感谢好奇宝宝们的提问,原本还在纠结本期公号内容···
一方面是,当前内外市场均处于没有宏观主线的钓鱼阶段,即宏观变量,如利率、增长、政策、利差结构等没有显著变化,仍旧延续Q2的逻辑。
另一方面,则是在私域流量敢说的,在公域流量不敢说;而敢说的,大多也不敢听。
所以本期内容就站在央妈角度,把央妈在二级市场买卖国债这件事,理清楚···
首先澄清一个事实,如题,这并不是MMT更不是无锚印钞的开始。
金融媒体可以为流量唱黑说红,随后不明真相消息贩子们草木皆兵、杯弓蛇影将这件事作为“某某转折点”,“印钞新时代”···但做宏观研究、投资决策是不能把流量当饭吃的···
讲两段财政-货币的关系(社会主义下的市场经济——好比象与骑象人),一远一近。
近的是后疫情时代的特殊国债发行,中央杠杆率开始上升,中央承担了经济增长的重责,这是“MMT”的新时代起点,但严格来说也不是MMT的一级市场行为(而是发行国债,四大行购买,再置换到央妈手里,这有二级市场遮羞布的)。
PS所以中央对外宣称仍然处于债务可控阶段,中央杠杆率不足25%,仍大有可为的阶段,并不是赤裸地说,债务利息已经远高于主体收税(这个标注很关键),所以只能通过MMT解决财政问题。当然从央地博弈的人权事财角度,是一荣俱荣一损俱损,无法切割宏观共同体。
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远的则是改革开放前后,真实无锚印钞年代,当时价格双轨制,信贷双轨制,国企批条子,国家审计后央妈收到条子就能印钞放贷···
所以造成改革开放前后,价格大闯关,通胀飙升,而70后这代人正值青春期,所以他们是很清楚,无锚印钞带来的宏观风险;如今央妈掌门人潘行长们恰恰是是历经”大闯关“的一代人,深知其危害。
只要这代技术官僚还在职,那么他们只会在无路可走时,选择重启无锚印钞。
而央妈在二级市场操作国债买卖是为什么?
解决国债收益率结构问题···尤其是对内、对外的问题。
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图-龙鹰利差结构&资产同步
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图-短中长期利差结构
对外利差结构扩大,对于央妈稳守汇率的重要使命,形成巨大挑战(FDI外资投资净值持续两三年为负)···
在离岸人民币市场,央妈也不断通过央票回收离岸人民币->提高CNY-HKD的离岸利率->Hibor走高···
而对内则是调节信用倒挂利差、与资产荒问题。
近年来同期M2的增量维持双位数,但名义GDP仅维持在5%,优质资产伴随着近年的房地产周期不断溃败···
M2唯一能追随的只能是现金类资产(低波分红)、国债···
但国债收益率过低带来的风险,除了对外利差外,还有对内利差——中债结构性倒挂。
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图-银行间回购利率结构
隔夜、7天、14天的银行间回购利率都在1.8+%,而中国国债两年期利率1.65%···
PS:我们常说美债结构倒挂,美国衰退在即,其实更准确的是定价长端经济增长(需求)不足(长买),短期实际经济运行利率(成本)过高(短买)。
这般倒挂,短端反映的是:央妈迟迟不肯降息、做增量MLF等,导致银行间利率过高,流动性紧张,结合一些银中小行情况,不意外仍处于金融系统出清期···而长端则是资产荒。
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PS:顶层思路还是:能炸一些粪坑就多炸一些,缸太多锅盖不够那就踢翻几个缸。将部分金融风险转化为社会风险是“可控的”,就是得苦一苦那些存款者。
从央妈的视野,老子忙里忙外,你们这帮境内机构一个一个地都只看着自己的饭碗···狂卖国债,对赌老妈子降息,提前赚降息的那几十个bp。
罔顾国家大事,不孝子孙,只好掏出”家政“大棒,毕竟对付家贼,报警不好用(2023年年初小道消息的降息降准,央妈还报了警···)
于是央妈就去“借”(融资融券),借债抛售,做空国债,让机构仓们亏损,以此警告他们不要单边“押注”。
但这种做法事情是愚蠢的,非常不符合市场规律的,如果在海外市场机构肯定不愿意借,因为这相当于拿自己货砸自己的盘(除非融资融券利率足够高,但央妈也不是傻,干预市场的成本过高不如让财政增发国债砸盘),但在社会主义阵营里,这是政治正确,四大行在内的所有金融机构都要无条件地借···
当然这种剧情在大A已俗套,想必大家已经很熟悉,什么叫大股东借出自己的券砸自己的盘,国债机构们也不得不品尝,只是国债对于国内机构是没有爆仓风险的。
央妈这一举措,也是给诸多玩家们提供了一个”看跌期权“ 这里有三个风险点是值得注意的:
1、国内资产荒现状,国债、类现金资产已经成为为数不多的安全垫(抢垫子-现金类收益抱团过于集中风险,尤其是央妈敲打时分)
2、对于央妈指导性命令,是基于政治性的,那么反噬也是政治性的,而在金融体系里,这会形成更大的、不可控的”宏观风险“(“国王的两个身体“)
3、当前收储房、兜地产都是银行体系承当“流动性风险”(什么时候出现挤兑危机也不奇怪)
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