2020年10月，Covid-19还看不到确切的结束日期，莫测的民调显示出大选的不确定性，冲突加剧的世界“黑天鹅“频发。现在这个特殊的时点，少有人敢断言美股未来的30年会延续它过去的辉煌，世界留给我们唯一确定的事情就是不确定。幸好，”把不好的事情发生后可能的损失降到最小“这种智慧早存在于人类社会和金融市场之中。
2018年8月， 由美国第四大ETF发行商PowerShares ( 后被Invesco 收购) 的创始人成立的公司Innovator Management LLC 发行了第一支Buffer ETF，又名Defined Outcome ETF。从此，ETF领域一个全新的品类诞生，后续的同类产品也都加入“Buffer”来为产品命名。
Buffer ETF荣获18年最具创新ETF大奖，并于2019年名列”年度ETF“榜单。截至2020年9月， 此类ETF总规模超过35亿美金，成为近两年美股ETF规模增长最快的品类之一。除Innovator外，FirstTrust紧随其后于19年11月开始发行同类产品，今年又有Allianz和TrueShares也加入了战场。
什么是Buffer ETF？
Buffer ETF给予投资者在一定期限内，对于标的资产固定程度的损失保护，同时有一定的涨幅限制。
以Innovator旗下的9月Buffer系列为例，名称为Innovator S&P 500 Buffer ETF September Series，代码BSEP，给予投资者从2020年9月1日到2021年8月31日，针对标准普尔500指数，9%的下跌保护，17.9%的上涨限制。假定2020年9月1日买入BSEP，到2021年8月31日，根据标普500的走势，收益如下：
情景1：标普大涨25%，超过BSEP上限17.9%，则收益被限制在17.9%；
情景2：标普上涨8%，没有超过BSEP上限17.9%，获得等同于标普的收益8%;
情景3：标普微跌6%，在BSEP的缓冲保护9%内，没有任何损失，收益为0%；
情景4：标普下跌15%；由于BESP提供9%的损失保护，最终只亏损6% 。
Buffer ETF 关键点解析
以Innovator旗下的Buffer ETF为例：
1. 标的资产
目前Innovator提供5个股票类标的资产，分别为：
1）S&P 500：美国大盘股代表，涵盖美股市值排名前500的公司股票；
2)Russell 2000: 美国中小盘股代表，涵盖美股市值排名在1001– 3000的公司股票；
3)Nasdaq 100: 美国科技股代表，涵盖纳斯达克上市，市值最高的100只非金融公司股票；
4)MSCI EAFE: 发达国家市场代表，涵盖900只除美国和加拿大外，21个欧洲以及亚太发达国家的大中型公司股票；
5)MSCI Emerging Makerts: 新兴市场代表，涵盖26个新兴市场约1300只大中型公司股票。
2.缓冲程度
针对标普500提供三个固定的缓冲程度，分别为：
1) 9% 的Buffer系列，代码以B开头;
2) 15% 的Power Buffer系列，代码以P开头；
3) 30% 的Ultra Buffer系列，代码以U开头。
标普500外，其余标的资产目前只有15%的Power Buffer系列，小结如下图：
3. 上涨限制
不同于固定的缓冲幅度，上涨限制是在每一年到期重置时，根据市场环境重新设定的。仍旧以标普500九月系列的BSEP为例，其现期 （2020年9月1日到2021年8月31日）的上限为17.9%，上期（2019年9月1日到2020年8月31日）的上限为14.07%。
同时，缓冲程度越大，上限越低。仍以投资标普500的九月系列为例, 目前：
1) BSEP -S&P 500 Buffer ETF，缓冲为9%， 上限为17.90%；
2) PSEP - S&P 500 Power Buffer ETF, 缓冲为15%, 上限为11.75%；
3) USEP - S&P 500 Ultra Buffer ETF，缓冲为30%，上限为8.12%。
注意Ultra Buffer略有不同的是，缓冲并非从零开始，而是从-5% 开始，所以损失的前5%是不会得到保护的，其保护区间在-5% 到-35%。
4. 期限设定
1） 约定收益期（Defined Outcome Period)：
Buffer ETF的约定收益期为一年，到约定的时间设定的缓冲和收益才会完全实现。产品到期后会自动重置，如上述所说，缓冲程度不变，上限根据市场状况调整；
2）开始/重置时间 (Rebalance Date):
a)标普500为月度产品，比如S&P Buffer类，就有一月到十二月共12只ETF;
b)Nasdaq 100和Russell 2000为季度产品，时间为1，4，7到10月；
c)MSCI EAFE和MSCI EM为半年度产品，时间为1月和7月。
朋友们肯定已经发现，此类产品代码是以指数标志+月份缩写组成的， 非常简单好记，为大家总结所有Buffer ETF的代码如下：
可见，此类ETF的关键特性很契合投资的几个要素：择市、择时和择势，选择要投资的市场，选择要投资的时点，判断市场的走势。That’s it!
Buffer ETF是如何实现的？
首先，其底层资产是由七个期权复合而成，以投资标普500为例：
1)第一部分：四个期权1：1复制标普500指数收益；
2) 第二部分：看跌价差期权(put spread)由两个期权组成，构成整体收益的Buffer；
3) 第三部分：卖出看涨期权构成收益上限（Cap），其期权费用于支持第二部分Put Spread的费用。
画一个大家熟悉的Payoff Chart如下：
如果对期权不了解的朋友也不要紧，需要谨记的是：承诺的Buffer和Cap是在到期日才会完全实现的！在期中，趋势上与指数同涨同跌，但总体波动/涨跌幅会比标的指数小。以投标普500，期限从2019年4月1日到2020年3月31日，Buffer为9%，代码是BAPR的走势为例，可以看出：
1）标普走高时，BAPR随之走高，但涨幅较缓，且始终保持在上限之内；
2） 标普于3月连续大幅下挫时候，BAPR随之下挫，但降幅相对缓慢；
3） 3月31日到期时， 标普在一年期内收跌8.81%，仍在BAPR的Buffer 9%以内，所以BAPR收益约为0%， 去掉ETF费率最终为-0.7%。
再来比较一下同时期的PowerBuffer和Ultra Buffer的收益表现， 代码分别为PAPR和UAPR，可以看出缓冲程度越大，波动越小。
BufferETF的优势
保护下跌的投资品在金融市场里早已有之，典型竞品有两类：一是大银行如GS，JP等发行的Structured Notes，二是保险公司的一些产品，比如IUL等等。但是，Buffer ETF是一个 ETF！它具备所有ETF都有的优势，具体来说：
1） 便于获得。今天想买了，打开某Hood, Buy it; 想卖了，打开某Hood, Sell it。That’s it (虽然我们不鼓励这样做)；
2） 流动型。任何时候在二级市场都可以交易，有日内的流动性；
3） 便宜。目前Innovator 的费率大都在0.79%， 相比于同类产品的佣金，退保费用等，费率优势明显。
4）无信用风险。比如雷曼兄弟当年倒闭带来的Structured Notes的违约；
5）策略灵活。可以围绕产品开发自己的投资策略， 后面会给大家举一些例子。
当然，其同类产品也各有其优势，不赘述。小结Buffer ETF优势如下：
这篇主要分享了一些基础知识，下篇将会具体分析实操中的一些问题和投资策略，敬请关注！
公众号：ETF和指数那些事儿（ID:etfpro)
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