华为带不动欧菲光

近期，消费电子受到了市场的关注。特别是市场预期叠加AI+功能的苹果手机销售有望超出市场预期，带动果链公司大涨。

不过作为此前果链的重要公司欧菲光，却稍显落寞。在整个消费电子板块大涨的背景下，欧菲光股价不涨反跌。

作为曾经苹果供应链的重要公司，在被踢出产业链之后，曾经三年爆亏100亿。随着华为的回归，公司的股价一度走出一波大涨行情，不过在炒作过后，欧菲光的股价又开始跌跌不休。

那么市场在担心什么？华为的回归，为何带动不了欧菲光的持续上涨？是被市场错杀还是自身经营层面仍存在问题？本文将一一分析。

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欧菲光断臂求生、一季度业绩回暖

作为消费电子产业链上知名的公司之一，欧菲光的主要产品包括光学摄像头模组、光学镜头、指纹识别模组、3D ToF、智能驾驶、智能座舱、车身电子和智能门锁等相关产品，主要应用于智能手机、智能汽车、以及包含ARVR、智能门锁等新兴领域之中。

根据最近一年的年报显示，2023年公司来自智能手机的营收122.5亿，占到公司总营收的72.66%，来自汽车产品的营收19.08亿，占到公司总营收11.32%，来自新领域产品的营收24.07亿，占到公司总营收的14.28%。

智能手机行业作为公司营收的下游主要来源领域，在2021年之前，欧菲光的营收85%以上都是来自智能手机领域，而手机行业又是客户集中度较高的行业，因此，客户的变化对欧菲光业绩有着重大的影响。

在2019年之前，欧菲光可以说是手机产业链上的核心标的，公司手握华为以及苹果全球两大手机客户。根据2019年年报显示，当年公司的前五大客户中，华为是第一大客户，贡献营收31.16%，苹果为其第二大客户，贡献营收22.51%。

凭借着苹果和华为两大客户带来的营收增长，欧菲光成为市场上公认的优质成长标的，市值一度接近千亿。不过，自2018年开始，欧菲光的发展之路就遭遇严重波折。

先是在2018年，华为受到美国制裁，之后华为手机的销量开始出现断崖式的下滑。2019年，华为手机销量超过2.4亿台，一度拿下世界第一，之后到2021年下滑至不到3000万台，全球市场从第一仅占到不到3%。

随着华为手机销量逐渐地下滑，而公司的第一大客户也在2020年从华为变成了苹果。而欧菲光对于苹果的依赖度也日益上升，2018 年，苹果给欧菲光带来了 83 亿元营收，到2020 年，欧菲光来自苹果的营收已经达到145 亿，占到欧菲光营收的30%。

然而在2020年，欧菲光也在失去了苹果这个客户。2020年7月，欧菲光被美国商务部列入“实体清单”，同年12月，韩媒透露欧菲光在苹果相机模块的供应链名单中被剔除。2021年3月，欧菲光正式发布公告终止与苹果的合作。

在失去苹果这大客户之后，加上消费电子行业的不景气，欧菲光在2021-2023年进行了大量的资产处置。一方面，将原有的定制化苹果资产进行剥离，打包卖给了闻泰科技，并计提了大量的资产减值损失；另一方面，公司的存货也计提了大量的存货跌价准备。

在此影响下，2020年公司亏损19.45亿，2021年，欧菲光营收再次大降52.75%，归母净利润亏损26.25亿元，同比下滑34.99%；2022年公司颓势未减，营收同比下滑35.09%，归母净利润亏损51.82亿元，同比下滑97.43%。2020-2022年，三年时间欧菲光合计亏损接近100亿元。

在经历了三年的财务大洗澡之后，2023年，随着华为的回归，带动欧菲光的业绩出现了回暖信号。2023年，公司实现营收168亿，同比增长3.72%，实现归母净利润0.77亿，4年来首次扭亏为盈。

特别是在去年四季度，在华为的带动下，欧菲光单季度实现营收超过60亿，扣非净利润达到了2.75亿，均为近年来的新高，可以说华为的回归为公司的业绩注入一剂强心剂，而这也是去年公司股价较为强势的主要原因之一。

但是随着2024年以来，更多年报细节信息的披露，欧菲光又再次回到跌跌不休状态，不仅和当前市场较弱有所关系，究其根本原因，是欧菲光的业绩回暖之下，其财务表现仍存隐忧。

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业绩回暖之下，仍有隐忧

2020-2023年，被剔除产业链加上行业的景气度下滑，欧菲光在过去进行了财务大洗澡，共计提资产减值损失，这使得公司过去三年净亏损合计达到了百亿。

在经过大洗澡之后，加上大客户华为的回归，欧菲光的业绩出现了回暖迹象，但是对于欧菲光来讲，市场对其未来的发展以及业绩增长的担忧并没有结束。

首先，手机行业需求仍尚未明确回暖，且行业已经能看到明显的天花板。据 IDC 机构数据， 2023 年全球智能手机市场出货量同比下降 3.2%，约 11.7 亿台。而中国国内市场2.71亿台的出货量数据是近10年的新低。

进入到2024年，虽然有小幅回暖，但是整体出货量仍然疲软。加上手机上的摄像头在经过过去几年从单摄向多摄升级之后，单个手机的平均摄像头数量增长已经放缓，欧菲光的主营业务摄像头模组的成长性受到了行业发展的限制，而这也则意味着市场难给到欧菲光较高的估值。

其次，作为消费电子行业手机产业链的重要公司之一，欧菲光并不是一家赚钱的公司。从2016年以来，公司的毛利率正常稳定的只有10%左右。以公司营收巅峰2019年为例，其总营收额为519亿，当年的利润为5.1亿。毛利率为9.8%，净利润为0.99%，不足1%。

究其原因，是欧菲光在产业链两头承压。一方面，公司的上游为电子元器件行业，自身的模组业务需要储备大量的存货，而存货在行业淡季时又有减值风险，等于把风险留给了自己，这也是2022年公司的毛利率为-0.1%的主要原因——在2022年为了处理存货，公司降价销售产品。

另一方面，公司的下游客户为手机品牌等终端客户，议价能力又非常的强，除了影响毛利率之外，非常重要的一点在于卖了产品，短期不一定能收得到钱。2023年公司实现净利润0.77亿，但是经营活动产生的现金流量净额为-4.94亿，2024年一季度实现净利润0.16亿，经营活动产生的现金流净额为-3.28亿。

由于供应链两头承压，现金流较差，加上产线的建设需要大量的资本开支，因此欧菲光的资产负债率并不好看。截至到2023年年末，欧菲光的长短期借款36.52亿，而在手现金只有15.74亿，资产负债率接近79%，这也意味着公司每年都在巨大的偿债压力之下，而高额的负债产生的财务费用也在吞噬着欧菲光每年不多的利润。

因此，对于欧菲光来讲，虽然华为的回归给其带来了一定的利好，但在行业只有复苏、没有大增长的背景下，公司又并不是一个赚钱的企业，而又面临着巨大的财务压力，市场上难以给到欧菲光较高的估值，而这也是公司股价疲软的主要原因。

在消费电子仍然疲软的今天，行业如果没有大的创新发展，仅靠华为公司回归带来的增量，欧菲光未来的日子仍将艰难。

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