写在茅台1530

我发现在2021年写过一篇有关茅台的文章《茅台的估值与思考》。

后来写茅台，大多还是谈论一些市场情况，也就是写在系列《写在茅台1668》，或者是一些价值投资体系相关的，如探讨好公司的标准《从茅台谈提价权和定价权》。近期还写过一篇有关调研的《以茅台、腾讯为案例，谈投资调研》。

有时间其实可以做一个有关茅台的文章汇总了。近几年，其实在茅台上，我更多是和很多老师和朋友们学习比较多。其中，最主要的就是和北大价值投资课的同学们学得比较多。

虽然自己也一直在跟进和思考茅台和白酒，但是也不敢说现在就真的特别明白。是不是能力圈我还在反复确认中。所以文章内容也仅做交流。

2021年写《茅台的估值与思考》的时候，其实有一个基本假设和前提，就是茅台未来的销量，是和过去5年的产量有一定关系的。这和茅台的工艺有关，即5年以后所销售的酒，需要5年内的酒作为基酒进行勾调。具体工艺有很多本书，最新的《茅台传》（吴晓波著）我觉得很适合没看过有关茅台书籍的朋友初步了解茅台。

基于这个假设，其实根据财报中过往的产量是大概能总结出一个茅台未来5年销量的规律。也就是如果茅台还是供不应求，或者能平均正常的将酒销售出去的话，其实5年以后的营收规模大概是能判断的。

当然，这里面还需要考虑市场需求，还需要考虑是否提价，另外还需要考虑茅台的渠道策略，因为直销和渠道的对茅台公司来说利润是有差异的。这也是这两年茅台经营中，也是今年股东会中大家比较关心的问题之一。

总之，茅台是相对很多公司来说，更容易预判未来利润的一家公司。在很多价值投资者看来，茅台调研到一定程度，实际上是比较容易有确定性的一家公司。

近几年茅台的利润也基本上是按照2019年那时候做的研究，变化并不大。虽然可能细节预判上一些出入。但是总体上还是差不多的。其实通过5年也大概可以说明，茅台的估值逻辑相对来说是确定性更高的。

所以，对于茅台来说，难点其实在于未来产能到底有多大？短期的市场波动会对茅台的利润造成什么影响？

关于短期市场波动，主要指的是从疫情这几年，尤其是去年就出现的一些白酒公司实际销售不佳的情况，利润暴雷。具体好像去年我们在讨论的时候有朋友说过。因为我目前主要就关注茅台多些，所以一些其他品牌的确关注的少。

但是，白酒行业有个硬逻辑。就是如果茅台降价，五粮液泸州老窖也得降价，其他也要跟着降。当然，反过来，如果茅台维持在2500，那么五粮液和泸州老窖在1000左右很舒服，那就留给汾酒之类的涨价的空间。所以，这些年1000以下的曾经有过不错的涨价潮。

总体上来说，茅台短期的二级市场价格的下跌，可能难点在于影响整个行业的定价体系。如果茅台二级市场价格持续下跌，可能说明整个市场的需求下降或者很多存量酒需要消化。

但是长期看，对茅台这家公司来说，其核心点还不是在于二级市场价格，还是在于产能到底有多大的问题。

即使茅台二级市场价格，直接达到1500。其中，本质上影响的还是阶段性的经销商存货的问题，可能会导致需要一段时间清库存。而这个清库存的过程中，可能对其他酒的影响是更大的。

而对于茅台来说，回到终端价1500，并不会真正影响其销量。只不过，这不是目前拥有茅台库存的人愿意看到的结果。但这其实长期并不影响茅台公司，也并不影响喝茅台酒的人。

作为一个价值投资者，非常欢迎大家交流指正。如果有明显的错误，我也愿意当面或者公开认错哈。