前任基金经理持仓不动收益率也有63%，诺安基金 “半导体赌徒”蔡嵩松靠运气成网红？

过去两年，蔡嵩松依靠全仓半导体股票让诺安成长以及他本人一举成为基金界“当红辣子鸡”。但是，蔡嵩松的操盘能力真的比前任基金经理强吗？他赌博式投资半导体的高收益究竟是独具慧眼还是一时走运？

我们统计了一下过去几年的数据发现，蔡嵩松的个人能力或运气在诺安成长的收益中贡献不大。蔡嵩松接任基金经理后，即使什么也不做，持有前任基金经理的十大持仓股，拿到现在的收益率也有63%，这比起他赌博式投注收益率低一点，但显然也更安全。

“网红”基金经理蔡嵩松再上热搜

股市大跌之下，诺安基金旗下的明星基金诺安成长（320007）及其网红经理蔡嵩松再次上热搜了。

蔡嵩松（资料照片）

这次是因为基金净值大跌，购买了诺安成长（320007）的无数基民沦为“饥民”，他们在支付宝的基金讨论区展开了比惨大会，甚至将讨论区变成了“相亲角”。

作为局外人，诺安基金的讨论区承包了我每天的笑点和泪点。

 有一个网友是这样自嘲的：

“今天离婚了，原因是今天回家，给老婆说我抄了一只基金的底，老婆问：是哪只？我回答，诺安。他没出声，但柜子里的人却笑出了声。

另一个网友更惨：

很多年轻人第一次买基金——买在了诺安的最高点，然后被套住了。

不过，不要紧，年轻人都是很乐观的，期望值也很低，一年能赚10000块就满足了。

当然，诺安成长基金大跌有利有弊，诺安的基民突然发现，人大代表呼吁“遏制天价彩礼陋习”可能会率先在诺安圈实现。

作为诺安成长基金经理的蔡嵩松，去年7月以来的日子都不怎么好过，天天被基民各种“吊打”。

甚至有基民呼吁换掉蔡嵩松：

正如蔡嵩松此前所说的，基民赚钱时亲昵地称他为“菜菜”，如今亏钱了，满口都是“菜狗”。

2015年的投资人终于解套

段子看完了，我们来复盘一下，诺安成长（320007）和蔡嵩松真的那么“渣”吗？

公开资料显示，诺安成长（320007）目前规模327.7亿元，基金经理蔡嵩松。基金的投资范围界定为股票、债券、权证以及中国证监会批准的其它投资品种，各品种的投资比例为，股票占基金资产的比例为60-95%；债券现金等固定收益金融工具占基金资产的比例为5-40%，其中现金和到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5％。

简单说，这是一个混合型基金，预期风险与收益低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金，属于中高风险、中高收益的基金品种。

截至2020年底，诺安成长的十大持仓股占比84%，以半导体芯片电子为主，这也是为何很多同行和投资人私下里将蔡嵩松称作“半导体赌徒”的原因，毕竟，买一个半导体为主的股票型基金，不如买一个芯片ETF，好歹后者收费低。

诺安成长2009年就成立了，2015年6月股市大牛市暴跌之前，诺安成长混合基金累计净值最高接近2.6元，创下历史高点；2018年底最低跌至1.1元，创下历史最低点。

2019年一季度末蔡嵩松上任基金经理时，诺安成长混合的净值约1.4元，总规模约13.5亿元。也就是说，蔡嵩松上任时，正好是基金净值低谷。同期，A股上证指数也处于历史低点，2019年1月份，上证指数创下2015年6月以后的新低，2019年2月份，大盘强劲反弹，上证指数单月涨幅13.8%。

因此，蔡嵩松某种程度上是很幸运的，在业绩低点接管诺安成长，有利于他做出成绩。截至2021年3月3日，诺安成长累计净值2.24元。以此计算，蔡嵩松任职期间，基金年化收益率约42%。当然，诺安的规模也随着大盘走好、基金业绩向上不断膨胀，扩大至300多亿元。

对于一个300多亿盘子的基金来说，这当然是很不错的业绩。但是，和它的波动性风险比起来，这个收益率质量如何，就难说了。

举一个简单的例子，2020年7月份，基金累计净值最高的时候为2.64元，勉强超过2015年的高峰时期。也就是说，假如投资人2015年高点前后买入，持有5年后方解套。

哪一个基金投资人能有耐心和信心持有5年不动摇，更可能的操作是，基民在2015年6月2.6元的价格买入，在2018年底1块左右时割肉出局。

现在那些在支付宝诺安成长混合基金讨论区哭诉的基民，也是这一波高峰期入市的，如果半导体板块未来几年内无法超越去年的巅峰，这批投资人恐怕也会在山顶呆上几年。

基民被套，对基金来说当然不是好事，但也坏不到哪里去。虽然管理费总额少了，但仍然是旱涝保收。2018年底，诺安成长规模13.5亿，按1.5%的年均管理费计算，诺安成长收入2025万元；2021年，诺安成长规模328亿元，年均管理费收入5亿元。

说到底，即便基金跌破净值，基金管理公司仍然可以收管理费度日，当然做出业绩，做大规模，受益最大的还是基金经理。此前网上传言蔡嵩松年终奖高达7000万元，虽然有点夸张，但按诺安成长的规模和业绩看，大几千万应该是有的。

从业绩激励的角度看，基金经理拿“饥民”的钱赌一把，何乐而不为呢？

近300亿押注半导体

再来看看蔡嵩松为何赌上了半导体芯片行业。

蔡嵩松博士曾先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司，2017年11月加入诺安基金管理有限公司，任研究员。2019年2月起任诺安成长混合型证券投资基金基金经理，2019年3月起任诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

2019年三季度开始，蔡嵩松全力配置半导体芯片概念，前十大持股中，新进了兆易创新(SH:603986)、韦尔股份(SH:603501)、卓胜微(SZ:300782)等，彼时诺安混合成长的总规模大约26亿元，前十大持仓股约占60%，市值16亿元。

到2019年4季度末，诺安成长混合规模扩张至67亿元，前十大持仓股占比70%，市值约47亿元。

2020年一季度末，诺安成长混合规模扩张至108亿元，前十大持仓股占比77%，市值约83亿元。

2020年二季度末，诺安成长混合规模扩张至161亿元，前十大持仓股占比81.43%，市值约131亿元。

2020年三季度末，诺安成长混合规模扩张至276亿元，前十大持仓股占比77.89%，市值约215亿元。

2020年四季度末，诺安成长混合规模扩张至328亿元，前十大持仓股占比84.08%，市值约276亿元。

我们统计了2019年一季度-2020年四季度诺安成长混合基金管理规模以及前十大持仓的规模变化，结果显示，2019年三季度以后，诺安成长混合前十大持仓股占比越来越高，规模也不断膨胀，持股集中度不断提高。这也就是被行业内人士诟病的“近乎全仓赌半导体芯片”。

蔡嵩松管理的另一只基金：诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金（002560），基金规模约82亿元，2019年3月，蔡嵩松接盘时，基金净值0.7左右。

截至2021年3月4日，基金净值为1.4443，大约翻了一倍，折合年化收益率50%。

毫不意外，诺安和鑫的十大重仓股基本“复制”了诺安成长的持仓。

蔡嵩松真的很幸运，他赌对了行业，成就了自己。

运气占比多少？

一个人的成功，当然要看自身的努力，但更多时候还是要看历史的进程。

这个历史的进程，对个人来说，就是机缘和运气了。机缘前面我们谈过了，蔡嵩松在大盘和基金的双低点接管了诺安成长；那么，运气因素在蔡嵩松的爆红过程中又占多少比例呢？

为了客观评价蔡嵩松，我们将蔡嵩松出任诺安成长基金经理前的基金持仓情况统计了一下，得出的结果如下：

截至2018年三季度末，诺安成长前十大持仓占比84.76%，市值2.95亿元。

假设诺安成长在此后的两年半时间内持股不动，那么到目前为止，这十大持仓股的总市值将增加至4.8亿元，收益率约63%，折合年化收益率25.2%。

截至2018年四季度末，诺安成长前十大持仓占比69.3%，市值2.63亿元。

假设诺安成长在此后的两年多时间内持股不动，那么到目前为止，这十大持仓股的总市值将增加至3.99亿元，收益率约52%，折合年化收益率约23%。

也就是说，即便诺安成长上一任基金经理从2018年三季度开始关上电脑，天天游山玩水，持股拿到现在年化收益率也有25%。这不是说原来的基金经理选股多么好，本质上这是大盘上涨效应，上证指数2018年三季度2650点，2021年一季度末收盘3509点，区间涨幅32.4%。

蔡嵩松一股脑梭哈半导体行业，2年时间的年化收益率大约是42%，如果拉长到2年半时间，年化收益率则可能降至35%以下。这两者之间的收益率差只有10%。

这就是蔡嵩松的运气所占的比例，有人可能将此归结为他的见识和能力，但是，将80%以上的资金投入一个行业似乎与能力也扯不上边。赌徒什么不敢干呢？如果股票持仓上限允许，我相信蔡嵩松会100%全仓买入半导体。

如果一次赌博只能提高10%的收益，却要背上数倍的风险，请问你敢不敢陪着“蔡蔡”一起干？

我想，结局很可能是，“菜菜”几年基金经理任期结束收获了上亿薪酬，而你挣到了几年“紧箍套”。