如何看待研发阶段生物科技的折价增发？

市场总是处于一种不确定和不断变化的状态，赚钱的方式是轻视显而易见的东西，押注于意料之外的事情。 

 —乔治•索罗斯

从年内低点上涨7倍的SAVA昨日出现侧滑。受增发消息冲击，股价大跌25%。对我来说，每遇类似场景，接二连三的关切式咨询总是免不了的。恰好，fool.com刊登了一篇简短的说明文字，再结合我7年来的生物科技风投经验，就这个问题做几点总结：

一 现金跑道非常重要

不同于机构，散户炒家很少喜欢折价增发，然而，在这种情况下，增发会给股东带来实实在在的长期利益。简单道理，没有资金的情况下，公司就无法将药物研发推进到后期试验阶段。

在最近一个季度，SAVA的现金和现金等价物降至微不足道的2,410万美元。相比之下，一种阿尔茨海默病药物的关键阶段试验很容易花费数亿美元。

二 增发是一种战略

增发也是增强自身议价能力的一种战略手段。投资人往往希望公司达成合作协议或者直接收购，而不是进行融资。现实情况是，无论是哪种情况，缺钱的小公司在谈判中都处于弱势地位，容易遭受大药企的低价要挟（lowball）。

就SAVA而言，它在一年前几乎陷入破产境地，这不是什么秘密。简而言之，公开募股是一个必要的战略举动。

三 折价幅度无关紧要

折价幅度30%看起来令人郁闷，如依照通常的10%—15%折扣率计算，股权稀释比例的差异为10%，考虑SAVA的未来潜力，这不是什么大不了的事情。

值得一提的是，内部人持有10%的股份，他们与投资人拥有一致利益，其决策应该基于审慎考量，如未来市场环境、烧钱速度等因素，而不是想当然的与机构合谋。

四 增发是成功前奏

增发在前、收购或暴涨在后的例子举不胜举，仅以观察表中的IMMU为例，折价增发后，股价曾跌至8美元，2月后，抗癌药物Trodelvy获批，股价升至40美元，4个月后，被吉利德以88美元收购。

再看看一直处于困境中的NVAX,当它宣布开始研发COVID疫苗不久，曾以9美元左右价格增发，之后近20倍的涨幅让明星股特斯拉也相形见绌。

五 关注重点与结论

当我们培养出“长期主义”的气质后，深潜式的公司分析就成为投资工作中的关键，就商业化前生物科技公司而言，我们更应该关注以下几点而不是折价增发：

1 科学故事，生物作用机制是否靠谱？

2 安全及疗效数据是否强大？获批概率多高？

3 知识产权保护是否牢固？专利年限还有多长？

4 商业竞争优势在哪里？药物市场有多大？

5 管理层有没有正直的品格和足够的职业精神？

总之，对短线投机人来说，股价的些微波动都令他们处于不安之中，何况突如其来的跳水动作；但对于长期主义者而言，这只是前进道路上的一个颠簸而已。

$Cassava Sciences Inc(SAVA)$ $Lineage Cell Therapeutics Inc(LCTX)$ $奥麦罗制药(OMER)$