蚂蚁：好公司估值贵了吗？

终于来了，众说纷纭的价格也终于尘埃落定。昨晚，上交所官网显示，蚂蚁集团IPO初步询价完成，经过近1万个投资机构账户询价，最终A股发行价确定为每股68.8元，市值2.1万亿元，相当于3185亿美元。

根据中金、摩根士丹利、花旗、摩根大通等主要投行的盈利预测，蚂蚁2022年的预期市盈率仅24倍，为未来留下了充足上涨空间。

连日来，对于蚂蚁集团的估值预测众说纷纭，有人说高，有人说低。最终定价，较此前多家投行预测约2.5万亿-3万亿元估值，折让幅度达20%-30%。折让幅度和24倍的市盈率，意味着什么？意味着，蚂蚁是个便宜的好公司。

对标全球巨头，蚂蚁已经是超级App

蚂蚁集团一开始叫支付宝，也是支付起家的。今天，蚂蚁已经是支付、数字金融、理财科技、保险科技为一体的综合科技金融公司。

这是支付宝招股书里面的一张图，中间的圆是数字支付，围绕数字支付，衍生除了很多服务：理财科技的蚂蚁财富和余额宝、保险科技的相互宝、蚂蚁保险、微贷科技的花呗、借呗。在大的圆圈外，还延伸到了出行服务、便民服务、本地生活、更多其他服务。

通过上面这张图，你觉得蚂蚁还仅仅是一家支付和科技金融公司吗？这压根就是一超级APP！而超级APP能够起飞的原因，我觉得飞轮是：用户+支付。怎么说？

蚂蚁在圆环的中心，写的是支付，我觉得应该写成：用户+支付。因为所有业务，能不断延伸的原因就是海量的用户。而蚂蚁，真正的创新，能够引领全球科技金融创新的原因，就是围绕用户和需求。比如一个很简单的问题，我们做一个对比：

外卖和订餐，中国的用户都很熟悉了。

欧美和东南亚，点外卖怎么弄呢？是通过Uber，或者Grab。这个订餐服务被集成到打车App里了。

在中国，一个支付切入的App，能让用户通过支付宝，订外卖、买电影票。这已经远远超过支付和Fintech的部分。而这些基于中国本土化的创新，可以说全球都没有。用户通过一个支付宝APP，可以解决他生活服务的很多需求。

所以呢，虽然很多人都以为微信支付出来，抢了支付宝的一些份额，但是实际上，支付宝的用户数越来越多，没有任何一年是下降的。而且，微信切入支付的时候，支付宝在往多维服务扩展，也就是多维打高频。凭借这一策略，支付宝的“飞轮”得以起飞，服务领域越来越多、收入和利润也随之越来越大。

所以，仔细观察一下就能发现，很多人真正要用的钱都是放支付宝的。

碾压Paypal，估值却相当

Paypal，目前算是已上市公司中，市值最大的支付和金融科技公司。蚂蚁的2800亿美元估值和Paypal的2400亿估值相差不大，但PayPal的账户总数为3.46亿个，支付宝的年度活跃用户为10亿，是PayPal的3倍。2019年支付宝的支付规模达110万亿元，是PayPal的25倍。这样看来，市场目前给出的蚂蚁估值是低估的。

而且，两家公司本质上并不相同。Paypal的收入主要来自哪？支付啊！2019年全年，Paypal平台的交易额为7119亿美元。收入178亿美元（take rate 为2.5%），Non-GAAP净利润为37亿美元。

PayPal的商业模式很单一，就是根据交易量，向客户收取佣金（以商户使用 PayPal 提供的收款服务为例，国内交易一般收取 2.9%的手续费率+每笔固定费用、跨境交易则收取 4.4%的手续费率+每笔固定费用）。

也就是说：交易量越多，Paypal越赚钱，最简单就是看交易量，算take rate ，收入就算出来了。而支付宝，本身收入，并不依赖支付本身。

Paypal的2019年收入构成中：支付业务占比90.6%，增值服务占比9.4%。

蚂蚁集团的2019年收入构成：支付业务和商家占比43%，金融科技和创新业务占比57%。

全球的支付巨头Paypal，主要靠支付赚钱。中国的蚂蚁，对支付收入的依赖越来越小。这里面最核心的原因，我觉得就是蚂蚁的业务和商业模式创新，体现到收入上，就成了一个结果：

海外格局已经确立，Paypal只能赚支付的钱。Paypal脱胎于eBay，一开始也是做网上的担保交易。这点支付宝和他一样。但从2001年到现在，可以说Paypal的核心主业都是支付。而支付，虽然毛利率和净利润率很高，但行业会不断有新玩家冒出来，而Paypal为了巩固自己的地位，怎么做呢？收购！

从成立到现在，Paypal发起的重大收购就有十三起，收购的公司都啥类型呢？从移动支付到线下账单、网络借贷产品、商户支付，应用尽有。

而回到支付宝和蚂蚁金服，从2004年成立到现在，你能想到过发生的收购吗？我印象好像就收购了一个销售基金的公司，为了拿基金牌照。所有的主力产品，都是支付宝自己做出来的：余额宝、花呗、借呗、相互宝。

很难想象：蚂蚁做花呗，需要去收购一个公司，做借呗，再去收购一个公司。而Paypal，进军一个业务，主要就是：收收收。而这背后体现的，是两家公司，具备的核心能力，完全不一样，竞争优势和护城河差异也很大。

这个估值，不是终点

估值，是一件见仁见智的事。而对于蚂蚁，我的视角，就是更长期看，估值=金融+互联网+中国的长期消费增速。怎么说呢？

按蚂蚁金服2019年的数据：1200亿收入，180亿净利润。未来三年，营收的增速，我们就按保守25%测算，2022年将达到2343亿元。按25%的净利润率算：585亿元。大约87亿美元。未来三到五年时间，蚂蚁做到2600亿收入，600-700亿利润，我觉得没有太大问题。而100亿美金的利润，对应现在的市值，在全球，都是合理的。

对于一家科技互联网公司来说，这个市盈率完全还有上升的空间。而且，全球用户超10亿的公司就6家，看看每家的估值，都远超蚂蚁。

所以，不出意外，上市后蚂蚁的股价、绝对市值还会上升。

阿里代表了线上的消费，支付宝和蚂蚁，是硬币的另一面。也是国内消费的折射和指数代表。因为不管是线上支付还是线下支付，绝大部分都是用来购物和吃喝交易。这本身，可以说就是代表了反应消费的ETF。

未来，如果哪家基金把蚂蚁纳入了消费ETF的成分股，我一点也不惊讶。估值多少，取决于你的标尺和看的多久、多远。市值，不仅仅是一个数字，而是每个人，对这个公司的理解折射