之前我觉得铜的不确定性太大，我自己也不相信特朗普能带来太多通胀预期，所以铜的下跌是我不太意外的。但黄金确实是走势和我之前想的有点不一样。所以我们先解决难的问题，讨论一下黄金的事情。
在本周之前，我一直觉得黄金在降息前有配置的逻辑，原因不再赘述，本周在Trump Trade的帮助下黄金也突破了全历史的最高，然后在周四周五快速回撤，我自己在黄金突破前高之前都比较慎重，但我相信对于所有贵金属交易员来说，贵金属的全历史最高都是一个象征意义很强的信号，所以我当时也勇敢加仓，然后发现情况好像有点不对，最后花了很久时间来复盘过去两天到底发生了啥。
黄金：意外事件，以及宏观，地理，地缘上的获利了结
首先也有一定的可能性，黄金的回调来自后周期的自然抛售，这正是之前反复讨论过的，在后周期永远需要担心的流动性风险，比方说某些央行或者某些投资机构遇到了流动性风险抛售黄金，这永远是黄金后周期的风险和机会。这是一个最简单的解释，它是有可能的，但不是我的基本假设。因为似乎从其他市场看起来，流动性尚可
也确实有一些市场因为微软的更新（Fxxk Microsoft lol)导致下跌，但这也不是我自己的基本假设，因为中国市场的抛售情绪也很重
最后还有一点，我自己觉得这几天comex金和沪金的交易逻辑有一些不同，下文里面会分开讨论，所以读的时候需要甄别一下
宏观上来说：降息前后会有一个一部分机构投资者持仓降低，散户投资者持仓增加的换手，它的宏观背景是降息后到底是软着陆还是硬着陆的区分。
在贵金属投资的周期中，最关键的瞬间有很多，但降息发生的那一刻毫无疑问是其中之一，在那个时候有一个艰难的判断要完成，叫做到底降息会带来一个软着陆还是硬着陆。从历史上看，在降息前，机构对于黄金的配置兴趣会很高，但在降息后，会有一个分歧，如果降息后是软着陆，那么工业金属更好，如果降息后是硬着陆，那么黄金更好。同时也会有一个以SPDR，Ishare为代表的散户购金情绪
其实我自己觉得Comex金和很多美国黄金股的走势依然是健康的，很多标杆美股黄金股和Comex金的走势依然是处在合理区间里面，和美股以及美国资产是对应的，没有太多问题。当然对于散户购金情绪可能需要再讨论，但整体来说我觉得comex金和美国黄金股的走势，是一个标准的部分机构减仓看软着陆，部分机构维持仓位看硬着陆，然后散户开始慢慢买入的故事。
地理上来说，来自中国的抛盘非常多，出乎意料，但也可以理解
实际上这一波黄金的抛售，更多是在中国市场，你要说我预见到这一点那是骗人，因为我觉得很多逻辑并不成立，但事后去解释还是可以找出一些合理性
1，中国投资者买入更早，获利更多
这一轮黄金的上涨，在美国投资者还在犹豫的时候，中国投资者其实在去年就有不错的买盘，所以如果要类比的话，这就像成长股的两段行情，中国投资者是底仓，美国投资者是加仓，中间有一个换手的过程。这种提前买入可能有很多原因，包括但不限于
- 中国投资者对于美元黄昏的看法天生比美国投资者更激进
- 央行购金情绪
- 汇率和利率的担忧在中国更多
所以如果是我，我自己对于黄金的卖点理解是散户购金的高潮，以及经济上见底反弹的开始，此时并不是我自己认为的黄金卖点，但如果作为机构投资者考虑流动性问题，在降息前后减仓我觉得没有问题。
这就像一个股票，如果它的合理估值是1000亿市值，你在500亿的时候买了，你也知道它的情绪高点是1500亿，但你如果是一个大机构，确实也应该在1000亿减仓。
我确实没有预料到如此大规模的减仓，但我可以理解
2，对中国的一些悲观预期可能也在消解
随着会议的结束，当然这个可以之后再讨论，以及特朗普的可能当选，对中国的很多悲观预期可能是站不住脚的。无论是对于利率的担忧，对于汇率的担忧，对于地缘政治的担忧，都会转化成黄金的买盘。这些担忧的退潮自然也是买盘的退潮
地缘政治方面：民主党主导短期缓和，共和党给出长期缓和预期
以中东为例子，拜登为了缓和通胀主导了短期的和谈，特朗普给出了长期和平的可能性。虽然执行起来难度重重，但不影响预期的改变。
所以综上所述，我觉得对于黄金的回调，它主要有三个可能，
- 经济上降息前后合理的软着陆和硬着陆分歧（Comex的主要交易逻辑可能是这个）
- 地理上中国市场大规模的获利了结（可以理解，但确实出乎意料）
- 地缘政治方面的缓和情绪
在黄金的短期和中期展望里面，我觉得月底的FOMC，以及后面到底是软着陆还是硬着陆是需要注意的。我这里想多说一句，美国经济的鲁棒性是很强的，但在大选年前后出问题的概率也是不小的，2000-2001年科网泡沫+911，2008-2009年GFC，2020年的Covid。所以虽然我也觉得软着陆概率更大，但不会完全抛弃硬着陆的可能性。
铜：不确定性很大，但可以提前想一下买点是否存在以及买点的位置
之前说的铜不确定性很大，股票可能比期货好，就是为了应对本周这种情况，如果你这周拿的是期货，很有可能在这种走势下你肯定不会太轻松，而股票投资者相对来说可以悠闲一点。
对于铜来说，之前讨论过它的几个经典买点，在目前的情况下，其实只有两个比较可能
- 价格跌到成本支撑，也就是7000-7500美元
- 宏观开始向好
当然，这种经典买点往往是不存在的，例如前面第一种就是先有一个风险事件让大家觉得世界要完蛋了，然后过几天出一个政策让世界好起来，世界有时候会很戏剧性但不是每次都是这么戏剧性，所以第一点我们要再细致一点思考。因为你如果总是用成本做投资，你的胜率会非常高，只要你持仓足够久，但你可能几年才能投资一次
我简单一点直接把我的结论写出来，我觉得在下面三种情况下，可以考虑铜的见底可能性，其实和之前分享的没有任何不同
- 持仓见底，意味着CTA和宏观的流出开始慢慢结束
- 曲线更加平坦，意味着下游的接货意愿开始增加
- 宏观事件驱动，铜的宏观事件驱动一般比较明确，意味着宏观可能开始流入
其实这三点可能比价格点位判断更关键，我也不知道在啥时候持仓会见底。但如果硬要我拍脑袋的话，我觉得不发生大的经济风险冲击（但要小心在后周期的这个判断），铜不会跌穿75000，即便是有风险冲击，在目前的情况下，铜可能也不会跌穿70000。
铜目前还是经典的情绪退潮，CTA和宏观开始卖出和犹豫，然后下游和贸易商迟疑接货，需要后续基本面支撑去库存的逻辑。
其实我自己对铜的机会到底是什么时候存在也很迟疑，但反正现在也不着急所以这个艰难的问题可以再思考一段时间。我其实总觉得共和党降息后甚至出了风险之后，铜的机会会更好，但市场如何演绎总是有他的不确定性
我觉得和之前的结论是类似的，黄金在硬着陆更好，铜在软着陆更好，两个总有一个会有机会，而且我们距离这个抉择的时刻可能越来越近了，如果说之前Q1和Q2的一起上涨，是经典的降息第一年金铜同涨，那么此时我们看到的金铜同跌，也是这个流程的一部分，后面我觉得金和铜有一个会有不错的表现，但到底是谁就真的还需要看看了。
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