事件：公司披露2024年第二季度营运概要公告。
Q2线下流水稳步增长，线上表现亮眼：2Q24公司线下大装增长10%，线下童装流水增长中双位数，电商流水增速30-35%，线下在天气不利叠加消费环境偏弱背景下实现平稳增长，线上取得亮眼成绩。其中618期间361度电商GMV同比+94%，位列国产品牌第三，电商渠道销量同比+99%，同比增速为行业第一；全渠道尖货销量超24万件，同比+167%，其中官旗尖货销量同比+79%。
经营指标保持稳健，折扣环比改善。2Q24大装及童装折扣水平均为71折左右，呈环比改善趋势；终端库销比4.5-5倍左右，基本保持健康水平。
25年春季订货会呈量价齐升状态：公司6月召开的25年春季订货会整体情况良好，订单量价呈现齐升状态。我们认为公司深耕国内下沉市场渠道，在低线城市具有较高认知度和品牌力，竞品向下拓宽价格带但目前看对公司影响有限。
聚焦跑步&篮球品类，加大产品推广及营销活动：篮球方面，约基奇专属产品线将于25春季上新，361度也将围绕其巴黎奥运会做更多品牌露出及宣传；丁威迪中国行将于7/20-7/26开启，将历经深圳、虎门、成都、安阳、邯郸、哈尔滨六城，有望带动相关产品销售；触地即燃等自有IP赛事出海有望带动篮球品类出海。跑步方面，飞飚Future 1.5、飞燃3系列等跑鞋主打产品受到广泛关注，赞助秦皇岛等马拉松赛事扩大品牌影响力。我们认为随着品牌聚焦跑鞋、篮球两大品类，有望持续扩大声量。
盈利预测与投资建议：短期看，公司线下以经销模式为主，增长具备确定性，且部分尖品持续有补单需求，线上自营主导保持快速增长；全年公司收入增长确定性强。中长期看，公司有望受益于消费趋势变化及低线城市运动市场广阔，保持优于行业的稳健增长。我们预计公司24-25年归母净利润11.6、13.6亿元，当前股价对应24年PE为6.5x，估值较同业具备性价比，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内消费环境持续疲软；三线及以下城市运动行业竞争加剧；361度产品推出不及市场预期；库存波动的风险
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