商业化开始后，资本支出的增长才会逐渐放缓。就微软来说，Q1的资本支出为140亿美元，同比增近80%，而考虑到微软继续购买芯片，建设数据中心等情况，Q2的资本支出可能会继续高位徘徊，甚至环比反而增长，这也会拖累股价表现；目前，市场预期微软Q2资本支出可能会小幅下行，但较去年同期或仍高出约50%，营业费用也会小幅提高，同比增约14%。
此外，考虑到一系列因素，微软Q2的毛利率料小幅下行，因资本支出，营业支出增加等，净利润增速小幅收入增速，可能也是22年以来最差增速，市场预期微软Q2毛利率在69.5%左右，环比上个季度下跌约0.7个百分点，而且随着支出增加，接下来几个季度料继续疲软；不过，摩根士丹利和高盛都看好微软的货币化能力，韦德布什也上调微软目标价至550美元。
笔者预期微软Q2的营业额，净收入等都会高于预期，但资本开支也会高于预期，而毛利率和指引或稍低于预期，可能对股价形成利空。笔者认为，目前是资本开支走在前面，成果和货币化走在后面的情况，这几年先打好基础，后面几年的AI boom势在必行；不过考虑到目前市场逻辑和货币化进度有限和高预期但细节问题，微软财报后可能还是会录得下跌，建议投资者买入看跌期权，但长期投资者可以在财报大跌后逢低买入，毕竟微软还是长牛的股票，而接下来的AI大爆发也会明显受益。
笔者持有微软股份。 $纳斯达克(.IXIC)$ $微软(MSFT)$
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