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@捷克Jack：聊一聊市场变化下的核心资产，和腾讯加码的理由

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href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> 报复性反弹，今天A股和H股的大部分抱团股也开始了反弹。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cd2273e1c29bb4fccd244617e0a6ff8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p> <p>虽然反弹力度并没有想象中那么大，但总之是有一股“出了恶气”的感觉。</p> <p>此前以<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 为“精神领袖”的离谱估值被“常态化”了之后，各种高估值也变得习以为常。其实对于“杀估值”，大部分投资者尽管非常不悦，但很少有人会谴责市场的合理性。</p> <p>回归均值，天经地义，无可厚非。</p> <p>但<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>均值本身就会在社会生产力提升中上升，而主导其上升的必须是核心资产</b></span>。因此，核心资产被“错杀”就会让投资者产生怀疑——对市场宏观环境的判断，甚至是对人类社会发展的希望产生怀疑。</p> <p>其实，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>核心资产无论在哪次情绪性的市场回调中，都有被“错杀”的情况</b></span>。</p> <h4><b>什么是核心资产公司？</b></h4> <p>就是握有掌握行业生态的，确定性最高或者有决定性影响力的公司。</p> <p>比如，在新能源汽车行业，我之前草草地设过一个组合——<a href=\"https://laohu8.com/TW/332389467\" target=\"_blank\"><b>《如果你真的要投资新能源汽车》</b></a><b></b>，其中就把特斯拉和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> 的仓位调至最高。当然作为一个随口一提的组合，我并没有做详细的研究和数据分析，只是展示了基于行业理解的基础逻辑——</p> <p><i>（未来10年）在行业技术水平均匀的发展下，特斯拉和苹果（还未造车，早晚要造）将掌握行业生态。其他那些公司更多只是给这个蓬勃发展行业添砖加瓦。</i></p> <p>但你要说这两家核心公司一定是行业内回报最高的吗？</p> <p>那肯定不是了。</p> <p>无论是基于基本面技术面的CANSLIM策略，还是Fama-French三因子模型，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>结论都是小市值的公司更有可能取得优于市场水平的平均回报率。</b></span></p> <p>而更重要的是，投资者也会下注于那些“不确定性更大，但有逆风翻盘可能”的公司，赌他们会通过技术、运营来逆风翻盘成为核心资产（小概率事件）。散户偏爱波动性，也爱赌，这才有了边沿公司价值。</p> <h4><b>那为什么还要去投资核心资产？</b></h4> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>因为核心资产的容错率最低。</b></span>核心资产的优势就在于比核心外沿资产有着更高的安全垫。</p> <p>比如，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> ，移动互联网时代反复确认的核心资产。昨天又有新闻报道，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>腾讯在2020年的投资收益超过了1200亿美元，</b></span>是其年度净利润的6倍。实际上，这些只是锦上添花的事，也根本不是腾讯的核心优势，看看就好，别拿来较真。<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>这些只能说是腾讯利用核心优势建立起来的庞大生态中的一部分。</b></span></p> <p>从财务上来看，腾讯对这些股权资产的处理非常保守，不会像那些A股公司一样放在利润表里充数，从而拉低自己的市盈率。</p> <p>同时，看腾讯也真的没必要看市盈率，市盈率是相对估值法，本来就是需要对比才能得出答案，可是腾讯自己就是标杆。</p> <p>腾讯之所以是核心资产，是因为它很难动摇的生态。当然，这个生态是以近乎垄断的通讯工具为基础的。</p> <p>实际上发展到今天，能够改变腾讯这个核心的，只可能是下一代技术。</p> <p><i>与之对比，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> 的生态就没有那么牢靠了——半路杀出个<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> ，就疲于竞争，应付得已经很要命了。更别说还有<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团-W(03690)$</a> ……</i></p> <p><i>现在阿里在电商上的优势仅仅是还未被反垄断的“排他协议”——大家设想一下如果监管要求放开限制，淘宝不再对最强势的服装领域商家签排他协议，后果是怎样的？</i></p> <p><i>而同时，腾讯即便没有主动在通讯上垄断，但其他公司的挑战性产品多没有溅起浪花。</i></p> <p>当然，以上结论也是有争议的，<span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>市场竞争本身也是有很大不确定性的，只是在思考这些变化的时候，我们更需要看中在整个产业链中核心优势的坚固程度。</b></span></p> <h4><b>所以，核心资产被错杀，该恐慌吗？</b></h4> <p>你觉得呢？</p> <p>前两天老板也问我是不是还持有腾讯，我当然没有卖了。</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>3月的腾讯和1月的腾讯有本质区别吗？</b></span>股价的上上下下是投资者情绪的反应——之前推起来的投机筹码，慢慢地交还一部分，实际上</p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>真正让人恐慌的其实是投资者自己的交易策略。</b></span></p> <p><span style=\"color:rgba(255,128,0,1);\"><b>高杠杆就是杀死信仰的最大杀手之一</b></span>——核心资产虽然稳健，但并不代表上杠杆去完就一定好。写书教你期权的那个人也因为赌性破产，更不用说这些杠杆性的工具本身就瞄准着大部分人的弱点。即便是市场上最流行的Smart&nbsp;β策略，不少也是混杂了杠杆的因素。</p> <p>所以，当核心资产下杀，而核心地位未变，你也没有高杠杆。</p> <p>除了看着别人恐慌，你需要做的事只有一件——</p> <p>继续填充核心资产。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d366e805f2065fe2bdb8d6ea4f13874d\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p> <p><a href=\"https://laohu8.com/S/TCEHY\">$腾讯控股ADR(TCEHY)$</a> </p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>昨晚<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> 报复性反弹，今天A股和H股的大部分抱团股也开始了反弹。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cd2273e1c29bb4fccd244617e0a6ff8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p> <p>虽然反弹力度并没有想象中那么大，但总之是有一股“出了恶气”的感觉。</p> <p>此前以<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 为“精神领袖”的离谱估值被“常态化”了之后，各种高估值也变得习以为常。其实对于“杀估值”，大部分投资者尽管非常不悦，但很少有人会谴责市场的合理性。</p> <p>回归均值，天经地义，无可厚非。</p> <p>但<span 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