复合增速超20%，市盈率低于10的低位医药龙头

医药行业下跌了3年多，龙头公司估值已接近合理甚至低估。最近一些资金正通过医药ETF悄悄入场。长期看，医药行业是一条“长坡厚雪”的赛道，是政策支持的方向，目前医药板块已处于调整末期，这就是价值投资者应该重点研究的方向。

济川药业是医药行业细分龙头，近10年的利润复合增长速度超过21%，目前估值不足10倍市盈率。今天一起了解下这家公司。我们不做未来的判断，主要是用数据说话，通过回顾历史行情，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。

济川药业：儿科药龙头

1.股价历史波动

上涨阶段：2016年2月——2018年5月，2年多时间最大涨幅接近3倍。

调整阶段：2018年6月——2021年7月，3年多跌了75%。

上涨阶段：2021年8月至今，在医药板块持续下跌的3年里，济川药业的股价反而逆势上涨，最大涨幅达到270%，目前涨幅170%。

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2.主营业务

济川药业有中西医药、中药日化、中药保健三大产业。其中医药是核心业务，除药品业务外，子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。

公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域。2023年，清热解毒类业务收入33.8亿，占比35%；儿科类业务27.41亿，占比28.39%；消化类收入16.87亿，占比17.47%；呼吸类6.4亿，占6.63%。

公司核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等；小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒。二线产品主要有蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒等。

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蒲地蓝消炎口服液，是公司独家剂型，部署于清热解毒领域的核心大单品，由于国家药监局要求在说明书中增加不良反应以及慎用人群的说明，2019年出现大幅下滑，2020年库存见底后销售逐渐恢复。公司业务重心也逐渐向儿科领域倾斜。

雷贝拉唑钠肠溶胶囊，属于第二代质子泵抑制剂，临床主要用于胃溃疡、十二指肠溃疡、胃食管反流病等疾病的治疗。生产企业仅有济川药业、润都制药和丽珠制药三家，且济川药业市占率2018-2022年间均超65%。

2023年，雷贝拉唑口服常释剂型中选全国第九批药品集采，公司有望凭借此次中选出清口服常释剂型集采风险。

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小儿豉翘清热颗粒：由经典名方达原饮和银翘散加减化裁而来，是儿科名老中医李少川教授的临床验方，与西药相比在治疗小儿急性上呼吸道感染方面的有效性和安全性优势均较为突出。2020-2023 年间，推出无蔗糖型品规，研制出 2.2 类改良型新药小儿豉翘清热糖浆，公司儿科品类营收自 10.38 亿元增至 27.41 亿元，CAGR 达 38.2%。

生长激素：

公司在2021 年与天境生物达成长效重组人生长激素（伊坦生长激素 TJ101）产品的开发、生产及商业化战略合作，并主要负责产品获批上市后在中国市场的商业化推广。据天境生物披露，公司伊坦生长激素（TJ101）属于长效剂型，预计将于 2024 年递交上市申请。目前仅有金赛药业的金赛增获批上市。

根据米内网数据统计，2023 年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 12.10%，排名第 2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 46.52%，排名第 1。

此外，健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达 57.9%，排名第一；三拗片与黄龙止咳颗粒在公立医院止咳祛痰平喘用药中成药的品牌排名分别为第 4 与第 11名，合计市场份额 4.16%。蛋白琥珀酸铁口服溶液是国内首仿，市场前景好。

3.发展历程和重大变化

1994年，公司成立；

2013年，借壳洪城股份在A股上市；

2014年，收购东科制药；

2015年，非公开增发，募资6.27亿，用于搬迁改建等项目。

2017年，发行可转债项目，募资8.28亿，用于基地建设。

2020年，非公开发行募资13.84亿，用于“小儿鼓翘清热颗粒”等项目。

2021年，联合天境生物布局长效重组人生长激素“伊坦生长激素”；

2022年，达成4项产品引进或合作协议，包括1个自免的一类新药，1个消化外科二类新药，2个医疗器械。

2023年，达成4项产品引进或合作协议，包括1个流感抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。

公司发展大致可以分为两个阶段，2013年借壳上市后借助资本市场力量，频繁融资扩建产能，丰富产品类型；第二阶段是2021年开始的转型升级，持续引入产品商务拓展（Business Development）项目，以商业拓展赋能外延式扩张。

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公司未来规划

按照公司年报描述，公司将继续坚守企业的价值观，以客户为中心，以奋斗者为本，以结果为导向，在变革中发展，秉承长期主义，坚持公平公正，加快培植企业高质量发展新动能，着力增强企业的核心竞争力。

年报内容写的比较虚，不外乎几个内容。市场方面，升级院线端和零售端的营销体系，向新零售和数字化转型；研发方面，加快高难度仿制药的项目开发，加强已上市重要的二次开发及中药创新药的研发推进和立项；资本方面，进一步拓展产品管线，包括创投基金的投资。

2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项。

4.行业未来发展

随着医保目录调整、重点监控用药目录、药品集采、公立医院改制、分级诊疗等一系列针对医疗机构改革、医疗保障制度改革和药品生产流通体制改革政策的深入推进，医药行业的集中度预计将不断提升、行业结构将不断优化并向以临床需求为导向、具备差异化或质量优势的创新方向发展。

中药产业获政策支持

2023 年是推进中医药振兴发展的重要时间节点，国务院以及相关政府部门通过发布一系列重磅政策文件，《中医药振兴发展重大工程实施方案的通知》旨在解决中医药领域存在的关键问题；《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》旨在提升全社会对中医药的认知度和接受度；《医药工业高质量发展行动计划（2023—2025 年）》，提出要充分发挥中国中医药独特优势，加大保护力度。随着一系列利好政策的落地实施，为中医药行业的现代化、标准化和国际化提供了政策支持。

据Frost&Sullivan数据统计，受到中药鼓励性政策、中药创新药物的积极开发等因素的推动，中药市场规模有望从2022年的4223亿元增至2025年的4973亿元，CAGR为5.6%，呈稳定增长发展趋势。

5.业绩和估值状况

公司历史业绩持续、稳定增长，是典型的成长股。2013-2023年，公司营业收入由24.48亿元增长至96.55亿元，年复合增长为15%；净利润由4.03亿元增至28.23亿元，复合增长率21.5%。其中，2020年是一个比较明显的业绩低谷，主要是受疫情的影响，门诊量下降导致药品需求下降。之后业绩又恢复持续增长趋势。

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最后看估值情况。2018年上涨期间，公司市盈率最高超过30倍，最新估值为9.9倍市盈率（TTM），基本处于十年来的最低区间。

市场预测2024、2025年公司利润分别为30亿、34亿附近，目前市值不足300亿，对应2023年利润为10.6倍市盈率，对应24年预测利润为10倍市盈率。

公司十年利润复合增超过20%，2024年第一季度增长25%，即使未来几年增速有所下降，10倍市盈率的估值肯定不能算高。

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6.小结：

1. 公司是儿科中药龙头，核心产品小儿豉翘有望进入儿科基药而出现放量；

2. 历史业绩持续、稳定增长；

3. 近几年引入众多BD项目，商业化后可带来新的增长；

4. 估值适中。