小妖水灵灵
2020-10-29
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中金策略：欧美新一波疫情的潜在影响
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src=\"https://static.tigerbbs.com/d079e87045caee97f78a23ad83e9ca57\" tg-width=\"905\" tg-height=\"618\"></p>\n<p><b>iv.时间节奏上，根据历史经验，从采取一定隔离和封锁措施到新增病例见顶大概间隔</b><b>3~4</b><b>周左右</b>，因此如果封锁措施实施恰当的话（毕竟有3月份的前车之鉴），未来几周可能会逐渐见到<b>欧洲</b>新增确诊的见顶回落。</p>\n<p>相比之下，目前<b>美国</b>第三波疫情相对严重的中西部各州依然都处于完全的复工状态、尚未采取太多措施，且R0普遍高于1，因此预计当前疫情的升级仍将延续一段时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a9ede445f14081ae30967312d3ee4f7\" tg-width=\"872\" tg-height=\"473\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d6b59a5646fd9384d7a69977cf1975b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\"></p>\n<p><b>v.影响上，短期内不排除继续扰动市场情绪。</b>美国第二波疫情并未对市场造成明显影响，6~7月疫情第二波升级时，正值第一轮财政刺激起效且经济修复斜率最快的阶段，叠加欧洲疫情并未升级、死亡率不高复工未全局逆转，因此市场并未受到太多影响。</p>\n<p>但目前环境有所不同的是，<b>此轮美国第三波和欧洲第二波疫情叠加、且与政策刺激出现“错期”</b>，第二轮财政僵局迟迟无法打破<b>，虽然我们依然不认为会对基本面产生本质逆转，但不排除扰动市场情绪</b>，</p>\n<p><b>vi.基本面角度，疫情升级可能会对欧洲增长带来相对更大的拖累，进而拖累资产价格的相对表现和汇率。</b>由于欧洲的政策刺激力度原本就没有美国大、而且采取的防控措施也较美国更为严厉，因此其阶段性的对部分需要和增长的拖累也将更为明显。例如，欧洲服务业PMI已经重回收缩区间，而美国制造业和服务业PMI都依然在扩张区间继续改善抬升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a84b67648fa61c45671cf502f502bcc\" tg-width=\"678\" tg-height=\"415\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5910a55042cc783009a405b01d1d13bc\" tg-width=\"690\" tg-height=\"423\"></p>\n<p>这一分化，可能会阶段性的对欧洲资产（如股市和欧元汇率）产生拖累。以美元指数为例，其从7月以来的走势，基本就与欧美之前的疫情差高度重合。这正是基于这一考虑，我们在海外资产配置10月报《大选冲刺期的配置策略》中判断，欧洲疫情的升级可能给复工进程和短期市场情绪造成压力，并被动推升<b>美元指数</b>，<b>因此维持对于欧洲谨慎乐观的看法。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91b88deeb5f854d7e5c4ade7f5bf2072\" tg-width=\"709\" tg-height=\"435\"></p>\n<p><b>vii.中期而言，常态化疫情拖累产能爬坡落后于需求，导致库存明显去化和进口增加以满足需求，美国消费端尤为显著</b>。在疫情研制成功且能够大范围应用前（如年度出现疫苗，但大规模成功应用可能要到明年一二季度），美国第三波和欧洲第二波表明疫情正在往常态化方向发展。尽管常态化疫情不会像3月第一波那样造成如此急剧的影响和恐慌，但依然会拖累复工进展和产能爬坡。</p>\n<p>目前欧美复工进展仅修复至66%，明显落后于中国的104%。<b>在消费需求相对稳健的背景下，供给迟迟无法跟上</b>（9月美国零售消费环比1.9%，大幅好于预期；而9月工业产出却意外下滑），<b>会使得库存快速去化</b>（美国消费品库存增速都降至历史低位）<b>并加大进口需求，甚至逐步开启新一轮补库周期。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40eeab11aa29099ed3a7473bfa37f63d\" tg-width=\"644\" 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