股价只是观点，现金才是本质。
收入分成作为一种古今皆然的投资方式，既是返璞归真，更是时代呼唤。
5月8日，由投中信息、投中网主办的第18届中国投资年会•年度峰会在上海拉开帷幕。滴灌通集团创始人及行政总裁张高波先生受邀进行主题演讲。同时，此次峰会特设滴灌通专题闭门会，与多家投资机构交流互动。
作为中国投资市场上持续18年的行业盛会，现场汇聚了政府领导、经济学家、资本市场研究专家、投资大咖、企业家、创业者和主流财经媒体代表等，共探新投资的哲学，积极回应时代的呼唤，主动地迎接变化，适应变化。
以下为张高波先生的演讲全文：
看好中国大消费，用股权投？还是用收入分成投？
中国有14亿人，市场之大，无人可以忽视。我的问题是：作为一个财务投资者，该用什么工具，投资大消费？
数字时代之前，这根本不是一个问题。想投资一个市场，最好的投资工具就是股权。原因很简单，大消费市场门槛低，参与者众多，绝大多数规模很小，新陈代谢速度很快。只有胜出者，才能享有“赢者”红利，带来长期价值。因此，作为财务投资者，想分享市场红利，最直接的方法只有一个，找到有发展潜力的目标公司，成为它的股东。
这是一个被充分证明了的成功逻辑，催生了许多伟大的VC、PE和二级市场股票基金，他们对支持企业成长、推动市场发展，做出了巨大的贡献。应该向他们致以崇高的敬礼！
您可能会想，那就奇怪了，既然股权投资可以有效分享市场红利，今天怎么会提出这个问题呢？难道股权投资过时了吗？当然不是。提出这个问题，是想抛砖引玉，引发大家思考，如果看好中国大消费，除了用股权投资，还有别的选择吗？
一、股权投资的局限性
股权投资，优点很多，但有一个最大的缺点：退出方式单一，太依赖上市退出了！即便有一些并购退出，背后还是上市退出的影子。因此，二手市场的股价和流动性，主宰了股权投资的盈亏。
那么，股价是由什么决定的呢？教科书说，由公司业绩决定。但现实是，在你持股的时间内，决定股价的，往往是市场情绪。在地缘政治和经济减速的大环境下，负面情绪被单向放大。这几年的股价表现，受什么影响，大家心知肚明。
做投资，选错了公司，承担损失，天经地义。最憋屈的是，这几年，即便你投对了公司，也同样赚不到钱。做二级市场的，投的公司业务不错，但股价“跌跌”不休；做一级的更惨，投的公司蒸蒸日上，但进入成本对标二手市场股价，已经倒挂。即便愿意赔钱上市，也不知能不能上？何时才能上？上市后会不会破发？有没有流动性？能不能卖的出去？……
由于退出方式单一，按原来估值逻辑做投资，在目前大环境下，赚钱就难了。
二、还有别的选择吗？
有。用收入分成做投资。
投资的本质是什么？用今天一笔钱，换取未来一笔钱。做股权投资，用今天的钱，换股权不是目的，换股权将来变现的钱，才是目的。既然将来股权换钱不确定，能不能省掉股权这个中间环节，直接钱换钱呢？
当然可以，收入分成就是这个路子。收入分成不是创新发明，古今中外，有几千年历史了。农民租地主的土地，按什么分成？粮食产量，是不是收入分成？业主把物业租给商户，按营业额扣点，是不是收入分成？加盟商付给品牌商的加盟费，是不是收入分成？苹果商城向上架程序收“苹果税”，是不是收入分成？外卖平台向商家收销售额一定比例，是不是收入分成？……做一盘生意，需要很多资源。作为资源提供方，向经营方收取收入分成，天经地义，古今皆然。作为资金提供方，承担生意风险，收取一定的收入分成，不是很自然的事情吗？
既然收入分成是返璞归真的投资方式，为什么没有成为投资界的主流投资方式呢？
不知您注意到没有？收入分成需要一个前提条件：收入透明。农民和地主靠什么确认收入？乡里乡亲，知根知底；物业租金扣点、加盟费扣点、网店销售扣点、外卖费扣点等，都是这几年才大规模兴起的，为什么？因为数字化，收入透明了，收入产生的现金可控了，精准分配可行了。
同样道理，线下实体门店，大多也数字化了，收入透明，现金可控。用收入分成方式，直接投资门店，用今天的现金换未来每天分成的现金，是不是股权投资之外的另一选择呢？
三、股权投资和收入每日分成投资的对比
看好投资标的，到底用股权投资好呢？还是用收入分成好？场景不同，答案也会不同。这里做的对比分析，假设条件是极端简化的，不一定反映真实情况。目的是提供一个思考框架，供大家参考。
场景一：单一标的公司的投资方式选择
一家连锁店老板，计划开100家门店，年销售额大约10个亿，利润率10%。每家店投资200万，共计需要2亿资金，老板自己出资1个亿，需要对外募资1个亿。
假若你有1个亿，看好这个连锁品牌，你会用一个亿投它的股权？还是用每日收入分成的方式，分散投资它旗下的100家门店？
下表列示的，是两种不同方式，在不同场景下，带给投资者的回报。
小结：
锚定一家标的公司
1） 如果标的公司业绩好，股市畅旺，股权投资回报好于收入分成；
2） 如果标的公司业绩差，收入分成回报好于股权投资。
场景二：分散风险的投资方式选择
你认为投资一家品牌公司风险太高，希望通过分散投资，降低风险。
如果采用股权方式，分散度的上限，每家1000万，最多只能投10家公司。假设这10家公司的业绩表现，没有相关性，在业务层面，实现了风险分散，但到了退出环节，在股市上，这10家公司的股价表现，受市场整体影响，会出现高度的相关性。因此，实现了业务上的风险分散，并没有实现投资风险分散的目的。业务风险分散，不等于投资风险分散。
如果采用每日收入分成的方式，可以做到极致分散。按第一种场景的投资金额，每一家品牌公司，只投一家门店，就可以分散投资到100家不同品牌公司的不同门店。如果通过滴灌通澳交所进行投资，理论上每一家门店可以只投1块钱，分散度完全是另外一个量级。
最重要的是，用收入分成方式投资，每天从收入中分钱，业务风险分散就等于投资风险分散。
小结：
在分散投资风险方面，收入分成明显优于股权投资。
四、结语
1）用股权投？还是用收入分成投？场景不同，利弊不同。
2）股权融资用作品牌和系统建设，追求长期价值；收入分成融资，用作开设门店，享受每日现金分成，可能是对投资人和创始股东都有利的组合。
3）股价只是观点，现金才是本质。
精彩评论