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05-02
耍猴
美联储:迟来的降息还要多久?
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justify;\"><strong>“大棒之外的胡萝卜”,缩表降速略超预期。</strong>5月会议宣布将从6月开始放缓国债缩表的规模,由每月600亿美元降低至250亿美元,缩减的规模略高于市场预期(300亿美元)。虽然这更多的是流动性层面的考虑,但在此前财政公布季度融资计划符合预期的背景下(债券供给暂时不会出现什么幺蛾子),对于市场多少是个好消息。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然我们并不相信这次会议会为联储今年的货币政策“盖棺论定”。因为疫情以来联储官员在政策观点上反复横跳的场景出现过太多,这也是资产大幅波动的重要原因。美股刚送走5年来最好开局,就迎来半年来最差月度表现,也许是时候反思一下美联储当前的政策调整模式了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我们认为美联储之前的政策框架可能太“急”了:</strong>在通胀粘性和经济韧性的背景下,<strong>政策也需要更多的耐心、“粘性”和余地</strong>,尤其考虑到大选年的复杂性,5月会议的基调可能就是一个开始<strong>。我们认为6月议息会议点阵图可能仍会保留今年降息的可能,当然降息的时点可能推迟到年底</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9915df256b20c60042c560e77de25c3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"521\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">“事不过三”,我们认为2023年以来的3次提前“开香槟”的教训是美联储应该转向谨慎的重要原因。回顾2022年美联储快速紧缩以来的历史,美联储官员主要出现过三轮比较明显的偏“鸽”的引导,分别出现在2023年年初、2023年年中和今年年初,但是最终都被通胀的粘性和就业的韧性扭转,导致市场的大幅波动。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>通胀环比和非农就业超预期程度阶段性放缓是重要的触发因素。</strong>回顾3段历史,我们可以看出前期2至3个月的通胀环比放缓、跌至0.3%及以下,叠加非农就业强势程度“打折”是催化政策转向预期和官员鸽派言论的重要因素,而这往往会带来美股的上涨。不过之后无一例外都被通胀和就业的反弹中断或逆转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2efc2c2cc4cf8d5c83512273210fd46d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"947\" tg-height=\"528\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“事不过三”的原则可能要被打破,美联储可能需要更长的数据确认窗口。</strong>从上述经验来看,3个月观察窗口的习惯在当前可能已经不适用了,我们认为将窗口期扩展到4至6个月可能是合适的,这意味着更强的政策定力,而不是“听风就是雨”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b06a5b4723fb5c329cf87e67c01727c1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"985\" tg-height=\"402\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">6月:向“不作为”回归。根据上述猜想,在不出现就业市场超预期降温或者金融风险爆发的情况下,6月这一关键时点就比较微妙——会议前还会公布4、5月的通胀数据(CPI),我们的情景分析可以参考图6:</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>乐观的情形:</strong>4、5月通胀环比连续回落(或不及预期),但仍无法说服美联储降息,更可能是点阵图依旧保持着年内1、2次降息的可能性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>悲观的情形:</strong>4、5月通胀环比没有改善,6月点阵图中值可能直接暗示年内不会降息。当然加息是选项,但是目前看来可能性不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4eba3b673ab491c33086c7c6ecda80e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1008\" tg-height=\"438\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">9月:大选年,不要乱动。相较6月,9月可能是更加敏感的政策节点,因为美联储能够搜集到更加充足的经济数据(5个月的通胀数据),但场外因素例如大选的噪音也会更大。经济层面,9月直接降息的迫切性并不大——通胀不太可能自4月开始、连续5个月放缓,至少昨天公布的4月ISM PMI数据已经显示,价格仍有环比加速的动能。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f7d4e4e624d84d0957e7089ae5047ae\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"629\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">至于大选的干扰,美联储货币政策可能有影响,但不关键。从历史经验上看,大选前降息与否与执政党能否连任似乎并没有直接的关系,20世纪80年代以来的大选中,4次降息中3次都未能连任。究其根本,加息和降息背后体现的是经济的好坏,经济迅速降温下的降息对执政党并非好消息。可能更关键的是解决好移民、政府执政能力甚至是巴以、以伊问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cb99c70996f7e00a1f6e451cc01c2b4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1015\" tg-height=\"570\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当然,我们之前也分析过,美联储大选前的预防式降息可能是拜登政府最想看到的,不过至少从当前的经济逻辑而言,这一点紧迫性并不强。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场影响:少一点暴涨暴跌,多一点基本面研究。美联储如果能保持定力,对于市场而言可能未必是坏事:少一些因为政策干扰出现的市场波动,少一些对于政策的单边押注,可能更能让投资者专注于行业基本面和公司基本面的研究,可能更利好那些业绩较好、中长期逻辑完善的板块和标的。</p><p style=\"text-align: justify;\">风险提示:美国经济提前进入显著衰退,巴以冲突局势失控,美国银行危机再起金融风险暴露,美联储超预期降息。</p></body></html>","source":"lsy1582083733592","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储:迟来的降息还要多久?</title>\n<style 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