投资要点：
20 年深耕大众体育赛道，专业赋能下重回增长
361 度成立于 2003 年，以“专业化、年轻化、国际化”定位自身 品牌形象，发力跑步、篮球、综训、运动生活、儿童等核心品类。截 至 23 年末，公司拥有 9539 家线下门店，包括 5734 家主品牌店、2545 家儿童店以及 1260 家国际门店。公司成立早期受益于赛道需求扩容， 后随行业供给过剩开始渠道+库存调整蓄力，2019 年起公司开启品牌 重塑计划，专业赋能下重回增长，2019~23 年公司收入/归母净利复合 增速分别为 10.6%/22.1%，其中 2023 年收入、净利分别同增 21%、29%。
成人装：大众市场中的专业品牌，渠道优化驱动新增长
23 年 成 人 装 业 务 实 现 营 收 63 亿 元 ， 鞋 / 服 / 配 饰 分 别 增 23%/10%/43%。产品端强研发赋能专业矩阵，聚焦产品力提升。营销 端赛事赞助+代言+IP 联名三管齐下，赞助大型比赛的同时推广自有赛 事，以及推出 IP 联名及签约运动员&明星提振品牌声量与影响力。渠 道端：夯实大众市场基本盘，聚焦高质量开店与电商增长。公司调整 后重回优质开店，2019~23 年一线城市略有收缩至 292 家，但二线/三 线及以下城市分别净增 91/196 家至 1089/4352 家门店。线上公司主要 以直营方式运营，且其 23 年线上专供品占比达 87%，2017~23 年线上 取得 25.8%复合增长，且占比提升 14Pct 至 27.6%。
童装第二曲线：优质上行赛道，积极拓店提效
361 度童装业务 2009 年启动以来快速发展，2011~23 年复合增长 31.6%，占比提升至 23%。渠道方面，2019 年集团内部重组后童装保 持净拓店，至 23 年末门店数达 2545 家（一二/三线分占 31%/69%）； 门店质量同步提高，提高四代店、独立店比重。
盈利预测与投资建议
预计公司 2024~2026 年净利润分别实现11.51/13.56/15.73 亿元， 分别同增 20%/18%/16%。公司在优质渠道拓店的基础上不断提升自身 产品力与经营效率，带动店效与营运能力持续提升，品牌势能向上； 且童装贡献第二成长动能，未来发展可期。估值方面，我们选取港股 体育服饰公司作为可比公司，其在产品、渠道类型等方面具有一定相 似度，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示 新品销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅提升以及原材料供 应受阻、品牌形象受损等。
精彩评论