万物新生的市值密码：脱离“小京东”的阴影

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二手电商领域，万物新生(NYSE:RERE)就是小一号的京东，相似之处在于：

1）自营为主。其1Q24的IP（自营业务）收入33.1亿元，占总收入的比例为90.7%；

2）C端口碑好。除了自营为主的原因外，深耕供应链也带来好口碑。

3）深耕供应链。大股东京东的以旧换新渠道，苹果官方的以旧换新渠道，以及自建线下门店，并配套有自动化质检。

4）净利润率低。1Q24的收入36.5亿元，Non-GAAP净利润为0.21亿元，净利率为0.6%。这是较重的运营模式的财务结果。

你看看京东的股价表现，2014年上市到现在，疫情期间爆发过一波（供应链优势带来利润的短期释放），多数时间股价都在20-45美元之间波动。京东过去十二个月（截止今年3月底），Non-GAAP净利润为365亿元，对应当前410亿美元市值，PE为8倍。

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所以别看“小京东”万物新生股价，从上市之初最高的18.49美元，下跌了88%到现在的2.28美元，就认为它极度低估。万物新生过去十二个月（截止今年3月底），Non-GAAP净利润为1.96亿元，对应当前5亿美元市值，PE为18倍。

万物新生能值18倍PE，完全是因为二手电商的前景广阔。未来能兑现赛道潜力，那自然是前景广阔（如果不能，就只有等极端低估才有投资价值，就像2020年的京东）。

然而过去20年，电商行业的故事已经证明：自营干不过平台。

比如京东的自营电商赢了面子，赢了口碑；而阿里、拼多多和抖音这类平台电商赢了里子，兑现了赛道潜力——它们的业绩和市值都比京东高得多。以拼多多为例，一季度利润为306亿，快赶上京东一年的利润，1864亿美元的市值更是京东的4.5倍。

自营干不过平台，在二手电商领域，其实也已经有苗头。从极少量的数据，可以推测出：中国最大的二手电商宝座，已经从万物新生这个自营电商，转移到闲鱼这个平台电商。

今年3月12日，闲鱼披露其日均交易额已突破10亿。这是个什么概念？一天10个亿GMV，一个季度就是900亿GMV。保守估计，假设闲鱼整体货币化率为1%，净利润率15%，那么其净利润就是1.35亿元，远超万物新生Q1的2070万净利润。

这几年没用过万物新生的爱回收，刚打开闲鱼“我买到的”看了看，包括一个ZVE10相机，一个10-20的镜头，一个索尼头戴耳机，一个惠普打印机，两个书柜，还有一些个零碎，给闲鱼贡献GMV略微超过1万块。

闲鱼是罕见的、能在阿里体内跑出自己的新路的公司。

关于闲鱼，有不少值得说道的事（大家可以自行搜索来看）：

经营3D打印模型零件的闲鱼店主“千寺狐”，去世后被“赛博朋克2077”官方制作成游戏人物。

女孩蹲坑三年，终于买到手办（“阿娇”）。

另一个女孩十年收藏上万瓶香水，在闲鱼创建“香水诱惑”圈子，圈友49万。

用户建立话题“蹲一个技能交互搭子”，一对一交换书法、乐器、手工、绘画、语言等等技能，这完完全全就是在交友。

据悉，闲鱼用户每1000元的交易，就有450元来自各种兴趣商品。从二手交易，闲置交易，找到共同的兴趣，找到朋友或圈子，这就形成了社交。日均10亿GMV背后是千万年轻人的生活方式和社交方式，这是传统电商、以及直播带货都无法企及的。

当然，闲鱼的问题也不少，最令人咂舌的是——有媒体将闲鱼称为“中国版暗网”。说闲鱼是暗网可能有点夸张，但上面有屡禁不止的灰色产业链，却是不争的事实。

之前我的帖子提过，闲鱼上有不少商家随便copy知识付费视频低价售卖。今天说说别的灰产，你知道吗？闲鱼还有另一个称号，叫做“黄鱼”——4月份用户爆料闲鱼存在大量出售捷安特二手自行车的信息，点进去，卖家会提供“yellow课表”，之所以用捷安特作为幌子，是因为这三个字能扩展成“快捷安全特殊”，真的笑死了。很快闲鱼扫除了这些信息，然后没多久又有用户爆料，闲鱼上存在菊花硬币交易（通过硬币+年份隐晦传递yellow信息），把通常值几毛钱的硬币，报价几百到一千多块。7月份又有网友爆料，在闲鱼上买二手空调，结果碰到上门yellow服务。侵犯知识产权、售卖个人信息、出售违禁品之类的灰产在闲鱼上时有发生，这也是好事之徒将其称之为“中国版暗网”的原因。希望闲鱼能拿出更行之有效的治理措施吧。

上文想表达闲鱼突破了阿里的老套路，走出了自己的路（虽然也存在一些顽疾）。反观万物新生，则是困在京东深耕供应链、掌控全产业链的老套路里。

有个说法是万物新生今年一季度收入36.5亿元，比之2022年一季度的22.1亿元收入，增长65%，市占率有很大提升，领衔行业增长——这可以说明万物新生突破了京东的阴影，毕竟京东的增速跑不过市场，跑不过平台电商。

从数据看，万物新生“市占率有很大提升”——这一点好像并不成立。两年增长65%，CAGR是28.7%。而2018-2022年我国二手消费电子市场的CAGR是31%，弗诺斯特沙利文预测2023-2027年我国二手消费电子市场的CAGR是27.1%。万物新生并没有大幅跑赢市场，那么市占率有很大提升则无从谈起。

万物新生得努力挣脱京东的发展路径，不管是商业模式上，还是从盈利能力上（运营效率和赚钱能力）。否则，如果被市场焊死“小京东”的标签，甚至盈利模型还不如京东的话，对于估值市值的提升将非常不利。

说点外行人的不成熟的想法——二手回收最强的盈利模式，肯定是把不可能变为可能，以及破烂价购入的商品卖出二手价。

关于“把不可能变为可能”，最出名的商业案例肯定是马斯克旗下SpaceX的火箭回收。原来的火箭发射都是一次性的，在他手上则变得可回收，多次重复利用，创造巨大的经济价值。在二手手机领域，当前国家只允许翻新屏幕和电池，万物新生的合规翻新业务，在跟深圳检察院聊，想争取更多的部件翻新，以此提高公司毛利率，这已经在“把不可能变为可能”的方向上了，不过力度还要加大，寻找更多可能性。

关于“破烂价购入的商品卖出二手价”，在创业难民集中的餐饮赛道，有个一本万利的分赛道——餐饮设备回收。以两折估堆收，以四折的二手价卖。例如设备价格10万元，2万元收，4万元卖，毛利率50%，这可比万物新生11%的毛利率高多了。

还有个案例，《小米战地笔记》里记载有朋友找到王德，想要在小米商城销售便宜的充电宝。王德表示，“兄弟，便宜并不新鲜，市场上用山寨电芯的都便宜”。王德那朋友表示，“什么山寨，我用的苹果电芯”。原来是那年iPad销售不及预期，大量电芯剩余，那朋友低价买了库存的电芯，于是做出了高质量的便宜充电宝。这跟“破烂价购入的商品卖出二手价”逻辑也差不多。

司马迁在《史记·货殖列传》里说——无财作力，少有斗智，既饶争时。京东玩不过阿里，拼多多和抖音，在我看来是在“少有”、“既饶”的阶段，仍然用“作力”的方式去运作，这样的京东当然玩不过对手们。希望万物新生能走出自己的路。

$万物新生(RERE)$ $京东(JD)$ $阿里巴巴(BABA)$