以腾讯为例，谈长期持有还是高估卖出

昨天写的《以腾讯为例，谈合理价格买入还是安全边际买入》，今天谈一谈卖出。卖出也是本周四课程的内容，课程中可能讲的更详细，文章中有字数限制，只能尽量谈重点。

是长期持有还是高估卖出。实际上有个根本的差异，就是后续现金流补仓的能力。

如果是巴菲特的伯克希尔，每年有400亿美元可以补仓，包括一些个人投资者，每年有工资或者经营利润可以补仓，实际上，有些资产是可以长期持有的。尤其是那些每年产生足够现金流补仓的资产。

但是，即使是巴菲特有现金流补仓，他现在还持有1800亿美元现金，其净资产为5000亿。每年还有400亿现金流流入，那么问题来说，他为什么还要留这么多现金？

巴菲特在股东会上说了，现在的确没有什么可买的合适的资产价格。

所以，到底是要长期持有还是高估卖出呢？

好公司的确是要长期持有的，但是其实仓位是可以调整的。

比如巴菲特在前段时间也卖出了苹果，但他说我依然会长期持有苹果，苹果是一家好公司。适当卖出不代表不持有。

有些朋友容易把卖出解释为清仓，把买入解释为全仓买入。其实，这是有误区的。往往高估卖出不一定是全部清仓，往往安全边际买入，也不一定是全仓买入。

所以，从这个角度来看，有没有现金流补仓只是一方面。

长期持有和高估卖出两者不一定矛盾。

我们还是以腾讯作为例子。昨天我们说假设我们估算出来的合理估值是370。重要的事情说三遍，这是假设估值，这是假设估值，这是假设估值。

如果说安全边际设定为70%的话，那安全边际买入价格就是259。

反过来看，高估卖出应该是高于370以上的价格。

看巴菲特早期的内容，基本卖出不追求最高价，只追求合理价格或者合理价格以上。

那么问题来说，如果我们是合理估值买入的话，就没有合理估值卖出这种逻辑了。合理估值卖出一定是针对安全边际买入的。

而合理估值买入，大概率是非常好的公司，想要长期持有的。比如巴菲特买入的可口可乐，当时静态PE参考是18左右，这就是他所谓的合理价格买入，长期持有的参考。

而拿腾讯举例，如果合理估值是370。那安全边际买入价格是259。合理价格卖出是多少呢？大家心里应该有答案。那么高估卖出又是多少呢？

我认为所谓高估卖出，其实是一个市场情绪概念。他和安全边际是相对应的另外一面。

如果是特别好的公司，其实有时候市场会把他炒作到非常高的。其实有时候是市场情绪、资金（包括加息、降息、货币量）、企业业绩和经济周期多方面的叠加。所以，有时候会有较大的周期性钟摆（钟摆霍华德马科斯的理论）。

我们在这种周期钟摆中，既不能追求一定买到最低点，但是一定要坚守保守估值和安全边际。又不一定要追求卖到最高点，但是好公司尽量不要完全清仓，或者说在不是特别离谱的价格的时候不要完全清仓。

也就是保持长期持有的同时，也同样能做到高估卖出。

在高估卖出的同时，也做到了长期持有。

只不过比例有差别。而这个比例的差别最核心的还是基于企业的估值，然后适当参考市场的情绪。

但是参考市场情绪的关键，不是被市场情绪所裹挟，要保持独立思考。是作为一个旁观者，客观的看到企业经营的同时，客观的看待市场情绪，客观的看待市场情绪、资金流动、企业业绩、经济周期相互的影响。然后在里面选择一个风险最低、收益较高的选择。

投资，永远是安全保本第一，在此前提下再谈提升收益率。