新能车最强潜力选手--小米的深度研究

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一、小米的逻辑--小米也是出海

我之前的文章就反复提到小米是未来新能车的第一阵营，今天专门写一篇文章对小米做深度研究。

在具体谈小米之前，先说说小米的投资逻辑：

1、关注小米是在小米SU7大获成功之后的，但是很快就发现，小米的成长不只是汽车，小米本身就是出海，海外业务收入为人民币 312 亿元，占总收入的 52.5%，也就是小米海外业务收入占比超过一半。而海外业务的毛利率远好于国内，根据小米2024年第一季度的财报，海外业务的毛利率为19.9%，而国内业务（主要包括智能手机业务）的毛利率为14.8%。相较之下，海外业务的毛利率较高。这表明小米在海外市场的盈利能力强于国内市场。所以，小米是妥妥的出海股。

2、在看看海外业务的增长

• 海外业务：

• 同比增长（YoY）：海外市场收入同比增长了13%。

• 环比增长（QoQ）：海外市场收入环比增长了6%。

• 国内业务：

• 同比增长（YoY）：国内市场收入同比下降了5%。

• 环比增长（QoQ）：国内市场收入环比增长了3%。

所以，海外业务的增长远高于国内业务的增长，以后海外业务占比会越来越高，而海外业务的高毛利率，会带动整体毛利率的增长。

理论上，毛利率增长会带动整理净利润率的增长。

3、小米的未来最大增长潜力是小米汽车

小米汽车的火爆我不再赘述，我之前的文章有谈到。我的看法是小米是未来最有潜力的国内新能车，原因如何：

  A、小米SU7是目前订单最多的新能车新车，也是真正破圈的汽车，把很多非新能车用户带到新能车领域，之前破圈的是华为。当然 其他也有破圈的，但是量不大。说明小米在产品设计、吃透用户需求方面是第一的，本来之前是理想最能定义产品的，但是小米超越了理想One和理想L系统。小米SU7的成功是国内前所未有的。说明小米的产品设计能力有成为第一的潜力。和华为不一样，华为主打是科技和智驾，华为最成功的产品是M9，号称科技车皇，至少目前是名副其实的。

B、小米的制造能力也很强，作为第一辆车，是最快破万的，目前的月交付其实已经是月化过万了，6月交付会超过1万，后面每个月都会增长。产能爬升比较快的。

C、产品矩阵丰富，一开始一纯电为主，下一款就是SUV了，可以预见下一款的SUV还将继续爆款。理想定位家用，只有SUV+MPV，之前没有设计轿车，现在Mega失败，M系列有巨大的不确定性，导致无新车可用。产品矩阵的丰富度还是很有价值的。特斯拉有同样的问题，只有Model 3/Y，然后其他的都是量很小，包括CyberTruck，CT虽然订单超多，但是创新太多制造跟不上。导致现在青黄不接，股价就一直萎靡不振。

D、能够正确认识自己的长处和短处，不自以为是，先学，第一款SU7就是先学保时捷，估计SUV也会先学。学透了以后再超越，不做超前的设计，SU7就因为设计超前，雷军宁愿冒着产品发生推迟也要推倒重来，这也说明的雷军的战略定力。

E、我的结论是小米是第一阵营的，而且完全有可能在第一阵营排名前二。小米的对手是华为，不是蔚小理，也不是比亚迪。华为是和车企合作，合作最终还是无法和自己一家做集成度更好，资源调配更好，内部协调简单。华为目前是和四家合作，每家都要分华为资源，显然最终效果应当不会比一家的好。就像直营和4S店一样，直营就像自己的手臂一样，更能处理大脑的指令。

当然，小米也有短处，目前看科技含量还不是太高，研发投入还没体现出来，更多的是产品需求识别和定位。以小米的财力，研发投入是没有问题的，小米账上有1273亿的现金等价物，足够支持高强度的研发。

4、小米汽车到底可以给多少估值

目前还很难对小米汽车估值，不过，我认为可以参考理想的估值，理想最高的时候接近4000亿港币。我认为从中长期来看，小米汽车值得这个估值。小米今年还会发布SUV，明年至少40万的销量，25年应当会翻倍到80万以上销量，小米汽车的毛利率不会差，虽然有券商测算小米是亏本卖。其实，SU7高配的车定价并不便宜，毛利率应当不断，参考理想在产能达到2万的规模之后，毛利率和净利润率都大幅提升，还可以参考比亚迪、特斯拉都是这样。小米只要达到月销2万，毛利率就至少可以到20%以上。

SU7在5月底交付不到1万，从6-12月，要交付11万多，小米说今年争取交付12万，平均每月要1.57万，那到12月至少要交付2万，小米完全不缺订单，就看产能，产能爬升是每个月逐步爬升的。今年还有SUV发布，估计也是爆款，那么SU7明年一月就2万多的交付，每个月还会增长，全年30万以上，加上SUV至少15万，那么全年至少45万的交付量。已经达到理想23年的交付量了。理想23年是37.6万

二、小米一季度财报分析

24Q1 收入及净利润都是高增长，经调整净利润创历史新高。小米集团 24Q1 营 收 755.07 亿元，同比+27.0%增长，环比+3.1%增长，4季度是旺季，一季度能继续环比增长体现了成长性。

经调整净利润 64.91 亿元，同比+100.8%增长，环比+32.2%增长，创单季历史新高， 这高于业界一致的预期55亿，是大超预期。

这65亿净利润包含智能电动汽车等创新业务费用 23 亿元；扣除这部分亏损，实际净利润是68亿。

毛利率 22.3%，同比+2.8pct/ 环比+1.0pct。公司持续加大研发投入力度，24Q1 研发费用 51.6 亿元，同比 +25.4%/环比-5.6%，截止 24Q1 末研发人员达 1.74 万人，占员工总数 49.2%。 

公司 24Q1 现金储备 1273 亿元，同比+34.7%，现金储备充裕。

三、小米也是业绩反转

小米在22年业绩大幅下降，导致股价大跌，但是在23年开始反转

小米从22年暴跌见底以来，已经涨幅不小了，23年业绩反转了，股价也涨了40%多

今年业绩继续反转，今年股价也涨了12%。

对于毛利率和净利润率，都实现了反转

都创出新高了。净利润率的提升反应的是公司的竞争力的提升。

分开来看

手机和IOT产品毛利率不高，10-20%之间，但是互联网服务是暴利，70%多的毛利率。其实就是类似于苹果商场、游戏和相关的广告等业务。

小米主要靠互联网业务赚钱：

2023 全年小米互联 网业务收入达 301 亿元，同比+6.3%，毛利率 74.2%，小米互联网业务贡献了约 40%的公司毛利，是公司的关键利润来 源。所以虽然雷军说手机只赚10%的毛利率，但是主要利润来源是互联网业务，和苹果比较类似，苹果也是生态平台最赚钱。

对于互联网这块，截止 2023 年 12 月，公司全球月活跃用户数达 641.2 百万，同比+10.2%，其中大陆/海外月活 跃用户数达 155.6/485.6 百万，同比+8.3%/10.8%，海外用户更多，占比更大，出海也是小米互联网业务的关键部分。

除了互联网，小米还有一块很赚钱的业务--就是生态投资，小米在迅雷、新网银行等公司的投资估值也有大几百亿。

四、小米手机很菜吗？

很多人直观上认为小米手机市场很小，好像都排不上前几名，在国内确实不突出：

但是放在全球看，是排名第三的：

除了苹果和三星，第三就是小米。小米海外业务好于国内业务，海外业务毛利率好，所以小米手机的平均毛利率也好于很多国内知名品牌。

五、有人说小米一季度增收不增利

有人说“财报显示，一季度小米净利润为42亿元，同比下跌1%，环比下跌11.6%。尽管经调整净利润同比增长100.8%，达到65亿元，但根据业内人士分析显示，推动其增长的动力更多来自一笔投资公允值的变化，许2023年一季度，该笔收益为-30亿元；2024年一季度，该笔收益为22亿元。”

实际上，一季度的收入755亿，毛利是168亿，三费分别是51，54，15亿

而23年四季度的收入732亿，毛利是156亿，三费分别是54，50，15亿

一季度收入好于四季度、毛利好于四季度，三费小于四季度，实际利润是好于4季度的，当然有各种其他的财务科目。但是我们主要就看这三个。

所以，我认为小米一季度的财务是很健康的，不是指标不好。

小米已经大涨了，目前并不是有安全边际的时候。