平安首经团队：
钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐 投资咨询资格编号：S1060522100001
范城恺 投资咨询资格编号：S1060523010001
核心观点
美国6月CPI超预期降温，关键分项均有改善。美国2024年6月CPI超预期降温，CPI和核心CPI读数基本刷新近三年新低；能源、交运分项保持环比负增，住房租金、医疗保健等增长放缓。考虑到CPI能源分项走势可能略慢于油价，预计未来1-2个月能源分项环比转正。住房通胀环比为近三年新低，虽然今年以来住房通胀整体回落偏慢，好在“虽迟但到”。运输服务连续两个月环比负增，同比仍高达9.2%，回落空间较大；非住房服务连续两个月环比零增长，同比4.8%。
上半年CPI“答卷”尚可。今年上半年美国CPI环比平均水平略低于2023下半年，核心CPI平均水平则略高，整体走势基本符合年初“中性预测”水平。2023下半年，美国通胀处于较快改善通道。对比2023下半年，今年1-6月CPI环比均值由0.27%下降至0.22%，核心CPI平均环比由0.25%上升至0.30%。分项方面，能源、食品、交运等分项加快回落，住房租金、医疗保健、服装、教育通信等分项则有所反弹。以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年6月，CPI同比实际值（3.0%）已经略低于“中性”假设下的预测值（3.1%）。类似地，核心CPI同比实际值（3.3%）则略高于“中性”假设。整体来看，CPI走势在今年一季度超预期反弹后，目前逐渐步入“正轨”。
9月降息可期，但后续仍待观察。7月11日CPI数据公布后，CME数据显示，市场对9月降息的押注由73%跃升至95-98%，最终收于93%；年内降息至少2次的概率由74%上升至90%以上，年内降息3次的概率则由28%上升至接近50%。10年美债收益率日内由4.29%附近一度大幅下降约11BP至4.18%附近，最终收于4.2%。美元指数由104.9附近最深下降约0.8%至104.1附近，最终收于104.5。黄金现价由2380美元/盎司大涨超2%至2420美元/盎司以上，收于2415美元/盎司。我们认为，美联储首次降息可能提前至9月，但此后的降息节奏与幅度仍有较大变数。1）考虑基数效应，美国CPI通胀率有望在三季度阶段回落，但四季度可能出现反弹。2）美国就业市场当前虽在走向平衡，但尚未出现“意外”降温。3）亚特兰大联储模型最新（截至7月10日）的预测显示，美国二季度GDP环比折年率仍有望高达2%左右，如是，美国全年GDP增长2%以上或是大概率事件。4）当前，美国中期经济前景仍较乐观，围绕美国“中性利率”上修、财政“无序扩张”、AI抬升潜在增长率等相关讨论不绝于耳。我们认为，美联储本轮“预防式”降息会更加谨慎，不排除首次降息后通胀反复、美联储阶段性暂停降息的情形。总之，现阶段尚不宜对下半年降息的次数和连续性抱有过高期待。
风险提示：美国通胀超预期反弹，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。
美国2024年6月CPI和核心CPI超预期降温，能源、交运、住房租金等关键分项改善。其中，能源方面，CPI能源分项略滞后于油价，未来1-2个月或有一定反弹压力；房租回落，有望成为房租通胀降温的重要拐点；交运服务和非住房服务CPI同比读数仍高，但也为后续回落留出空间。整体来看，上半年美国通胀改善的“答卷”尚可，基本延续2023下半年以来的乐观趋势。CPI数据公布后，市场充分计价年内降息2次、且降息3次的预期也近五成。我们认为，美联储首次降息可能提前至9月，但此后的降息节奏与幅度仍有较大变数。
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美国6月CPI超预期降温，关键分项均有改善
美国2024年6月CPI超预期降温，CPI和核心CPI读数基本刷新近三年新低；能源、交运分项保持环比负增，住房租金、医疗保健等增长放缓。美国6月CPI环比-0.1%，低于预期0.1%和前值0%，也是2020年5月以来首次环比负增；CPI同比录得3.0%，低于预期3.1%和前值3.3%，持平于2023年6月读数，为2021年3月以来最低水平。6月核心CPI环比0.1%，低于预期和前值的0.2%，为2021年8月以来最低；核心CPI同比录得3.3%，低于预期和前值的3.4%，创2021年4月以来最低。分项看，能源、交通运输两大分项分别环比负增2.0%和1.3%，基本延续5月趋势；住房租金、医疗保健环比仅增长0.2%，较上月分别下降0.2和0.3个百分点；食品、服装、娱乐等分项小幅反弹，仅“其他”分项环比反弹较大，上升0.4个百分点至0.6%。
考虑到CPI能源分项走势可能略慢于油价，预计未来1-2个月能源分项环比转正。2022年以来，WTI油价同比与美国CPI能源同比走势相近，前者略领先于后者。2024年6月，油价与能源CPI走势呈现一定背离，WTI原油均价同比由9.7%上升至11.9%，但能源CPI同比由3.7%回落至1.0%；WTI原油均价环比由-6.8%回升至0.2%，而但能源CPI环比保持-2.0%。且7月以来（截至10日），国际油价保持高位，WTI原油均价为82.9美元/桶，较6月均价（78.7美元/桶）上涨5.2%。参考2024年1月，WTI原油月均价环比由负转正，而能源CPI环比仍保持为负，2月才大幅转正。鉴于油价的领先性，我们预计，未来1-2个月能源CPI环比大概率转正。
住房通胀环比为近三年新低，今年以来住房通胀整体回落偏慢，但好在“虽迟但到”。6月美国CPI住所分项环比由前值0.4%回落至0.2%，创2021年8月以来最低增幅；同比由5.4%回落至5.1%，创2022年4月以来最低。今年1-6月，CPI住所环比平均为0.40%，高于2019年均值的0.27%。我们在报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》中预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，基准预测下，今年6月CPI住所分项同比应回落至4.6%，然而该分项实际值录得5.1%，可见今年以来房租通胀整体回落幅度不及预期。不过，6月房租通胀回落或是一个积极信号，可能预示本轮美国房租通胀的回落“虽迟但到”，未来（尤其在三季度）有望继续改善。
运输服务连续两个月环比负增，同比仍高达9.2%，回落空间较大；非住房服务连续两个月环比零增长，同比4.8%。6月CPI运输服务分项环比连续第二月录得-0.5%，同比仍高达9.2%，2019年该分项同比平均仅1%。其中，“机动车保险”子项环比由-0.1%反弹至0.9%，“机动车维修保养”子项环比由0.3%回落至0.2%。非住房服务分项环比连续第二个月录得0%，同比由5%回落至4.8%，绝对水平不低，2019年该分项同比平均为1.9%。
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上半年CPI“答卷”尚可
至此，今年上半年美国CPI环比平均水平略低于2023下半年，核心CPI平均水平则略高，整体走势基本符合年初“中性预测”水平。2023下半年，美国通胀处于较快改善通道。对比2023下半年，今年1-6月CPI环比均值由0.27%下降至0.22%，核心CPI平均环比由0.25%上升至0.30%。分项方面，能源、食品、交运等分项加快回落，住房租金、医疗保健、服装、教育通信等分项则有所反弹。
以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年6月，CPI同比实际值（3.0%）已经略低于“中性”假设下的预测值（3.1%）；核心CPI同比实际值（3.3%）则略高于“中性”假设。整体来看，CPI走势在今年一季度超预期反弹后，目前逐渐步入“正轨”。
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9月降息可期，但后续仍待观察
6月CPI数据公布后，市场预计9月降息几乎“板上钉钉”，年内降息3次的押注约50%。7月11日CPI数据公布后，CME数据显示，市场对9月降息的押注由73%跃升至95-98%，最终收于93%；年内降息至少2次的概率由74%上升至90%以上，年内降息3次的概率则由28%上升至接近50%。10年美债收益率日内由4.29%附近一度大幅下降约11BP至4.18%附近，最终收于4.2%。不过，美股三大指数表现，标普500指数和纳斯达克指数高开低走，道指则低开高走，最终三大股指均收跌。美元指数由104.9附近最深下降约0.8%至104.1附近，最终收于104.5。黄金现价由2380美元/盎司大涨超2%至2420美元/盎司以上，收于2415美元/盎司。
我们认为，美联储首次降息可能提前至9月，但此后的降息节奏与幅度仍有较大变数。如我们在报告《前路渐坦——2024年中海外宏观与资产展望》指出，考虑基数效应，美国CPI通胀率有望在三季度阶段回落，但四季度可能出现反弹。此外，美国就业市场当前虽在走向平衡，但尚未出现“意外”降温。经济增长方面，亚特兰大联储模型最新（截至7月10日）预测显示，美国二季度GDP环比折年率仍有望高达2%左右，如是，美国全年GDP增长2%以上或是大概率事件。当前，美国中期经济前景仍较乐观，围绕美国“中性利率”上修、财政“无序扩张”、AI抬升潜在增长率等相关讨论不绝于耳。我们认为，美联储本轮“预防式”降息会更加谨慎，不排除首次降息后通胀反复、美联储阶段性暂停降息的情形。总之，现阶段尚不宜对下半年美联储降息的次数和连续性抱有过高期待。
风险提示：美国通胀超预期反弹，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。
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