比特币牛市分析（2）

1.   比特币减半周期
2. .  机构的大肆进场，与金融界华尔街态度转变
3.   机构进场带来的危害和风险
4.   同比对标黄金及趋势
5.  各个国家的数字货币推出对比特币共识影响以及比特币本身内在价值
6.    从技术原理来看量子计算机对于区块连的威胁
7.  总结

在前一篇文章已经将前两个小结进行了分析和阐述了。本章节主要分析3.4小节。注意：本原本报告写于20年12月；很多资料和观点仅代表当时场景

3.机构进场带来的危害和风险

这里就单拿最显眼购买比特币主力的灰度来说：

PAData统计了灰度BTC Trust每日增/减持规模与当日币价、前后7天（不含当日）平均币价、前后3天（不含当日）平均币价之间的皮尔森系数以观察两者之间的相关性。

今年6月以来，整体而言，灰度BTC Trust的增/减持和极少量或不增持与币价均无相关性。

但，个别月份表现出一定的弱相关

尤其是BTC Trust的增/减持对当日币价有一定的微弱影响。

比如，今年7月、8月和12月初

BTC Trust的增/减持和极少量或不增持与当日币价的相关系数达到了0.5左右

12月达到了0.63，这意味着，BTC Trust增持的当日BTC币价很可能上涨，反之亦然，BTC Trust减持/极少量或不增持的当日BTC币价很可能下跌。

此上图统计是在今年6月初，到12初旬统计

（6月份之前灰度的持仓不是很好查到）

除了与当日币价略相关以外

BTC Trust的增/减持与后一周的币价也略相关。

例如9月和12月，BTC Trust的增/减持与后3天平均币价、后7天平均币价之间的相关系数也达到了0.6左右，12月与后3天平均币价的相关性更是达到了-0.77

这意味着BTC Trust增持的后三天内BTC币价很可能下跌，反之，BTC Trust减持的后三天内BTC币价很可能上涨。

而9月，BTC Trust的增/减持与后3天平均币价、后7天平均币价之间则是略强的正相关，即增持很可能与币价上涨同时出现。

但因统计数据资料的缺失，无法得出12月10日到12月24日的关系，但大概看了一下，如同比币价相关性呈现一定程度的强相关

相关系数更是随着八月开始相关系数有逐渐提高的态势

BTC信托份额占比超80%ETH信托

以及各个产品溢价关系和币价

下面是溢价

灰度设定了不可赎回的信托模式

因此投资者想要出金获利只能通过在美股二级市场中交易份额的途径来实现。

灰度目前有6种产品的份额可在二级市场交易，包括GBTC（BTC Trust）、BCHG（BCH Trust）、ETHE（ETH Trust）、ETCG（ETC Trust）、LECN（LTC Trust）和GDLC（Digital Large Cap Fund）

从溢价和币价的相关程度来看，呈现一定程度的正相关

这样的明显的溢价会引起一些套利者的套利效应

目前市场仅灰度的就有四种套利：

现金借贷套利、实物借贷套利、份额借贷套利和锁定溢价套利

1.   现金借贷套利。

投资者用现金或比特币买入GBTC份额，在6个月的锁仓期过后，到二级市场进行抛售。这种方式的风险受比特币价格下跌影响较大，只有当GBTC价格高于初始成本，才有可能盈利。

2.   实物借贷套利。

机构投资者在借贷平台借入比特币，交给灰度置换一级市场份额。6个月锁仓期过后，择时抛售，同时买入比特币还给借贷平台。此时GBTC卖出的溢价收益扣除利息和其他费用是套利利润。

3.   GBTC份额借贷套利。

投资者直接借入GBTC份额，在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额，锁仓期过后偿还借来的GBTC份额。这里涉及到两个费用，一是GBTC的借贷成本，第二个费用是2%的托管费。如果GBTC溢价幅度超过两种费用之和，才有可能盈利。

4.   锁定溢价套利。

投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC，同时在GBTC的市价高于资产净值的位置，在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨还是下跌，盈利都是固定的。最终溢价减去借贷成本与托管费的部分即为盈利空间。

总结四种套利特点

第一种情况比较依赖比特币现价，比特币价格越高，收益越高。

第二、第三种策略更依赖GBTC溢价程度，溢价越高，实现套利的人就越多，此时对比特币的需求就越高。

第四种情况非常适合对冲基金，操作相对复杂，但可以提前锁定溢价收益，承担的市场风险较小。

从历史角度来看：

从图表看出过去5年，GBTC平均溢价幅度为38%，最高的时候达到132%，套利空间十分可观

不过统计时间仅截止到大概今年年中

基于灰度比特币信托无法赎回的机制、现金以及实物两种出资的形式

巧妙地将发行与流通进行跨市场分离（加密货币市场与美股市场）

美股二级市场的GBTC份额存在高溢价为机构跨市场套利提供了很大的空间，套利资金参与其中顺利地实现“抛压（GBTC）转移至美股、资金带回币圈“的理想闭环。

短期内若没有全球性因素抹平GBTC溢价，灰度不出意外将继续增持比特币。这使得灰度比特币信托正在成为市场上一股“只买不卖”的多头力量，短期内比特币也将保持上涨格局。

但与此同时带来的问题和风险：

因为套利者增多，GBTC的借贷费率已经到了13%

按照当前 24.18%的溢价计算，除去借贷费和利息费，机构投资者套利的空间在10%左右。相比于今年年初，机构套利空间已经大大缩水。

机构进场优势就是可以让牛市更加稳定和长久，不像散户来的快去的快

劣势就是：

资本一旦砸盘，就会血流成河；好在目前灰度资本的溢价还是不错，短线没有砸的理由，主要是溢价率和借贷率之间关系；

可以参考今年这次三月到五月之间的溢价表

在经过疫情以及黑天鹅影响后的恢复时期，也就是四月份

是这几天溢价率最低的，同比币价当时的走势也比较低迷

当然这还是在灰度的体量还没那么大，和套利者没那多的时候。

如下图：

仅从体量越来越大，随后套利者越来多，以及市场溢价角度和理性人假设来看

在溢价率和借贷率缩窄会造成GBTC份额借贷套利者的观望和出货几率

在溢价率和比特币极为接近时会造成实物借贷套利和锁定溢价套利的观望和出货几率，其中大部分锁定溢价套利一般为偏大的机构

如果当出现负溢价，套利者们退出的几率会很大

机构大肆进场带来的好处是：

价格加速化，比特币和其他币价格分裂化，牛市走的更加殷实，激昂。

但随着离开也会有落的比较惨。

好在各大机构都以长期来预测比特币价格，和判断买入标准，随着带来的是长期的增量资金

但不可忽视的是机构会不会用专业的操盘团队做波段？

中小型机构进场做一波就走？

套利者仅来套利？

以及四年一度的历史牛熊，惊人的涨跌振幅？

这些都是值得顾虑的风险和将来“涨上天”后要思考的问题。

灰度的需求以及更大的野心:

下图是灰度每日持仓,及增长比例 ”

7年60倍的收益的背后+今年有巨大的市场增量以及增幅，同推导下去明年灰度很有可能会成千亿美金级别的大资本

甚至仅仅保持一定幅度的增长和比特币将来在十年内的增长幅度

灰度有可能成为一家万亿美金级别的巨大基金；按照近期灰度降低管理费（币本位）的动作，都很有这个目标和行为动机的。

到时候每年仅收一定程度的管理费就能高达天价利润。并在体量上成为整个资本界顶级的存在。

那么以这个利益导向，灰度的需求则是让更多人进场比特币

所以二级市场的溢价率灰度是有几率存托底的动机的

比特币恐成富人游戏：

2020年，越来越多的机构投资者进入加密货币市场，包括摩根大通、渣打银行、花旗集团、德意志银行、星展银行集团等，许多机构甚至开始定期承保这一资产类别。

可以预见，不远的将来比特币的价格会越来越贵，就像a股茅台一样，留给散户和普通投资者的机会又有多少呢？

未来二十万，三十万甚至更高的比特币，普通散户买的起吗？

大概率买不起，有可能会到流入其他币种（俗称：山寨币），但是山寨币并没有向比特币这样的动力推动，和买a股财务严重造假的中小公司无疑，有巨大隐藏风险

又是被各种镰刀收割风险

就算山寨币能实现普涨，但根据比特币属性不一样，支持不了太久，可以预见的是将来的上涨行情会引起很多人追入，如果他们觉得比特币太贵而选择不买，山寨币做出诱人的涨势，各种宣传，然后将新进场的投资者的钱换算成比特币，然后收割

所以比特币以后可能会慢慢成为一个富人的游戏，成为富人资产标的，草民逆袭概率渐小。

4.同比对标黄金及趋势

如下图所示，流入比特币的资金和比特币的价格稳步上涨的同时，黄金市场的资金加速外流。

机构投资者对比特币的配置才刚刚开始，而对黄金的配置已经非常深入。

大多数机构投资者对比特币的投资为零，而对于那些已持有一些比特币的投资者（主要是高净值人士/家族办公室），比特币在资产中所占比例还很小，约为1-3%。

家族办公室信托控制着全球近10万亿美元的资产，而灰色比特币信托（GBTC）的资产管理规模仅略高于100亿美元，也就是说比特币份额仅占家族办公室资产的0.01%左右。相比之下，黄金的份额约为0.9%

据瑞银的一份报告显示，family office主要投资分布是上图这样的

其中分析师在11月6日的报告中写道:

“这项合约支持了这样一种观点，即一些此前投资于家族理财室等黄金etf的投资者，可能正在考虑将比特币作为黄金的替代品。”

简单来看，他们认为灰度今年大幅增长背后最大的推动力就来自于family office的“换车”，从黄金转投比特币，从而带来了比特币信托（灰度）的大幅增长

关于家族办公:

简单来讲，也可以理解成家族信托理财之类的

是一个家族独立投资机构，但不会流露在明面

彭博也曾经搞了一个排名

所以从中期至较长期来看，机构资金流入GBTC同时流出黄金ETF的现象可能会持续。

自10月初以来，有近20亿美元流入GBTC，同时有超过70亿美元流出黄金ETF。

疫情在长期看，会因拜登上台，疫苗研发进度及普及，会慢慢偏向好转，资本市场也会提前反应在市场上。

那么建立在这个逻辑上，黄金走势会变得衰弱或上涨动力变小

而随着比特币的上涨，以及黄金资金流出的趋势来看

会渐渐抽出一部分资金到比特币，而后期如果黄金再度走弱，那么很多在纠结黄金还是比特币的大机构们，也会更倾向于比特币

部分机构风险偏好的转变：

管理着2330亿美元的资金经理古根海姆（Guggenheim）在监管文件中表示，其基金可能会将用高达10%的资产配置GBTC。

摩根大通策略师写道:

“如果这种中长期观点被证明是正确的，那么未来几年黄金价格将遭遇结构性逆风的冲击。”

如果投资者将偏好从黄金转向比特币，将意味着数十亿美元资金的转移。

该行表示，若要长期交易比特币将超越黄金这一主题，一个方法是买入1股GBTC股票，卖出3股SPDR黄金信托基金。

在未来18个月需要考虑的是美联储极端宽松的货币政策和几乎为零的利率

这些热钱去往何处？

当然面对这种通胀，黄金有可能依然会有涨势，但随着一些持有黄金的投资者的观点开始摇摆，以及资金的流出和在比特币黄金之间的对比，多多少少会有一些资金流向比特币

其中O‘Shares ETFs董事长凯文·奥利里(Kevin O’Leary)表示

即使经济再次开放，美国的数字化仍将持续。

80%的行业已经开始恢复。

有些行业处于不利地位，而且将继续处于不利地位。此外，消费者的偏好以及他们的购买方式已经发生了一些永久性的变化。

2021年，商务旅行、酒店和娱乐将继续面临挑战。奥利里已出售其持有的商业地产，将资金重新配置到科技、医疗保健和消费者服务领域。他说：“我几十年来第一次将商业地产的风险敞口从31%降至8%，这释放了一大笔资金，我必须重新配置这些资金。”

部分机构的风险偏好已经初步出现改变

这样推算，如果将来家族基金（仅同比黄金资产配置一半1.56%）和一些黄金的投资者进场，至少能给市场带来几千亿甚至更多的增量资金

千禧一代更热爱比特币:

根据金融顾问公司deVere发布的一项对700多千禧一代的调查显示，其中有2/3的人更喜欢比特币而不是黄金

这意味着进入市场的任何新的资金和撤出黄金市场的资金，这两者中前者投入比特币的可能性要高70%。

投资组合的变化趋势:

黄金作为价值储存工具的作用在投资中是根深蒂固的，但是已经开始有部分的投资者当前认为：

比特币是对贵金属的一种补充投资工具，这种新的投资组合的出现，也会对黄金价格造成一定的影响。

短暂的小总结及私要简谈：

最后 不得不再次声明，本原来报告写的时候已经是去年了

而灰度的BTC溢价率早就成为负数 为其他etf‘或比特币信托的发行导致灰度竞争力直线下降

那么很多根据灰度买入之类的关联系数其实就从比特币来说，已经没有必要跟踪了。

因为还有其他的信托进场疯狂吃单，有一个信托几个月已经到了近10亿美金

这段时间因为一些事情的原因，本来想着上周更新，不得不延迟到今天

比特币这个趋势其实已经很明显，现在是机构和公司配置的时间点了，且慢慢转变为贪婪

4.5-4.7万附近成交了120多万枚比特币，也算是坚实的一堵墙。

其实关于基础的比特币科普我也不想做，我个人也比较直接，懒得废话，所以之间将目标定在趋势方向。

本来此账号也是以前瞻为主，虽然延迟发布，但是前瞻性还是有的

从目前来看公开文章大趋势吗，没有错误，基本至少都翻了翻。

另外一点就是关于BTC 特斯拉购买的比特币，实际上这个事情没有那么简单；特斯拉有几大独立董事

传媒帝国的少爷，日本的养老金，包括美国这边部分大资本，特斯拉用公司购买，相当于这些人的变相默认。那么这件事就值得玩味了

后面还有最后一章，欢迎关注跟进，那篇将讲述；从长期看比特币的价值和内在标的有哪些？超算原理对于比特币到底是怎样的？总结目标价到底是多少？现在机构改动是否要改动目标价？

当比特币系列写完，还将出一篇从新颖的角度分析美股将来如何演绎

敬请期待。

$特斯拉(TSLA)$ $比特币基金(GBTC)$ $纳斯达克(.IXIC)$