今日（北京时间6月28日），拜登和特朗普进行了首次大选辩论，今年的一辩提前了很多，以前都在9月10月，而现在提前到了上半年；在今天的辩论中，特朗普被认为表现良好，而拜登状态不佳，这也符合二者人设（本文这里不讨论辩论内容），此外辩论后市场押注特朗普胜选概率超过60%，拜登胜选概率不到40%，概率差超过25个百分点，市场对懂王重回白宫已经有相当程度的计价了。那么，在辩论前后，市场出现了什么异动？如果拜登连任或者川普重回白宫，大类资产会怎么走？笔者这里试做简单分析。
辩论时和辩论后，市场出现异动，美股股指期货涨幅扩大，美元指数也冲高，现货黄金回落，美债期货下跌，美债收益率上行：市场在计价特朗普的可能政策，如减税降费，提高关税，同样加大赤字等，组合是高增长+高通胀+放松监管+增加企业所得，尽管特朗普本人希望美元走软刺激出口，且干预美联储决策，但市场依旧认为美元会走强：因为特朗普的政策料推动美国经济增长+通货膨胀走高，且不确定性较高，投资者或涌入美元避险，这些共同利好盖过了川普的想法，让美元被持续推高；而拜登连任的共同特点或许是高通胀和高赤字，因为拜登强调财政补贴+富人税补贴缺口，或让市场担忧大型科技股和富豪被上税以及巨头被反垄断铁拳出击，不过整体影响有限，长期来看，还是和企业自身硬实力相关，比如中期大概率和AI进度继续绑定，但短线或出现技术性回调；美债是一如以往被抛售，因为不管谁上来，通胀+赤字不会低，发债规模大概率有增无减，只是开源额外收入方式不同。
拜登如果连任：料在税收，移民等问题上出击，且对中国继续加征关税无悬念。税收上不光富豪，中产阶级也料被拜登继续扣税，不过会减少学生贷款等，但财政赤字率料进一步加大，可能会从目前的低于6%上升到7%左右，且25年1月有新的债务上限，必须加大和共和党的谈判力度，避免美债违约；而移民方面，这个问题某种程度上和经济问题一样是美国人最关心的问题，此前非法移民大量涌入引起美国民众不满，拜登支持率下滑，但研究表明，非法移民贡献了大量的非农就业，且改善了劳动力供给，拿着低的工资而吃苦耐劳，增加了产出和缓解了工资通胀问题，可谓是美国经济软着陆的一个重要推手，这次拜登也在打移民牌：非法移民配偶可以获得绿卡，比之前更加中性，但还算友好，可惜非法移民大概率没有选票，不然会给他刷票，但这个政策后遗症是许多支持者流失，对连任还是有影响的；产业方面，拜登料继续推进制造业回流计划，对高端制造业构成利好，比如芯片，光伏等，这也是民主党内共识；基建方面，拜登政府料继续加大对基建的投资，建筑，固定设备这些行业料利好，比如挖掘机巨头卡特彼勒就有所受益，当然加大这块投资是两党共识，特朗普也会照做不误；总体来看，拜登当选或利好芯片股和新能源股，但整体影响有限；利空美债，相对特朗普利多美元，对黄金影响较特朗普或偏多，对能源板块和金融板块影响稍空。
懂王倘若回归：一些共同政策不赘述；懂王近期对非法移民稍有松口，这或许对劳动力市场再升温有所利多，对整体通胀和产出也利好，但整体政策仍较拜登紧，后续美国劳动力市场大概率会再次走强，利多通货膨胀，利空债券；而懂王更激进和破坏性的关税政策会导致供应链问题反扑，但客观上可以增加税收，对他的减税计划构成利好，整体上来看，减税的宽松政策比高补贴的政策对通货膨胀和整体赤字影响更为温和，经济问题上这里特朗普确实比拜登更高明，对美债或构成小幅利好；产业政策上，特朗普或加大对传统行业，如油气等补贴，放松金融机构，高端制造业补贴回流计划料退坡，对顺周期板块或构成一定程度上的利好，对高端制造业或有小幅利空；在财政赤字，基建，加关税这上面两党达成一致，不过特朗普可能会故意破坏一些拜登的政治遗产，所以基建，财政赤字这些谈判可能成疑；不过现在两院分属两党，不管谁当选，美国政府料将比较分裂，一些法案决议很难通过，意外的政策概率不高，但依旧要小心川普推特治国，突发奇想的可能性。
就美国经济来看，不管谁当选，高增长高通胀高利率的三高组合料不会太多改变，10Y美债收益率中枢可能会长期在3.5%到4%徘徊，而其他国家地区通胀和经济数据较软，利差支持美元不会大规模走低，依旧易涨难跌；黄金和美股都会受益于扩张的财政政策，走出整体上升的走势；美联储的降息空间或仍然有限，另外懂王干预美联储决议笔者认为不太可能，此前他多次干预都没什么用，美联储的路径应该还是取决于通胀和经济，目前来看美联储降息空间不大，本周期终端利率或为3.5%以上，长期中性利率或许还更高；不过整体来看，特朗普当选对大类资产可能较拜登利多，除了美元或许因为贬值想法和出口计划承压。
此外，第一次辩论后的民调迷惑性稍强，此前特朗普第一次辩论后民调对希拉里的缺口扩大，但此后特朗普意外当选，成了巨型黑天鹅事件，笔者认为，最终选举结果还是要等大选开票后才能一锤定音，好消息是，不管谁当选，都会涨——不确定性消除了，这就是最大的利好。
笔者对美国总统选举结果不发表意见。
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