进入7月以来，国际黄金价格大涨，昨夜金价创历史新高，突破2400美元大关，最高触及2482美金/盎司。
同时，美股市场黄金概念ETF也普遍大涨。例如特别提款权黄金ETF（GLD）隔夜上涨1.99%，收报228.29美元。
然而今日传递到港股市场，以紫金矿业为首的资源股却表现为大跌。截至收盘，紫金矿业跌4.61%。资源股中，神华跌1.61%、中海油跌5.16%、兖州煤业跌3.25%。江西铜业和五矿资源分别跌4.86%和7.84%。
金价大涨，资源股却大跌，原因是什么？
1 金价大涨的逻辑
黄金价格大涨，主要有三大原因。第一是美国降息预期落地，反映出美国经济乃至全球经济衰退预期强化。
今日美联储主席鲍威尔近日频频“放鸽”，称近期通胀数据增强了信心，无需等到通胀降至2%的时候再降息。
而摩根士丹利日前发布研报称，由于最近的数据证明美国核心个人消费支出（PCE）通胀率保持在2%或更低水平，支持更高均衡通胀的观点已经销声匿迹。大摩预计未来一年美联储会有七次降息。
受降息预期落地消息影响，美元指数长期走低。而美元与黄金的价格关系成反比，黄金价格获得长期支持。这是黄金作为大类资产的角度。
此外，从避险资产的角度，近期随着川普当选预期明显，地缘政治热点从东欧欧亚转移到东亚亚太，因此避险需求也使得大量资金涌入黄金。
第三，川普政策的孤立主义倾向，将使得美元作为全球硬通货的价值下降，而欧元、日元等区域性货币的重要性增强。而黄金和数字币作为另类货币的价值也在提升。
2 紫金矿业大跌的逻辑
金价大涨，紫金矿业以及其它金矿股大跌，原因是什么？
在笔者看来，有两条线索。
（1）紫金矿业的业务不全是黄金，铜占了比较大的比重。
根据2023年财务报告，紫金矿业公司实现矿产铜49万吨、矿产金32吨、矿产锌（铅）24万吨、矿产银208吨。考虑到金和铜的各自价格，因此铜矿的收入和黄金的收入差不多。
而由于降息预期落地导致全球经济衰退预期加强，近期国际铜价下跌明显。铜在大宗商品圈向来有“铜博士”之称，反映出其对全球经济增长前景的精准预测，甚至超过各种博士出身的分析师。
从价格趋势来看，今年伦敦铜期货价格高点出现在5月中旬，最高触及11104美元/吨。自此之后价格持续下跌，截至发稿交投于9660美元/吨。
黄金、白银、铜。这三个金属的货币属性和保值属性依次下降，而工业属性依次上升。白银作为兼具工业属性、避险属性以及一定货币属性的金属，其走势虽然比铜强，但比黄金弱的多。自5月中旬以来维持横盘或轻微下跌。
而白银在紫金矿业的营收占比中也占到了相当的比重。因此白银价格维持震荡甚至轻微下跌，也并不能起到提振公司业绩以及股价的作用。
因此，紫金矿业是一只金属股，但不是纯粹的黄金股。其业务中铜、银、金各占一定比例。因此只要稍微解读一下公司基本面，就不难理解，黄金价格上涨补能简单利好紫金矿业。
甚至如果我们仔细推敲这一轮金价上涨背后美国降息预期提高，以及全球经济衰退的大背景，以及由此导致的铜价和银价低迷不振，则紫金矿业究竟是受益还是受损，还不确定。
有必要补充的是，港股市场中两只比较纯粹的黄金股山东黄金和招金矿业分别涨0.91%和跌0.88%，没有大跌。相反以铜为主的江西铜业和五矿资源都大跌。这也反映出紫金的大跌不是受金价大涨影响，而是受铜价走弱触发。
（2）累计涨幅较大，获利盘了结出逃
此外，今天这一波紫金矿业等资源股高位大跌，也有sell on fact的因素。具体逻辑也不难理解。
以紫金矿业为例，公司从1月初至今累计涨幅在80%~90%左右，积累了比较庞大的获利盘。而这些获利盘在出现一定风吹草动的情况下就会选择平仓了结。
而由于隔夜黄金价格大涨，有不少个人投资者认为今天紫金矿业等资源股会受到利好刺激大涨，这就为前期的获利盘选择了结离场提供了充足的接盘资金。
于是今天盘面上来看，开盘高开冲高，随后就倒竖葱下跌，并持续下跌。这反映出持有有人“卖卖卖”的过程。
3 后市展望
后市来看，目前黄金价格上涨的逻辑不会改变，但铜和银继续走弱的因素也会持续加强。因此金铜价差会拉大。这对于业务涵盖金银铜等金属的紫金矿业来讲，并不构成实质性业绩利好。
但是此外另一个角度，紫金矿业仍然是港股市场中高息板块中的重要股份。未来随着美国降息逐渐落实，其股息率与债息率相比优势又将提升。
因此，高息股的长期逻辑与板块维持强势的基本逻辑不会改变。
最后值得一提的是，今天高息股板块集体大跌，例如中国神华、紫金矿业、中海油等。而今天中国移动作为高息板块中的非资源股，跌幅相对较轻。这也说明今天的大跌集中在资源股板块。
这反映出的是年初至今的获利盘集体出逃以及抱团行情的局部瓦解。但是长期来看，高息板块的逻辑不变，资金出逃之后，举目四顾，发现还是这些高息股最优投资价值。
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