今天来谈一下Alphabet的AI战略。当微软与OpenAI紧密结合时，微软与Alphabet的估值差异开始拉大，因为人们判断Alphabet很可能会错失巨大的市场先机，在AI竞争中成为落伍者。
但自从Alphabet不久前亮眼的业绩出来之后，股价瞬间得到了一定的向上修正。我认为Alphabet的股价仍有进一步上升的空间，事实可能证明生成式AI对于微软来说，其对于谷歌的优势没有人们想象得那么大，双方的估值差距就会拉平。
生成式AI进行得如火如荼，但如何将MML货币化，却看不到太明确的路径。很多已经在尝试生成式AI的企业用下来感受有点一言难尽。速度偏慢，结果不准确，无法满足数据安全要求等等。消费者也是用两三下即弃，说的很热闹很炫，但感觉并没有满足太多硬需求。
市场上普遍认为微软会成为AI领域的领头羊。微软还需要拿出充足的证据证明CoPilot确实会成为一个赚钱的东西，体现在财务业绩中，而不只是公关炒作题材。投资者意识到从AI中获利可能很困难，他们不喜欢投资回收期长且不确定的公司比如Meta，他们需要能够在AI变现上有明确计划的公司。
可信的AI变现路径
Alphabet的AI货币化路径相对来说比较清晰和可信，公司管理层在最新季报会议上描述了AI货币化的思路。
Alphabet是最早宣布AI是其增长战略核心的一家科技公司。早在2016年CEO劈材(Sundar Pichai)就表态说AI的重要性将超过智能手机。此次电话会议上，劈材详尽阐释了公司的AI战略。大约分为6点：
1. 研究上的领先
Alphabet一直有卓越的研究能力。虽然没有发明LLM，但一直处于AI技术最前沿。劈材此次拿出了Gemini 1.5 Pro，这是最新的创新成果。Gemini 1.5 Pro的优点之一是突破了上下文理解的限制，响应的相关性和准确性大大提高，表明AI模型可以处理大容量信息。Gemini 1.5 Pro的优势打破了微软在生成式AI的领先。
2. 基础设施上的领先
Alphabet是设计专用AI基础设施的领导者，是第一家为数据中心和云设计硬件的云平台。张量处理单元(TPU)已经是第五代芯片，与现成的英伟达芯片相比，它可以更有效处理专用的AI模型。
3. 搜索上的领先
去年Alphabet尝试了”搜索生成体验”(SGE)，将生成式AI与谷歌搜索结合。劈材介绍说，已经利用生成式AI功能处理了数十亿次查询。无论是搜索使用量还是用户满意度都有提高。
谷歌最近还推出了一项名为“Circle to Search”的创新理念，这是在安卓手机上的一种新搜索方法，即圈出图像或视频中的对象并由AI生成响应。Alphabet相对于微软和亚马逊的一大优势是有庞大的安卓系统，从而能快速落地创新的搜索和AI方法。
4.全球产品矩阵
Alphabet相对于竞争对手的另一个优势，是它可以在全球产品矩阵中注入AI功能，提升产品吸引力。劈材说：
“我们有6款产品每月用户量超过20亿，另有15个有5亿用户的产品，业务遍及100多个国家。这为我们提供了很多机会，为世界各地的人们带来有用的AI功能，提升他们的体验。”
这六种产品指谷歌搜索、安卓、Chrome、Gmail、Google Play商店和YouTube。其他超过5亿用户大关的热门产品包括Google Drive、Google地图、Google Photos、Google Translate、Google Calendar、Google Workspace和Google Office产品套件。
5. 提升执行速度
直到不久前，谷歌的AI产品开发工作一直处于各自为政状态，产生开发时间迟缓和效率低下、研发支出浪费等问题。现在已经打破了现有组织结构，将所有AI产品开发放在Google DeepMind下。劈材表示公司正在大力简化领导层，统一了基础设施和开发团队，以实现更快的决策、更智能的计算分配和更好的客户体验。新的合并团队将专注于提供高质量的产品和体验。如果这些效率改进有效，那么人们所说的微软的AI领先于谷歌可能很快就会结束。
6. 货币化路径
这是本文的重点。Alphabet在三个方面实现AI货币化；广告、云和订阅。
广告是AI变现最容易实现的一步。这是因为Alphabet有着覆盖深广的互联网广告平台。
谷歌的自动化广告活动工具Performance Max，帮助广告商通过谷歌广泛的资产(包括搜索、YouTube、Gmail、地图、展示广告和发现)触及受众。早期结果令人鼓舞，无论是广告商的发布意愿还是广告转化率都明显提升。结果很可能是显著增加谷歌的广告收入。
随后是通过云将AI货币化。谷歌云平台GCP与其竞争对手之间的关键差异化是谷歌从头开始构建了一个紧密集成的AI系统，专为最苛刻的工作负载而设计。亚马逊AWS和微软Azure为客户提供了先进的硬件，但尚未构建紧密集成的系统。如今GCP似乎在开发或使用生成式AI的公司中越来越受欢迎，超过60%的AI创业公司和近90%的AI独角兽是GCP的客户。
最后是订阅。谷歌于2024年2月推出了付费版的Gemini Advanced。它能够更有效地执行高度复杂的任务，例如编码、逻辑推理、遵循细致入微的指令以及在创意项目上进行协作。订阅费用为每月19.99美元，配套赠送跨Google Drive、Gmail和Google Photos的额外存储空间。
由上述劈材的大致介绍，我们可以基本上理解Alphabet在组织结构、在资源配备、在技术优势上都蓄势要获得AI的领导地位，并且在商业变现方面也有实在的思路。Alphabet对于微软来说，至少是一个极其难缠的对手。
业绩报告很出色
简单看一下Alphabet的第一季度业绩，我们可以看到ChatGPT对谷歌毫无伤害。主要的业务谷歌搜索增长了约14%，整体广告增长了13%。谷歌云是收入增长最快的部分，增长率28.4%。
与此同时Alphabet员工人数同比减少了5%，节省了大量工资和人事成本。据称公司还会继续裁员数百人，将部分工作岗位转移到海外，并将招聘重心转向AI相关的人才。
盈利能力不断在增长。综合毛利率扩张约2%，达到58.14%。由于公司大力压缩了成本，运营利润率扩张约7%，达到31.63%。净利润率扩大8%，达到29.38%，上述几个数值均远高于五年和十年的中值。
利润率扩张反映到每股收益就是增长了56%，至1.89美元。分析师预测未来六年每股收益将能实现两位数的稳定增长，这种强劲的增长潜力对投资者来说非常有吸引力。
Alphabet还在大力投资AI基础设施，反映在资本支出过去一年的大幅增长。
估值
分析师现在预计2024财年每股收益为7.52美元。如果远期市盈率能够从目前的22.16提高到29.65%，和其增长率相匹配，那么公允价值应为223美元。因此目前的176美元仍有一定潜在上涨空间。
微软和Alphabet是两家一直被直接对比的大型科技公司。根据自由现金流市盈率(P/FCF))比率进行比较，科技行业的P/FCF比率为18.42，Alphabet为31.47，而微软为41.78。
市场在2020年左右开始以P/FCF为基础对微软业务进行更高的估值。当微软与OpenAI紧密结合时，两者的估值差异进一步拉大。人们开始盘算，如果事实证明生成式AI对于微软的竞争优势，并不比想象的那么大，双方的估值差距就会进一步缩小乃至基本消失。
Alphabet的远期市盈率(PEG)为0.749，表明市场可能低估了其2024年的预期盈利增长率。一般来说，投资者希望看到一家公司的市盈率与增长率相匹配。PEG为1，表明股票估值合理。因此即使Alphabet的股价在第一季度盈利报告后上涨，市场可能仍然低估了每股收益的增长潜力。
关键是如果我们判断Alphabet并没有错过AI这班快车，会迅速打起精神重拾领导地位，那么223美元的估值就是相当合理的。
声明：
本人非投资顾问，所提供信息仅供决策参考，不构成投资建议。
原始资料来自网上，由作者分析综合，不能保证准确性和完整性。
文中包含的预测/判断基于对市场状况的多项假设，无法保证实现预期结果。
精彩评论