云仙
2021-03-06
这篇文章不错，转发给大家看
@格隆汇：
SPAC?不就是穿上马甲的次贷么
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
2461fbaf
2021-03-06
2461fbaf
不错
什么也没有了～
APP内打开
发表看法
1
2
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":320063776,"tweetId":"320063776","gmtCreate":1614991350395,"gmtModify":1703483978966,"author":{"id":3559534653093583,"idStr":"3559534653093583","authorId":3559534653093583,"authorIdStr":"3559534653093583","name":"云仙","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":106,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body>\n这篇文章不错，转发给大家看</body></html>","htmlText":"<html><head></head><body>\n这篇文章不错，转发给大家看</body></html>","text":"这篇文章不错，转发给大家看","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320063776","repostId":367210472,"repostType":1,"repost":{"magic":2,"id":367210472,"tweetId":"367210472","gmtCreate":1614953502796,"gmtModify":1703483396470,"author":{"id":39105730803552,"idStr":"39105730803552","authorId":39105730803552,"authorIdStr":"39105730803552","name":"格隆汇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8774dfe20eceb38c9645128bb6e60684","vip":2,"userType":2,"introduction":"分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值却又吸引力的A股投资线索、投资机会和投资心得。","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":15693,"starInvestorFlag":false},"themes":[{"themeId":"45690586ebfb429d952407377828c6c0","categoryId":"b76d3c59fc044df59779c041b25852a6","name":"今天什么值得买？晒晒你的交易计划！","type":0,"rnLink":"https://laohu8.com/RN?name=RNTheme&page=/theme/detail&rndata={\"themeId\":45690586ebfb429d952407377828c6c0}&rnconfig={\"headerBarHidden\": true}","description":"今天你有什么交易计划？什么标的值得关注？在本主题下发帖，分享你的想法吧！","image":"https://static.tigerbbs.com/ce10cf181856307d0983c3bc1075120b"}],"images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/57c1af8a57bd80d0f3d99f1f26595942","width":"640","height":"413"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5515ddc759958730108307b5ea7504ea","width":"293","height":"206"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/61db85ba4c5fea4111317b48f2207a31","width":"973","height":"830"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/545153aa10d619253b8a8bd05d20367f","width":"550","height":"367"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/d04912baf968ccaf9e0cf0433f58dcd7","width":"622","height":"350"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/96c005b6e714b41d6806b90284905346","width":"841","height":"145"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/defba801566b7ef284c60411abf03e21","width":"1150","height":"832"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b16b52fb2229752c514c7e58f587a445","width":"1315","height":"834"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/88d36ce6788b8d1d5bb1d8e90774d2bf","width":"441","height":"294"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6a2ea2dd4ddc860b76248eabaa836713","width":"576","height":"425"}],"coverImages":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/57c1af8a57bd80d0f3d99f1f26595942","width":"640","height":"413"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5515ddc759958730108307b5ea7504ea","width":"293","height":"206"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/61db85ba4c5fea4111317b48f2207a31","width":"973","height":"830"}],"title":"SPAC?不就是穿上马甲的次贷么","extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p>“如果狗屎能卖出去，投行就会去卖狗屎。” —— 查理·芒格</p> <p>在刚刚过去的1月份，贾跃亭与他的法拉第未来，凭借准备通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并而在美国上市的消息，在几乎已经不关心他到底回不回国了的各大新闻、自媒体的素材库中死灰复燃。</p> <p>如果合并成功，FF可以获得10亿美元左右的资金，以及34亿美元左右的估值。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/57c1af8a57bd80d0f3d99f1f26595942\" tg-width=\"640\" tg-height=\"413\"></p> <p>（图源：网络）</p> <p>就在上周，有知情人士称，由李嘉诚家族支持的一家公司，正在就潜在的SPAC上市与顾问合作中，如果该SPAC成功上市，预计可融资4亿美元。</p> <p>除了李嘉诚本人，李嘉诚之子李泽楷也被传出在已经拥有两家SPAC的情况下，正在考虑成立第三家。</p> <p>无独有偶，赌王何鸿燊之子、新濠国际董事长兼行政总裁何猷龙的私人家族办公室黑桃资本，也在着力筹备第二笔SPAC投资。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d04912baf968ccaf9e0cf0433f58dcd7\" tg-width=\"622\" tg-height=\"350\"></p> <p>（图源：网络）</p> <p>去年年底，软银也递交了首份SPAC上市申请，并表示还有两份申请正在筹划中。</p> <p>SPAC，无疑已是近年来投资圈的“必入单品”。</p> <h2><b><i>01</i></b></h2> <h2><b>私募“盲盒”与IPO“黄牛”</b></h2> <p>SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直译为<b>特殊目的收购公司。</b>没有业务，只有现金，上市唯一的目的就是在合适的时间收购一家合适的未上市公司，助其曲线上市。</p> <p>说白了，<b>SPAC的全部业务就是“当好一个壳”，上市的使命就是在两年时间内把自己“借”出去。</b></p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/61db85ba4c5fea4111317b48f2207a31\" tg-width=\"973\" tg-height=\"830\"></p> <p>由于没有实业，在这种模式诞生的初期，也被称为“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6个月内就走完IPO流程的秘诀 —— 路演的时候不需要解释业务，只需要提供愿景，然后重点“吹”一下管理团队。</p> <p>SPAC的管理团队，是SPAC区别于“皮包公司”、“空壳公司”的主要原因。根据美国证券交易委员会的要求，SPAC的发起人需要在5人及以上，<b>其中至少3人须是某一领域的专家或者资深高管。</b></p> <p>发起人团队主攻哪个领域，基本就算指明了这个SPAC日后收购的大方向。而这些发起人在寻求收购的未知时长内只算是在公司“兼职”、“挂名”，收购成功后则会直接参与上市公司的经营。</p> <p>因此，SPAC这个空壳里，其实有点东西。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/88d36ce6788b8d1d5bb1d8e90774d2bf\" tg-width=\"441\" tg-height=\"294\"></p> <p>（图源：网络）</p> <p>对于SPAC成立初期的外部投资人——通常都是PE或者资管公司，比如李嘉诚家族—— 来说，SPAC可以看作是是一种“私募盲盒”。</p> <p>以最低500万美元的启动资金买一个“盲盒”（即SPAC成功上市），然后在两年时间里“开盒”（即SPAC完成收购）。</p> <p>同时，这个“盲盒”对于投资人还有个双保险机制。首先，投资人可以对收购标的一票否决，也就是投资人不点头，SPAC是不可以瞎买的。</p> <p>其次，<b>如果上市两年都没有收购成功，投资人可以收到扣除管理费以外部分的退款。可以说是一个提供保底的投资机会。</b></p> <p>对于SPAC的发起人，即管理团队来说，只需要出500万美金的5%，也就是最低只需要2万5 ，就可以获得完成并购后上市公司20%的股权。</p> <p>投资眼光毒辣，或者只是运气好，收购的公司大获成功，那对于SPAC发起人来说简直是“名利双收”，也为之后开更多的SPAC建立了良好的口碑。</p> <p>而对于寻求SPAC上市的公司，比如贾跃亭的FF来说，SPAC可以看作是一种<b>“IPO黄牛”</b>。“黄牛”用自己的路子帮寻求上市的公司“插队”，上市时间短、费用低、门槛低、确定性高。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/96c005b6e714b41d6806b90284905346\" tg-width=\"841\" tg-height=\"145\"></p> <p>（图源：文银国际）</p> <p>同时，因为SPAC是个明确的“空壳”，因此也比借壳上市的壳公司“干净”，不会存在任何经营或者债务方面的问题。</p> <p>这个模式与IPO相比，哪个会更受未上市公司的追捧，一目了然。</p> <h2><b><i>02</i></b></h2> <h2><b>SPAC元年</b></h2> <p>SPAC诞生于20世纪90年代，一开始只是加拿大和澳大利亚矿业圈里的一种融资手段，后来被引入了美股的粉单市场。</p> <p>使SPAC模式脱离粉单市场的契机，是2008年的次贷危机。危机过后，<b>为了缓解惜贷导致的金融市场发展缓慢，SPAC被当作“肾上腺素”，扎进了了纽交所和纳斯达克。</b></p> <p>虽然上市的目的是出去收购，但SPAC更常被用于“反向收购”，比如上市融到6亿美元的SPAC——社会资本Hedosophia控股（IPOA），最后以13亿美元的对价收购了维珍银河。</p> <p>收购对价比SPAC账面资产多出来的部分，就是相当于维珍银河“自己买自己”。唯一的影响是SPAC投资人和创始人在合并后的股权会被稀释。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/545153aa10d619253b8a8bd05d20367f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\"></p> <p>（来源：新浪博客）</p> <p>另外，从法律法规的角度上讲，SEC明文规定，<b>SPAC在申请上市的时候不可以有明确的收购标的。</b></p> <p>但从实操的角度上讲，也存在另一种“反向收购”，是寻求上市的公司自己创建一个看起来与自己无关的SPAC公司，然后在SPAC成功上市以后自己买自己。</p> <p>虽然几乎是在09年开始，在美股上市就变得如此简单。但想上市的公司，再也不及08年以前那样的多。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/defba801566b7ef284c60411abf03e21\" tg-width=\"1150\" tg-height=\"832\"></p> <p>直到去年，SPAC模式才真正开始在资本市场大放异彩。</p> <p>2010年到2019年的10年间，美股每年IPO的平均数量是175。</p> <p>2020年，美股IPO数量超过了400个，<b>其中248例，是SPAC上市，</b>融资金额达到了830亿美元。</p> <p>从数量上来说，去年上市的SPAC不仅超过了年内IPO数量的一半，也超过了过去10年间每年IPO数量的平均值；从融资金额上来说，<b>去年SPAC获得的融资是2019年全年IPO融资总额的6倍。</b></p> <p>进入2021年，风更大了，火也更高了。截至2月18日，2021年中的SPAC上市总募资金额已经超过了260亿美元。</p> <p>作为美国证监会鼓励企业上市的政策，SPAC已经存在了10多年，那么2020年才开始的IPO数量激增，是从哪里来的呢？</p> <p>必然是美联储放的大水冲出来的。</p> <h2><b><i>03</i></b></h2> <h2><b>次贷危机2.0？</b></h2> <p>2020年中，美股投机情绪何其高涨自不必赘述，SPAC模式上市快、门槛低，吸引了众多原本对上市没兴趣，以及更多的并不具备上市资格的新兴公司，特别是科技公司，冲入资本市场来分一杯羹，从美联储的大水中取一瓢饮。</p> <p>这样的盛况，<b>使华尔街人士将2020年称作“SPAC元年”。</b></p> <p>虽然2021年刚开年SPAC融资金额几乎就达到了去年全年总额的1/3，但以目前加息预期下美股的“情绪崩盘”来看，<b>2020年是SPAC元年的同时，难保不是SPAC的巅峰之年。</b></p> <p>就在昨天，美联储主席鲍威尔对债券市场上长期债券利率的飙升表示“不作为”，引发了美股投资者进一步的“失望离场”。纳斯达克综合指数再崩盘，抹平了年内涨幅。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b16b52fb2229752c514c7e58f587a445\" tg-width=\"1315\" tg-height=\"834\"></p> <p>而SPAC大爆发中，绝大多数SPAC的PPT中罗列的收购对象——科技公司，是此番回调的重灾区。</p> <p>在这样的行情下，就算新公司想上、SPAC想收，外部投资者点头的可能性着实不大，毕竟什么都不做，他们也可以坐等退钱。</p> <p>就连高盛美国SPAC的负责人Olympia McNerney，也已经开始“唱空自己的业务”——他表示，<b>SPAC市场已经“过于疯狂”，并预测在不久的将来SPAC交易就会回归理性。</b></p> <p>而越来越多的数据也大致描绘出了SPAC泡沫的轮廓。</p> <p>根据文艺复兴资本（Renaissance Capital）的报告，SPAC上市数量的爆发是在去年9月开始。而2015年至2020年9月间，实现正回报的SPAC不足1/3。</p> <p>9月以后，虽然SPAC的数量和收益都开始飙高，但截至10月中旬，SPAC的年化回报率是35%，而老老实实通过IPO流程上市的企业，平均回报率是49%。</p> <p>这样的回报率，显然无法匹配什么猫猫狗狗公司都能通过SPAC上市所带来的高风险。</p> <p>这也就是为什么芒格在评价SPAC的时候哀叹，“如果狗屎能卖出去，投行就会去卖狗屎。”</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6a2ea2dd4ddc860b76248eabaa836713\" tg-width=\"576\" tg-height=\"425\"></p> <p>（图源：凤凰财经）</p> <p>SPAC与次级抵押贷款，本质上都是把优质资产和垃圾打包出售。</p> <p>而随着投机情绪的高涨，这个组合中即便垃圾占比越来越多也能卖得很好，<b>最终这个包装里，已经绝大部分都是垃圾。</b></p> <p>不过，<b>与次级抵押贷款相比，SPAC更加透明，把决策权更多的留给了散户。</b></p> <p>在SPAC上市初期，散户占比极小，主要以机构投资者和专业投资者为主。当SPAC正式决定要“借给谁”以后，部分SPAC公司的散户才会激增。</p> <p>如果说早期的外部投资者是有保底的开盲盒，那散户几乎都是在看到这个盒子里装了什么之后才选择入场的。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5515ddc759958730108307b5ea7504ea\" tg-width=\"293\" tg-height=\"206\"></p> <p>对于次级抵押贷款，芒格的评价是“发明它的人都应该去地狱的最底层，因为他们已经没有道德底线了”。</p> <p>而对于SPAC，他的定义是“早期投资者利用不太成熟的散户心理而套现的一种方式”，基本可以理解为一个愿打一个愿挨的割韭菜。</p> <h2><b><i>04</i></b></h2> <h2><b>尾声</b></h2> <p>庆幸的是，SPAC这个“盲盒”仅在早期机构投资者、上市公司、散户投资者这仅有的几个参与者手中流转，不比在机构间疯狂转手并转一手就多了一层杠杆的次贷。</p> <p>因此，虽然泡沫很高，2020年上市的公司中一半都是空壳，但要说有什么危机，倒也谈不上。</p> <p>只是在这个游戏里，开盲盒的李嘉诚不会有太大的损失，终于可以装盒里了的贾跃亭也挺开心。</p> <p>只有为这个盲盒买单的散户们，很可能笑不出来。</p> <p>毕竟芒格说：没有它们，世界会更好。</p> <p><br></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>“如果狗屎能卖出去，投行就会去卖狗屎。” —— 查理·芒格</p> <p>在刚刚过去的1月份，贾跃亭与他的法拉第未来，凭借准备通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并而在美国上市的消息，在几乎已经不关心他到底回不回国了的各大新闻、自媒体的素材库中死灰复燃。</p> <p>如果合并成功，FF可以获得10亿美元左右的资金，以及34亿美元左右的估值。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/57c1af8a57bd80d0f3d99f1f26595942\" tg-width=\"640\" tg-height=\"413\"></p> <p>（图源：网络）</p> <p>就在上周，有知情人士称，由李嘉诚家族支持的一家公司，正在就潜在的SPAC上市与顾问合作中，如果该SPAC成功上市，预计可融资4亿美元。</p> <p>除了李嘉诚本人，李嘉诚之子李泽楷也被传出在已经拥有两家SPAC的情况下，正在考虑成立第三家。</p> <p>无独有偶，赌王何鸿燊之子、新濠国际董事长兼行政总裁何猷龙的私人家族办公室黑桃资本，也在着力筹备第二笔SPAC投资。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/d04912baf968ccaf9e0cf0433f58dcd7\" tg-width=\"622\" tg-height=\"350\"></p> <p>（图源：网络）</p> <p>去年年底，软银也递交了首份SPAC上市申请，并表示还有两份申请正在筹划中。</p> <p>SPAC，无疑已是近年来投资圈的“必入单品”。</p> <h2><b><i>01</i></b></h2> <h2><b>私募“盲盒”与IPO“黄牛”</b></h2> <p>SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直译为<b>特殊目的收购公司。</b>没有业务，只有现金，上市唯一的目的就是在合适的时间收购一家合适的未上市公司，助其曲线上市。</p> <p>说白了，<b>SPAC的全部业务就是“当好一个壳”，上市的使命就是在两年时间内把自己“借”出去。</b></p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/61db85ba4c5fea4111317b48f2207a31\" tg-width=\"973\" tg-height=\"830\"></p> <p>由于没有实业，在这种模式诞生的初期，也被称为“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6个月内就走完IPO流程的秘诀 —— 路演的时候不需要解释业务，只需要提供愿景，然后重点“吹”一下管理团队。</p> <p>SPAC的管理团队，是SPAC区别于“皮包公司”、“空壳公司”的主要原因。根据美国证券交易委员会的要求，SPAC的发起人需要在5人及以上，<b>其中至少3人须是某一领域的专家或者资深高管。</b></p> <p>发起人团队主攻哪个领域，基本就算指明了这个SPAC日后收购的大方向。而这些发起人在寻求收购的未知时长内只算是在公司“兼职”、“挂名”，收购成功后则会直接参与上市公司的经营。</p> <p>因此，SPAC这个空壳里，其实有点东西。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/88d36ce6788b8d1d5bb1d8e90774d2bf\" tg-width=\"441\" tg-height=\"294\"></p> <p>（图源：网络）</p> <p>对于SPAC成立初期的外部投资人——通常都是PE或者资管公司，比如李嘉诚家族—— 来说，SPAC可以看作是是一种“私募盲盒”。</p> <p>以最低500万美元的启动资金买一个“盲盒”（即SPAC成功上市），然后在两年时间里“开盒”（即SPAC完成收购）。</p> <p>同时，这个“盲盒”对于投资人还有个双保险机制。首先，投资人可以对收购标的一票否决，也就是投资人不点头，SPAC是不可以瞎买的。</p> <p>其次，<b>如果上市两年都没有收购成功，投资人可以收到扣除管理费以外部分的退款。可以说是一个提供保底的投资机会。</b></p> <p>对于SPAC的发起人，即管理团队来说，只需要出500万美金的5%，也就是最低只需要2万5 ，就可以获得完成并购后上市公司20%的股权。</p> <p>投资眼光毒辣，或者只是运气好，收购的公司大获成功，那对于SPAC发起人来说简直是“名利双收”，也为之后开更多的SPAC建立了良好的口碑。</p> <p>而对于寻求SPAC上市的公司，比如贾跃亭的FF来说，SPAC可以看作是一种<b>“IPO黄牛”</b>。“黄牛”用自己的路子帮寻求上市的公司“插队”，上市时间短、费用低、门槛低、确定性高。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/96c005b6e714b41d6806b90284905346\" tg-width=\"841\" tg-height=\"145\"></p> <p>（图源：文银国际）</p> <p>同时，因为SPAC是个明确的“空壳”，因此也比借壳上市的壳公司“干净”，不会存在任何经营或者债务方面的问题。</p> <p>这个模式与IPO相比，哪个会更受未上市公司的追捧，一目了然。</p> <h2><b><i>02</i></b></h2> <h2><b>SPAC元年</b></h2> <p>SPAC诞生于20世纪90年代，一开始只是加拿大和澳大利亚矿业圈里的一种融资手段，后来被引入了美股的粉单市场。</p> <p>使SPAC模式脱离粉单市场的契机，是2008年的次贷危机。危机过后，<b>为了缓解惜贷导致的金融市场发展缓慢，SPAC被当作“肾上腺素”，扎进了了纽交所和纳斯达克。</b></p> <p>虽然上市的目的是出去收购，但SPAC更常被用于“反向收购”，比如上市融到6亿美元的SPAC——社会资本Hedosophia控股（IPOA），最后以13亿美元的对价收购了维珍银河。</p> <p>收购对价比SPAC账面资产多出来的部分，就是相当于维珍银河“自己买自己”。唯一的影响是SPAC投资人和创始人在合并后的股权会被稀释。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/545153aa10d619253b8a8bd05d20367f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\"></p> <p>（来源：新浪博客）</p> <p>另外，从法律法规的角度上讲，SEC明文规定，<b>SPAC在申请上市的时候不可以有明确的收购标的。</b></p> <p>但从实操的角度上讲，也存在另一种“反向收购”，是寻求上市的公司自己创建一个看起来与自己无关的SPAC公司，然后在SPAC成功上市以后自己买自己。</p> <p>虽然几乎是在09年开始，在美股上市就变得如此简单。但想上市的公司，再也不及08年以前那样的多。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/defba801566b7ef284c60411abf03e21\" tg-width=\"1150\" tg-height=\"832\"></p> <p>直到去年，SPAC模式才真正开始在资本市场大放异彩。</p> <p>2010年到2019年的10年间，美股每年IPO的平均数量是175。</p> <p>2020年，美股IPO数量超过了400个，<b>其中248例，是SPAC上市，</b>融资金额达到了830亿美元。</p> <p>从数量上来说，去年上市的SPAC不仅超过了年内IPO数量的一半，也超过了过去10年间每年IPO数量的平均值；从融资金额上来说，<b>去年SPAC获得的融资是2019年全年IPO融资总额的6倍。</b></p> <p>进入2021年，风更大了，火也更高了。截至2月18日，2021年中的SPAC上市总募资金额已经超过了260亿美元。</p> <p>作为美国证监会鼓励企业上市的政策，SPAC已经存在了10多年，那么2020年才开始的IPO数量激增，是从哪里来的呢？</p> <p>必然是美联储放的大水冲出来的。</p> <h2><b><i>03</i></b></h2> <h2><b>次贷危机2.0？</b></h2> <p>2020年中，美股投机情绪何其高涨自不必赘述，SPAC模式上市快、门槛低，吸引了众多原本对上市没兴趣，以及更多的并不具备上市资格的新兴公司，特别是科技公司，冲入资本市场来分一杯羹，从美联储的大水中取一瓢饮。</p> <p>这样的盛况，<b>使华尔街人士将2020年称作“SPAC元年”。</b></p> <p>虽然2021年刚开年SPAC融资金额几乎就达到了去年全年总额的1/3，但以目前加息预期下美股的“情绪崩盘”来看，<b>2020年是SPAC元年的同时，难保不是SPAC的巅峰之年。</b></p> <p>就在昨天，美联储主席鲍威尔对债券市场上长期债券利率的飙升表示“不作为”，引发了美股投资者进一步的“失望离场”。纳斯达克综合指数再崩盘，抹平了年内涨幅。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/b16b52fb2229752c514c7e58f587a445\" tg-width=\"1315\" tg-height=\"834\"></p> <p>而SPAC大爆发中，绝大多数SPAC的PPT中罗列的收购对象——科技公司，是此番回调的重灾区。</p> <p>在这样的行情下，就算新公司想上、SPAC想收，外部投资者点头的可能性着实不大，毕竟什么都不做，他们也可以坐等退钱。</p> <p>就连高盛美国SPAC的负责人Olympia McNerney，也已经开始“唱空自己的业务”——他表示，<b>SPAC市场已经“过于疯狂”，并预测在不久的将来SPAC交易就会回归理性。</b></p> <p>而越来越多的数据也大致描绘出了SPAC泡沫的轮廓。</p> <p>根据文艺复兴资本（Renaissance Capital）的报告，SPAC上市数量的爆发是在去年9月开始。而2015年至2020年9月间，实现正回报的SPAC不足1/3。</p> <p>9月以后，虽然SPAC的数量和收益都开始飙高，但截至10月中旬，SPAC的年化回报率是35%，而老老实实通过IPO流程上市的企业，平均回报率是49%。</p> <p>这样的回报率，显然无法匹配什么猫猫狗狗公司都能通过SPAC上市所带来的高风险。</p> <p>这也就是为什么芒格在评价SPAC的时候哀叹，“如果狗屎能卖出去，投行就会去卖狗屎。”</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6a2ea2dd4ddc860b76248eabaa836713\" tg-width=\"576\" tg-height=\"425\"></p> <p>（图源：凤凰财经）</p> <p>SPAC与次级抵押贷款，本质上都是把优质资产和垃圾打包出售。</p> <p>而随着投机情绪的高涨，这个组合中即便垃圾占比越来越多也能卖得很好，<b>最终这个包装里，已经绝大部分都是垃圾。</b></p> <p>不过，<b>与次级抵押贷款相比，SPAC更加透明，把决策权更多的留给了散户。</b></p> <p>在SPAC上市初期，散户占比极小，主要以机构投资者和专业投资者为主。当SPAC正式决定要“借给谁”以后，部分SPAC公司的散户才会激增。</p> <p>如果说早期的外部投资者是有保底的开盲盒，那散户几乎都是在看到这个盒子里装了什么之后才选择入场的。</p> <p class=\"t-img-caption\"><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/5515ddc759958730108307b5ea7504ea\" tg-width=\"293\" tg-height=\"206\"></p> <p>对于次级抵押贷款，芒格的评价是“发明它的人都应该去地狱的最底层，因为他们已经没有道德底线了”。</p> <p>而对于SPAC，他的定义是“早期投资者利用不太成熟的散户心理而套现的一种方式”，基本可以理解为一个愿打一个愿挨的割韭菜。</p> <h2><b><i>04</i></b></h2> <h2><b>尾声</b></h2> <p>庆幸的是，SPAC这个“盲盒”仅在早期机构投资者、上市公司、散户投资者这仅有的几个参与者手中流转，不比在机构间疯狂转手并转一手就多了一层杠杆的次贷。</p> <p>因此，虽然泡沫很高，2020年上市的公司中一半都是空壳，但要说有什么危机，倒也谈不上。</p> <p>只是在这个游戏里，开盲盒的李嘉诚不会有太大的损失，终于可以装盒里了的贾跃亭也挺开心。</p> <p>只有为这个盲盒买单的散户们，很可能笑不出来。</p> <p>毕竟芒格说：没有它们，世界会更好。</p> <p><br></p></body></html>","text":"“如果狗屎能卖出去，投行就会去卖狗屎。” —— 查理·芒格 在刚刚过去的1月份，贾跃亭与他的法拉第未来，凭借准备通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并而在美国上市的消息，在几乎已经不关心他到底回不回国了的各大新闻、自媒体的素材库中死灰复燃。 如果合并成功，FF可以获得10亿美元左右的资金，以及34亿美元左右的估值。 （图源：网络） 就在上周，有知情人士称，由李嘉诚家族支持的一家公司，正在就潜在的SPAC上市与顾问合作中，如果该SPAC成功上市，预计可融资4亿美元。 除了李嘉诚本人，李嘉诚之子李泽楷也被传出在已经拥有两家SPAC的情况下，正在考虑成立第三家。 无独有偶，赌王何鸿燊之子、新濠国际董事长兼行政总裁何猷龙的私人家族办公室黑桃资本，也在着力筹备第二笔SPAC投资。 （图源：网络） 去年年底，软银也递交了首份SPAC上市申请，并表示还有两份申请正在筹划中。 SPAC，无疑已是近年来投资圈的“必入单品”。 01 私募“盲盒”与IPO“黄牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直译为特殊目的收购公司。没有业务，只有现金，上市唯一的目的就是在合适的时间收购一家合适的未上市公司，助其曲线上市。 说白了，SPAC的全部业务就是“当好一个壳”，上市的使命就是在两年时间内把自己“借”出去。 由于没有实业，在这种模式诞生的初期，也被称为“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6个月内就走完IPO流程的秘诀 —— 路演的时候不需要解释业务，只需要提供愿景，然后重点“吹”一下管理团队。 SPAC的管理团队，是SPAC区别于“皮包公司”、“空壳公司”的主要原因。根据美国证券交易委员会的要求，SPAC的发起人需要在5人及以上，其中至少3人须是某一领域的专家或者资深高管。 发起人团队主攻哪个领域，基本就算指明了这个SPAC日后收购的大方向。而这些发起人在寻求收购的未知时长内只算是在公司“兼职”、“挂名”，收购成功后则会直接参与上市公司的经营。 因此，SPAC这个空壳里，其实有点东西。 （图源：网络） 对于SPAC成立初期的外部投资人——通常都是PE或者资管公司，比如李嘉诚家族—— 来说，SPAC可以看作是是一种“私募盲盒”。 以最低500万美元的启动资金买一个“盲盒”（即SPAC成功上市），然后在两年时间里“开盒”（即SPAC完成收购）。 同时，这个“盲盒”对于投资人还有个双保险机制。首先，投资人可以对收购标的一票否决，也就是投资人不点头，SPAC是不可以瞎买的。 其次，如果上市两年都没有收购成功，投资人可以收到扣除管理费以外部分的退款。可以说是一个提供保底的投资机会。 对于SPAC的发起人，即管理团队来说，只需要出500万美金的5%，也就是最低只需要2万5 ，就可以获得完成并购后上市公司20%的股权。 投资眼光毒辣，或者只是运气好，收购的公司大获成功，那对于SPAC发起人来说简直是“名利双收”，也为之后开更多的SPAC建立了良好的口碑。 而对于寻求SPAC上市的公司，比如贾跃亭的FF来说，SPAC可以看作是一种“IPO黄牛”。“黄牛”用自己的路子帮寻求上市的公司“插队”，上市时间短、费用低、门槛低、确定性高。 （图源：文银国际） 同时，因为SPAC是个明确的“空壳”，因此也比借壳上市的壳公司“干净”，不会存在任何经营或者债务方面的问题。 这个模式与IPO相比，哪个会更受未上市公司的追捧，一目了然。 02 SPAC元年 SPAC诞生于20世纪90年代，一开始只是加拿大和澳大利亚矿业圈里的一种融资手段，后来被引入了美股的粉单市场。 使SPAC模式脱离粉单市场的契机，是2008年的次贷危机。危机过后，为了缓解惜贷导致的金融市场发展缓慢，SPAC被当作“肾上腺素”，扎进了了纽交所和纳斯达克。 虽然上市的目的是出去收购，但SPAC更常被用于“反向收购”，比如上市融到6亿美元的SPAC——社会资本Hedosophia控股（IPOA），最后以13亿美元的对价收购了维珍银河。 收购对价比SPAC账面资产多出来的部分，就是相当于维珍银河“自己买自己”。唯一的影响是SPAC投资人和创始人在合并后的股权会被稀释。 （来源：新浪博客） 另外，从法律法规的角度上讲，SEC明文规定，SPAC在申请上市的时候不可以有明确的收购标的。 但从实操的角度上讲，也存在另一种“反向收购”，是寻求上市的公司自己创建一个看起来与自己无关的SPAC公司，然后在SPAC成功上市以后自己买自己。 虽然几乎是在09年开始，在美股上市就变得如此简单。但想上市的公司，再也不及08年以前那样的多。 直到去年，SPAC模式才真正开始在资本市场大放异彩。 2010年到2019年的10年间，美股每年IPO的平均数量是175。 2020年，美股IPO数量超过了400个，其中248例，是SPAC上市，融资金额达到了830亿美元。 从数量上来说，去年上市的SPAC不仅超过了年内IPO数量的一半，也超过了过去10年间每年IPO数量的平均值；从融资金额上来说，去年SPAC获得的融资是2019年全年IPO融资总额的6倍。 进入2021年，风更大了，火也更高了。截至2月18日，2021年中的SPAC上市总募资金额已经超过了260亿美元。 作为美国证监会鼓励企业上市的政策，SPAC已经存在了10多年，那么2020年才开始的IPO数量激增，是从哪里来的呢？ 必然是美联储放的大水冲出来的。 03 次贷危机2.0？ 2020年中，美股投机情绪何其高涨自不必赘述，SPAC模式上市快、门槛低，吸引了众多原本对上市没兴趣，以及更多的并不具备上市资格的新兴公司，特别是科技公司，冲入资本市场来分一杯羹，从美联储的大水中取一瓢饮。 这样的盛况，使华尔街人士将2020年称作“SPAC元年”。 虽然2021年刚开年SPAC融资金额几乎就达到了去年全年总额的1/3，但以目前加息预期下美股的“情绪崩盘”来看，2020年是SPAC元年的同时，难保不是SPAC的巅峰之年。 就在昨天，美联储主席鲍威尔对债券市场上长期债券利率的飙升表示“不作为”，引发了美股投资者进一步的“失望离场”。纳斯达克综合指数再崩盘，抹平了年内涨幅。 而SPAC大爆发中，绝大多数SPAC的PPT中罗列的收购对象——科技公司，是此番回调的重灾区。 在这样的行情下，就算新公司想上、SPAC想收，外部投资者点头的可能性着实不大，毕竟什么都不做，他们也可以坐等退钱。 就连高盛美国SPAC的负责人Olympia McNerney，也已经开始“唱空自己的业务”——他表示，SPAC市场已经“过于疯狂”，并预测在不久的将来SPAC交易就会回归理性。 而越来越多的数据也大致描绘出了SPAC泡沫的轮廓。 根据文艺复兴资本（Renaissance Capital）的报告，SPAC上市数量的爆发是在去年9月开始。而2015年至2020年9月间，实现正回报的SPAC不足1/3。 9月以后，虽然SPAC的数量和收益都开始飙高，但截至10月中旬，SPAC的年化回报率是35%，而老老实实通过IPO流程上市的企业，平均回报率是49%。 这样的回报率，显然无法匹配什么猫猫狗狗公司都能通过SPAC上市所带来的高风险。 这也就是为什么芒格在评价SPAC的时候哀叹，“如果狗屎能卖出去，投行就会去卖狗屎。” （图源：凤凰财经） SPAC与次级抵押贷款，本质上都是把优质资产和垃圾打包出售。 而随着投机情绪的高涨，这个组合中即便垃圾占比越来越多也能卖得很好，最终这个包装里，已经绝大部分都是垃圾。 不过，与次级抵押贷款相比，SPAC更加透明，把决策权更多的留给了散户。 在SPAC上市初期，散户占比极小，主要以机构投资者和专业投资者为主。当SPAC正式决定要“借给谁”以后，部分SPAC公司的散户才会激增。 如果说早期的外部投资者是有保底的开盲盒，那散户几乎都是在看到这个盒子里装了什么之后才选择入场的。 对于次级抵押贷款，芒格的评价是“发明它的人都应该去地狱的最底层，因为他们已经没有道德底线了”。 而对于SPAC，他的定义是“早期投资者利用不太成熟的散户心理而套现的一种方式”，基本可以理解为一个愿打一个愿挨的割韭菜。 04 尾声 庆幸的是，SPAC这个“盲盒”仅在早期机构投资者、上市公司、散户投资者这仅有的几个参与者手中流转，不比在机构间疯狂转手并转一手就多了一层杠杆的次贷。 因此，虽然泡沫很高，2020年上市的公司中一半都是空壳，但要说有什么危机，倒也谈不上。 只是在这个游戏里，开盲盒的李嘉诚不会有太大的损失，终于可以装盒里了的贾跃亭也挺开心。 只有为这个盲盒买单的散户们，很可能笑不出来。 毕竟芒格说：没有它们，世界会更好。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/367210472","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":[".IXIC",".DJI"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6137,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":328,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":3729424,"commentId":"3729424","gmtCreate":1614993562524,"gmtModify":1614993562524,"authorId":69262229036892,"author":{"id":69262229036892,"idStr":"69262229036892","authorId":69262229036892,"name":"2461fbaf","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":320063776,"objectIdStr":"320063776","type":1,"supId":0,"supIdStr":"0","prevId":0,"prevIdStr":"0","content":"不错","text":"不错","html":"不错","likeSize":0,"commentSize":0,"subComments":[],"verified":10,"allocateAmount":0,"commentType":"invalid","coins":0,"score":0}],"isCommentEnd":false,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/320063776"}
精彩评论