写在腾讯390

上一篇是《写在腾讯359，顺便给课程做个总结》，喜欢当天评论的主要原因是，投资这件事核心就是看当时的思考和决策。事后总结很容易后视镜，后视镜是不客观的。

5月31日写的这篇文章，6月1日官方就辟谣了。时隔快一个半月了，其实写文章的时候，就推断大概率是谣言，因为不太符合芒格所说的常识。

写在腾讯系列，其实价格不是最重要的，价格其实就是个时点参考记录。再扩大一步讲，其实任何一个公司的股价都是相对的，改变股份数量，股价立马就变了。更应该关注的还是公司的市值，更重要的是市值背后的实际价值，而实际价值背后，最重要的是他的盈利能力、经营持续性以及这种经营持续性背后的企业文化。

企业文化就像一个人的价值观，既有一定的历史形成的积累，同时又存在一定的优化的会变得更好的特征。企业文化的进化能力，其实就像一个个人的学习能力，只不过组织的学习能力会比个体的相对来说更加复杂一些。

其实，写在系列，我一再重申，主要是针对市场的事件以及腾讯价格的波动所引发的市场情绪变化所进行的记录。大部分情况下，写在系列只是对价格或者是引发价格变动的某个因素进行探讨。如果想系统了解up主（本来想用我，但是觉得用up主好像比我好一点）对腾讯的基本面或者经营状况的调研，可以去翻看腾讯系列文章，尤其是财报分析文章《腾讯2024年第一季度财报分析》。总之，《腾讯文章分类汇总2013-2024》已经相对比较全了。

390，我想探讨一个话题。就是市场关心的波动一般是多大。我观察，一般1%以内，或者2%市场关注度不是很高。但是超过3%市场关注度就会高了。可能，3%以上的收益率或亏损体感比较明显吧。毕竟定存年化一年可能才2%。

以380为例，涨10元到390，涨幅是2.6%。这个接近3%了。所以，我总结为啥每次写腾讯价格系列的时候，都是10元为一个梯度，可能就和这个比例在3%左右有关。比如原来300的时候，涨10元，就是3.3%了。

然后，还有一个比例是市场比较关注的，就是5%-10%。如果以380为例，涨幅10%是418。这个近期好像没达到过。300到330正好是10%。330到363是10%。363到399正好也是10%。大家看，300、330、363、400是不是正好是几个特别奇怪的节点，好像无论从价格上还是从市场的情绪上都在变化。

为什么是3%、10%这个其实我不太清楚背后的原理，不知道除了人们情绪的变化，或者这两个比例比较刺激人以外，是不是还有比如类似于杠杆、涡轮啥的影响。因为本人几乎不用杠杆、涡轮，所以不太了解其影响有多大。

但是，对价值投资来说，30%其实是个非常重要的波动比例。其核心就是，如果我能够给一个企业一个合理估值。假设我给腾讯的合理估值是360的话，那他下跌30%可能就是我的一个重要买入点。这个价格算出来是252。

当然，这个360就是个例子。如果有的朋友给腾讯的估值是400，那下跌30%是280。

30%是怎么来的呢？我去考证了一下，在巴菲特致股东的信中，并没有找到相关的资料和支撑，也许是我找的不够细哈。另外，看了一些网上的资料，我觉得这个数字有可能是有些朋友根据巴菲特的历史案例推算出来的，因为有些案例能大概算出来他的买入均价和他的估值之间可能大概存在30%左右的区间。但是，有很多的案例基本都在50%左右。

这个安全边际30%到底是怎么来的，其实还是挺值得对价值投资理论感兴趣的朋友去推敲的。

但是，我根据自己的实践特别想强调的一点就是，任何一个理论如果单纯记某个数字或者某一条原则意义是不大的。安全边际的理念，最重要的还是在估值的时候要尽量客观保守一些，用客观保守，是过度保守容易估值太低，但是不保守，安全边际30%有时候丝毫没有效果。

比如有人给腾讯估值700的时候，就算是按照安全边际50%来买入，买入价格也是350。但如果给腾讯的合理估值就是350，如果保守一点是300，那如果按照30%的安全边际，买入价也是245或200。这么看，如果估值过于乐观了，安全边际的比例有时候效果就会缩水。、

但是，如果估值过度保守，就会出现按照30%安全边际执行无法买入的情况。比如腾讯保守估值是300,30%安全边际200近两年还有一次买入机会。但如果估值再低，几乎就没有买入的可能性了。

另外，巴菲特中后期，尤其是从喜诗糖果和可口可乐之后，更看重企业的长期价值了。所以，如果对一个公司的长期价值看起来非常清晰的话，其实买入价格也不要太苛刻。

目前，我们就观察市场上比较能形成共识的有长期的回报的企业，估值也明显很难到保守估值都有安全边际的情况。至少从静态PE看就没有很低过。当然，这是建立在估值考虑了未来多年的现金流回报上，所以估值相对过去一年的利润来看的PE就很难低了。

腾讯目前虽然市场都认为是一家还不错的公司，但是，因为行业的特点，大家很难按照5年、10年去给其找确定性的估值。这也是为什么腾讯在2022年能跌到200的原因，当然，也因为腾讯是科技企业，所以也出现过市场按照其营收增长过于乐观的估值，也就是腾讯700的时候。实际上，从保守估值到乐观估值的行业，除了互联网行业，曾经还有在线教育行业。

总之，无论是投资也好，还是做生意也好，还是做人也好，很多事情其实是一个整体的多角度的问题。并不单纯的从一个角度、一个指标就能下定论的事。

同时，多角度的整体结论，有时候又容易因为影响因素过多，最后是一个错误的结论。这种错误结论往往都违背常识。所以，有时候“皇帝的新衣”问题也很多。

所以，在做决策的时候，既要考虑全面，同时又不能被所谓全面的结论所裹挟。毕竟，我们做决策是为了做正确的事。