虹鸽1018
2020-10-26
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@坐上火箭：
谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以(上)
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href=\"https://laohu8.com/TW/301139806\" target=\"_blank\"><span>估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？</span></a>>所述，<strong>还未上市就估值翻番的蚂蚁</strong>，让马云也惊呼感叹：</p><p>\"这么大一次全人类有史以来最大的上市，在纽约以外定价，这是第一次，在五年前甚至三年前，我们想都不敢想，但是奇迹就这么发生了。\"</p><p>马云昨天在外滩金融峰会一不小心的\"畅所欲言\"，给本就炽热的资本市场又添了一把柴。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a53f090abe620c8f45eec35d31e5e04\" tg-width=\"554\" tg-height=\"386\"></p><p>在这场不经意的非正式发言里，马云金句频出，给即将上市的蚂蚁集团带足了\"高帽子\"，句句都点到了投资者的心坎里：</p><blockquote>\n 现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家；\n</blockquote><blockquote>\n 马云称中国金融没有系统性风险，因为\"没有系统\"；\n</blockquote><blockquote>\n 创新是一定要付出代价的，我们这一代人要有所担当；\n</blockquote><blockquote>\n 不能因为P2P把整个互联网金融都否定；\n</blockquote><blockquote>\n 好的创新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管；\n</blockquote><blockquote>\n 不是欧美的就是先进的，要考虑和未来接轨；\n</blockquote><blockquote>\n 谈蚂蚁金服：史上最大规模IPO，在纽约之外定价\"这是第一次\"；\n</blockquote><blockquote>\n 新冠疫情影响远超当下讨论的技术问题，其影响力不亚于二战；\n</blockquote><blockquote>\n 数字货币会重新定义货币，就像苹果手机重新定义了手机；\n</blockquote><p>不得不服。在几大科技巨头里面，阿里系在资本市场上是玩得最溜的，投资者关系上也是把控的最好的。</p><p>关于阿里系的\"市值管理\"和资本游戏，我们已冒着行业之大不韪聊过了，见：《<a href=\"https://laohu8.com/TW/301139806\" target=\"_blank\"><span>估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？</span></a>》。</p><p>应读者强烈要求，今天来聊点基本面。</p><p>我们将顺着马云上面的几条金句，深挖细刨一下蚂蚁集团的\"印钞机\"业务--给年轻人放小贷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9faaede8a0e5e5dd04603b55911dd5\" tg-width=\"553\" tg-height=\"310\"><span>图：蚂蚁的最主要收入早已不是\"支付\"</span></p><h2><strong>支付宝 -- 浑身都是肉的国民App</strong></h2><p>如果说中国人只有一个国民APP，那一定是微信。但如果说有两款国民APP，那一定是微信和支付宝。</p><p>虽然支付宝的用户\"仅有\"10亿，不及微信的14亿，但其确是变现能力最强的APP。</p><p>毕竟，支付宝的所有业务都和钱有关的。而微信之前主要靠给兄弟企业导流为生、即使是现在连卖个广告都小心翼翼。</p><p>有一句俗语：<strong>\"猪肉摸一下，满手都是油\"。</strong>用它来形容支付宝再合适不过了。</p><p><br></p><p><br></p><h2><strong>蚂蚁真正的增长引擎在哪儿？</strong></h2><p>目前的支付宝已经和诞生之初大不一样，最开始支付宝只是一个纯粹的支付担保工具，现在已集齐了贷款/理财/保险/外卖/出行/电影票/团购等7颗龙珠。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4d874a039fe94470aacbf32ef82c4fd\" tg-width=\"364\" tg-height=\"446\"><span>图：蚂蚁招股书上对支付宝的描述</span></p><p>这让人不禁想问，<strong>蚂蚁究竟是一家什么公司？</strong></p><p><strong>在一般人眼中</strong>：蚂蚁就是支付宝，提供支付服务，赚取手续费收益。</p><p>在喜欢讲故事的<strong>卖方分析师眼中</strong>：蚂蚁是\"与钱有关的一切事\"，关注的是支付宝上面的基金直播/金融产品销售/区块链应用/数字货币/数字经济社会的新基建。</p><p>但在<strong>买方机构眼中</strong>，前一个视角想的太少，后一个视角又想的太多。</p><p>老百姓最好理解的<strong>支付业务，毛利和增速都并不高</strong>；而卖方分析师<strong>研报里的那些概念故事，离钱又是在太远了。</strong></p><p>对于投资者来说，当前最应关注的还是蚂蚁<strong>最接地气、毛利极高、增速很快的微贷业务。</strong></p><p>毕竟，买方机构主要关注<strong>可持续的增长逻辑。</strong>只有找到那个最主要的、且有自我造血能力的增长引擎之后，才能<strong>判断一个公司是否能一直坐在火箭上。</strong></p><p>而对于蚂蚁来说，现在最主要的增长引擎，既不是来自支付(的手续费)，也不是帮助用户\"赚钱\"(的服务费)，而是给用户借钱(的利息差)。</p><p>虽然马爸爸经常\"吐槽\"银行，但自己赚着钱还是很香的。</p><p><br></p><h2><strong>1. 微贷——蚂蚁的增长引擎</strong></h2><p>先说明一下，下面的文字看起来会有点绕口。</p><p>但这并非我故意为之，也不是因为内容太难大家才读不懂，而是阿里/蚂蚁的业务名称都采用一些很高大上的辞藻，读起来有点绕口。出于严谨起见，我并没有在文中替换他们，依然用的是招股书中的业务板块名称。</p><h2><strong>1.1 从支付到金融</strong></h2><p>蚂蚁的商业模式遵循着\"<strong>引流-变现-赋能</strong>\"的发展逻辑：高频的数字<strong>支付</strong>板块用于<strong>引流</strong>，低频的数字<strong>金融</strong>板块用于<strong>变现</strong>，而底层的<strong>中后台</strong>板块则是用于场景<strong>赋能</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b06bc0cbe75242fcd11725b92dc2c24\" tg-width=\"536\" tg-height=\"261\"><span>图：蚂蚁集团能力体系</span></p><p>蚂蚁集团的增长引擎的切换，也遵循这个发展逻辑。</p><p>2019年，蚂蚁集团正式进入\"变现\"阶段。数字<strong>金融板块的收入超过了</strong>数字<strong>支付板块</strong>，成为了蚂蚁的主要增长引擎，见下图。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd4576597ee021f8f2d723a25652dbcf\" tg-width=\"554\" tg-height=\"310\"></p><h2><strong>1.2 基于微贷的数字金融</strong></h2><p>而在占了蚂蚁一半以上营收的数字金融中，<strong>微贷业务又贡献了其一半以上的收入。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a212b76e121f5541b68de6833c168ed\" tg-width=\"554\" tg-height=\"309\"><span>图：数字金融下的三大板块收入</span></p><h2><strong>1.3 微贷业务成为增长引擎核心</strong></h2><p>也就是说，在蚂蚁集团中，仅金融板块旗下的<strong>微贷一项业务，就超过了整个支付板块的营收</strong>，毫无争议地成为了最主要的增长引擎。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03c0234e2855ea4bec3bf4b20230992f\" tg-width=\"512\" tg-height=\"288\"></p><h2><strong>2. 蚂蚁微贷是什么？</strong></h2><p><br></p><h2><strong>2.1 蚂蚁微贷如何获客？</strong></h2><p>微贷业务，顾名思义，是为消费者和小微经营者提供的小额贷款服务。</p><p>蚂蚁在招股书上写道，由于<strong>(传统的)</strong>\"<strong>金融体系中的线下渠道可能无法触达用户</strong>，客户洞察相对有限，因而无法充分服务这些需求\"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/737e971e593ae373b3ad648b3cac9f33\" tg-width=\"538\" tg-height=\"245\"><span>图：蚂蚁的过会问询材料</span></p><p>而<strong>阿里则通过互联网为客户创造消费环境，随后让作为兄弟公司的蚂蚁来服务客户的资金需求。</strong></p><p>蚂蚁用<strong>高频但低毛利的支付服务来积累用户</strong>，然后在业务环境中，引入了<strong>低频但高毛利的微贷服务</strong>，来收割利润。</p><p><br></p><h2><strong>2.2 蚂蚁微贷怎么赚钱？</strong></h2><p>熟悉银行业的朋友很清楚，国内银行中，其实有7成以上的收入来自于贷款利息。</p><p>我国银行的增长引擎不是来自于支付或交易(的手续费)，也不是帮助用户理财(的服务费)，而是来自于贷款(和存款之间的净息差)。</p><p>实际上，蚂蚁微贷也是如此。</p><p>蚂蚁虽然名义上不放贷，但借助金融机构的资金，还是为客户提供了贷款产品。</p><p>蚂蚁在招股书中写道，\"蚂蚁促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为 98%。\" 这部分信贷余额又叫<strong>「助贷业务」</strong>余额。</p><p>而蚂蚁2%的<strong>「自营贷款业务」</strong>主要是为之前没有服务过的群体提供贷款，用少量自有资金来探索用户群体特征，来探索如何降低新贷款群体的不良率。</p><p>等到蚂蚁将贷款不良率控制住后，就可以帮助金融机构为这部分新群体提供贷款。而这部分贷款也就从<strong>「自营贷款业务」</strong>余额、变成了第三方的<strong>「助贷业务」</strong>余额。</p><p><strong>「助贷业务」收取的技术服务费，就等同于银行赚到的净息差</strong>。目前，蚂蚁的技术服务费率和大型股份制银行的净息差水平(2%)大体近似。</p><p>(不过受疫情影响，今年的净息差水平有所下降)</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b14212ac3e49109ab21529c0bd96a9d9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"347\"></p><p>从上面我们可知，蚂蚁微贷赚的钱和银行一样，都是来自于<strong>贷款业务中的\"净息差\"。</strong></p><p>但为什么微贷龙头是蚂蚁、而不是个人业务做的比较好的招商银行呢？</p><p>这就要从<strong>为什么银行不想发放小额贷款</strong>开始说起。</p><p><br></p><p><br></p><h2><strong>3. 不是银行不想，而是银行不敢</strong></h2><p><br></p><h2><strong>3.1 \"嫌贫爱富\"的银行</strong></h2><p>网易有个纪实文学栏目——《人间》，里面讲述了各行各业的人间百态，其中几期和小企业贷款有关</p><p>文中的\"我\"是一位刚转入上海某银行的信贷管理部门的新人，主要负责对信贷员(业务员)拉到的贷款项目进行风控尽调。</p><p>一次尽调结束后，作者跟随的前辈向信贷员发怒：\"你一开始就认定了我俩是'冤大头'\"。因为在银行贷款过程中，如果客户资质优秀，那么来回的交通费都可以算入借贷成本。而那次尽调，作者是坐地铁往返，说明信贷员认为这次客户资质不够，很有可能是白跑一趟。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f258aa9328b2f8c9f9a3ddbb48e2f20b\" tg-width=\"554\" tg-height=\"372\"><span>图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了></span></p><p>在银行借贷过程中，光交通费用就可能上百，仅调研成本就一次上千都很正常。</p><p>如果客户向银行申请小额贷款，那这笔业务的利润可能连尽调审查的成本都填不上。</p><p><strong>在“嫌贫爱富”的银行面前，小企业很难借到小额贷款。</strong></p><p><br></p><h2><strong>3.2 \"当铺思维\"的银行，最爱房产</strong></h2><p>而如果小企业想从银行里借到大钱，那就更难了，即便应政策要求专门成立了小微企业部。</p><p>在银行实践中，<strong>很多借到钱的小微企业都是大企业的附属/关联公司</strong>，大公司为他们提供担保(无论是显形的还是隐形的)，而小公司把钱用于大公司的业务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d214a8cc76d1643a603ddf5f38d7e73f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"562\"><span>图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了></span></p><p>若小企业想自己从银行借钱，那就得拿出足够的抵押资产。</p><p>对于银行的这个\"坏毛病\"，马云昨天的批评还是很一针见血的<strong>：\"现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家。\"</strong></p><p>那么，<strong>银行喜欢什么抵押物呢？银以地为天，当然是地产</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4910008a145e8c611c591543b4639a7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"249\"><span>图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌></span></p><p>此外，小企业很难从银行里借到钱，不仅是规模小或者是抵押物，还因银行中的<strong>每个经手人都天然的恐惧风险。</strong></p><p>对于银行的这个基因缺陷，马云昨天的批评还是很一针见血的：\"<strong>把风险控制为零，才是最大的风险。\"</strong></p><p>在银行一线，如果信贷员遇到企业贷款逾期，那么他只能选择低薪待岗、清收逾期，或者永远离开银行这个圈子。</p><p>正因如此，一个银行人越是理性，越是会贯彻\"看不懂的业务我不做，摸不透的抵押我不收\"。</p><p>那<strong>对银行人来说，什么资产他们既摸得透、又看得懂呢？</strong></p><p>那当然是<strong>有政府背书、价值又高又稳定的房产</strong>喽。</p><p>毕竟，现在连黄金质押都有掺假的风险了，如下图。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a67494cfa17936009c5115c061721f23\" tg-width=\"554\" tg-height=\"247\"></p><h2><strong>3.3 重视\"资质\"的银行</strong></h2><p>由于业务员的一次失误，就可能砸掉自己的饭碗、赔光家底，所以他们只愿服务有\"资质\"的客户。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/768eee70b56273d64f01bd56385e981e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"444\"><span>图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌></span></p><p>那么，哪一类客户最有资质呢？见下图，不多言了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68e2145e25c2f8a46f16c258b4986e22\" tg-width=\"430\" tg-height=\"931\"><span>图：截自前文<中国的银行，靠谁赚钱？></span></p><p>而现在蚂蚁的微贷业务能够蓬勃发展，说明小企业/消费者一直都有着强烈的小额贷款需求，只是过去银行没能满足这个需求。</p><blockquote>\n \"我听过很多的银行讲，我们要给中小型企业贷款，我听了5年了，但是有多少银行真正脚踏实地在做呢？很少。如果银行不改变，我们就改变银行。\" ——马云在2008年的豪言\n</blockquote><p>在当时，大家都没有太把马云这句话当回事，觉得马云又开始吹牛了。不仅如此，甚至当时很多金融大咖都在嘲笑马云，<strong>觉得一纸命令就能打败支付宝，完全不是银行的对手。</strong></p><p>只是不曾想，12年过去之后，不仅马云的豪言早就实现了，<strong>甚至蚂蚁科技将成为中国最大的金融服务机构，市值超过工商银行。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a0a759bbd224ff5d3d12473f5068fc9\" tg-width=\"554\" tg-height=\"386\"></p><p>只是，当时的蚂蚁还很小，就算只和\"宇宙行\"1对1battle，也不可能改变银行。</p><p>\"打不过就加入\"，当时还叫支付宝的蚂蚁希望和银行合作，让平台上的中小商家获得贷款。</p><p>蚂蚁基于自己对平台商户的了解，将优质的、有贷款需求的客户推荐给了合作银行，同时还提出用联合贷款的方式降低单笔贷款的违约风险。</p><p>但是，在实际操作中，这些<strong>蚂蚁认为有\"资质\"的商户企业中，只有那最不缺钱的2%获得了贷款。</strong></p><p>这就是说，<strong>只要银行人还按照传统的贷款模式，即使从高成本的线下改成了低成本的线上，仍就依然只会给最不缺钱的企业发放贷款。</strong></p><p>和银行的合作没有成效，于是蚂蚁只能提枪上马。自己先去闯出一片天，然后再来带银行一起玩。</p><p>不熟悉真实的银行一线业务的朋友，建议看一遍以下对话(节选)：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c122379babe83887c916c9b85f7113d2\" tg-width=\"557\" tg-height=\"1956\"></p><h2><strong>4. 蚂蚁的\"开源-节流-降损\"三板斧</strong></h2><h2><strong>4.1 节流-用互联网降低流程成本</strong></h2><blockquote>\n \"在解决问题时，很多时候人们会陷入传统误区里。持续创新最大的问题是如何打破既得利益。\"\n</blockquote><blockquote>\n —— 蚂蚁副总裁陈亮(他在2017年《胡润百富榜》还引出过一次风波，被传比阿里CEO逍遥子还富14个亿。)\n</blockquote><p>蚂蚁在\"革命\"上早有先例，它让中国提早进入了\"无现金\"社会，让小偷劫匪成功\"失业\"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78491ed53db4c9a35d31691d179ea016\" tg-width=\"606\" tg-height=\"282\"></p><p>而在微贷行业中，蚂蚁也在用互联网的方式去改造贷款尽调。以\"借呗\"为例，只用点击\"确认借款\"，一笔贷款交易就自动完成了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27e393c284064e3b9c00ce0d9d1d47a5\" tg-width=\"401\" tg-height=\"789\"><span>图：(这篇文章在9月初就写好了，一直在等机会推送)</span></p><p>蚂蚁通过贷款环节的数字化，将单笔的借贷成本压低到个位数(相比起银行的动则上千元)，让<strong>微贷业务变得有利可图。</strong></p><p><br></p><h2><strong>4.2 开源--将电商客户转化为微贷客户</strong></h2><p>在\"节流\"之后，蚂蚁下一步要做的就是<strong>\"开源\"，让更多的用户能够贷款、想要贷款。</strong></p><p>银行为客户提供贷款服务时，需要\"足额的住宅\"做抵押，这是因为他们只懂房产、也只信房产。</p><p>而蚂蚁为客户放贷时，只需要订单截图、资金流水等数据就可申请，这是因为他们了解电商生意。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/906ce117f4b864ac623259747a9da09e\" tg-width=\"564\" tg-height=\"743\"><span>图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》</span></p><p>比如在做信贷考察的时候，蚂蚁还会去关注<strong>店铺响应时间</strong>，因为它反映了店铺对客户的重视程度。一个能及时相应客户需求的商铺，肯定是一个认真经营的商铺，他们是最需要钱、也最不可能恶意逾期的客户。</p><p><strong>通过对电商业务(现在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都变成了微贷业务的潜在客户</strong>。</p><p>(其实在这一点上，美国和中国是一样的，无论是银行还是电商平台，其行事风格都是一样的。比如说，亚马逊的Amazon Lending业务就是给卖家放贷款，最高能到100万美元，最长时间1年。这块业务美国的银行一样不敢做，但是Amazon去做了，而且坏账率极低。原因就是Amazon对放贷的客户非常了解，<strong>说是没有抵押，但在大数据面前你真的一览无疑。</strong>)</p><p><br></p><h2><strong>4.3 降损--\"真\"大数据来提高风控能力</strong></h2><p>在投资某家银行的时候，我们<strong>关注的不只是净息差指标，还有不良率指标。</strong></p><p>不良率是违约贷款占贷款余额的比例，它<strong>体现着一家银行的风险管控能力</strong>。如果不良率过高，大量的贷款资金成为无法收回的坏账，那再大的净息差也收不回成本。</p><p>而蚂蚁背靠阿里，在新零售领域的数据和算法储备可能是全国最强，对贷款违约率的估算也更准确。</p><p>不但如此，阿里还经常提供贷款优惠，鼓励客户使用蚂蚁的贷款产品。(比如上图中的\"10天无息贷款\"优惠)。这是因为，客<strong>户使用微贷业务越多，其积累的数据也就越充足、算法的进化也更完善，蚂蚁的风险控制能力也随之越来越强。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b4524af6edba2539acdec88e09958b5\" tg-width=\"570\" tg-height=\"325\"><span>图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》</span></p><p>根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小贷最高的不良率也只是超过2%，其余时间一直保持在1%左右。<strong>和几家大型股份制银行相比，蚂蚁的风控能力相差无几 </strong>(但别忘了，蚂蚁的小贷客户大部分<strong>都是银行曾经\"看不上\"的客户，而且蚂蚁的放贷利息还要更高</strong>)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2a327387b781bbf6a734cd8b1e41c8d\" tg-width=\"558\" tg-height=\"338\"><span>图：几大股份制银行的不良率水平变化</span></p><p>蚂蚁通<strong>过\"开源-节流-降损\"三板斧，证明了其微贷业务的赚钱能力。</strong></p><p>但是，作为<strong>关注增长的投资</strong>者，还得看<strong>蚂蚁是否能找到足够多的资金源，来支撑其\"坐上火箭\"的微贷业务。</strong></p><p>毕竟，想要挣大钱，先得有充足的\"弹药\"。</p><p>【文章后半部分，请见《谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以(下)》】</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>银行靠’当铺思维’赚钱，支付宝靠年轻人借钱。对于监管和资本，谁都可以抱怨，唯独蚂蚁不可以。</p><p>————————————</p><p><br></p><p>再过几天，阿里巴巴的\"兄弟\"——蚂蚁集团就要上市了。</p><p>如上期<<a href=\"https://laohu8.com/TW/301139806\" target=\"_blank\"><span>估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？</span></a>>所述，<strong>还未上市就估值翻番的蚂蚁</strong>，让马云也惊呼感叹：</p><p>\"这么大一次全人类有史以来最大的上市，在纽约以外定价，这是第一次，在五年前甚至三年前，我们想都不敢想，但是奇迹就这么发生了。\"</p><p>马云昨天在外滩金融峰会一不小心的\"畅所欲言\"，给本就炽热的资本市场又添了一把柴。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a53f090abe620c8f45eec35d31e5e04\" tg-width=\"554\" tg-height=\"386\"></p><p>在这场不经意的非正式发言里，马云金句频出，给即将上市的蚂蚁集团带足了\"高帽子\"，句句都点到了投资者的心坎里：</p><blockquote>\n 现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家；\n</blockquote><blockquote>\n 马云称中国金融没有系统性风险，因为\"没有系统\"；\n</blockquote><blockquote>\n 创新是一定要付出代价的，我们这一代人要有所担当；\n</blockquote><blockquote>\n 不能因为P2P把整个互联网金融都否定；\n</blockquote><blockquote>\n 好的创新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管；\n</blockquote><blockquote>\n 不是欧美的就是先进的，要考虑和未来接轨；\n</blockquote><blockquote>\n 谈蚂蚁金服：史上最大规模IPO，在纽约之外定价\"这是第一次\"；\n</blockquote><blockquote>\n 新冠疫情影响远超当下讨论的技术问题，其影响力不亚于二战；\n</blockquote><blockquote>\n 数字货币会重新定义货币，就像苹果手机重新定义了手机；\n</blockquote><p>不得不服。在几大科技巨头里面，阿里系在资本市场上是玩得最溜的，投资者关系上也是把控的最好的。</p><p>关于阿里系的\"市值管理\"和资本游戏，我们已冒着行业之大不韪聊过了，见：《<a href=\"https://laohu8.com/TW/301139806\" target=\"_blank\"><span>估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？</span></a>》。</p><p>应读者强烈要求，今天来聊点基本面。</p><p>我们将顺着马云上面的几条金句，深挖细刨一下蚂蚁集团的\"印钞机\"业务--给年轻人放小贷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9faaede8a0e5e5dd04603b55911dd5\" tg-width=\"553\" tg-height=\"310\"><span>图：蚂蚁的最主要收入早已不是\"支付\"</span></p><h2><strong>支付宝 -- 浑身都是肉的国民App</strong></h2><p>如果说中国人只有一个国民APP，那一定是微信。但如果说有两款国民APP，那一定是微信和支付宝。</p><p>虽然支付宝的用户\"仅有\"10亿，不及微信的14亿，但其确是变现能力最强的APP。</p><p>毕竟，支付宝的所有业务都和钱有关的。而微信之前主要靠给兄弟企业导流为生、即使是现在连卖个广告都小心翼翼。</p><p>有一句俗语：<strong>\"猪肉摸一下，满手都是油\"。</strong>用它来形容支付宝再合适不过了。</p><p><br></p><p><br></p><h2><strong>蚂蚁真正的增长引擎在哪儿？</strong></h2><p>目前的支付宝已经和诞生之初大不一样，最开始支付宝只是一个纯粹的支付担保工具，现在已集齐了贷款/理财/保险/外卖/出行/电影票/团购等7颗龙珠。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4d874a039fe94470aacbf32ef82c4fd\" tg-width=\"364\" tg-height=\"446\"><span>图：蚂蚁招股书上对支付宝的描述</span></p><p>这让人不禁想问，<strong>蚂蚁究竟是一家什么公司？</strong></p><p><strong>在一般人眼中</strong>：蚂蚁就是支付宝，提供支付服务，赚取手续费收益。</p><p>在喜欢讲故事的<strong>卖方分析师眼中</strong>：蚂蚁是\"与钱有关的一切事\"，关注的是支付宝上面的基金直播/金融产品销售/区块链应用/数字货币/数字经济社会的新基建。</p><p>但在<strong>买方机构眼中</strong>，前一个视角想的太少，后一个视角又想的太多。</p><p>老百姓最好理解的<strong>支付业务，毛利和增速都并不高</strong>；而卖方分析师<strong>研报里的那些概念故事，离钱又是在太远了。</strong></p><p>对于投资者来说，当前最应关注的还是蚂蚁<strong>最接地气、毛利极高、增速很快的微贷业务。</strong></p><p>毕竟，买方机构主要关注<strong>可持续的增长逻辑。</strong>只有找到那个最主要的、且有自我造血能力的增长引擎之后，才能<strong>判断一个公司是否能一直坐在火箭上。</strong></p><p>而对于蚂蚁来说，现在最主要的增长引擎，既不是来自支付(的手续费)，也不是帮助用户\"赚钱\"(的服务费)，而是给用户借钱(的利息差)。</p><p>虽然马爸爸经常\"吐槽\"银行，但自己赚着钱还是很香的。</p><p><br></p><h2><strong>1. 微贷——蚂蚁的增长引擎</strong></h2><p>先说明一下，下面的文字看起来会有点绕口。</p><p>但这并非我故意为之，也不是因为内容太难大家才读不懂，而是阿里/蚂蚁的业务名称都采用一些很高大上的辞藻，读起来有点绕口。出于严谨起见，我并没有在文中替换他们，依然用的是招股书中的业务板块名称。</p><h2><strong>1.1 从支付到金融</strong></h2><p>蚂蚁的商业模式遵循着\"<strong>引流-变现-赋能</strong>\"的发展逻辑：高频的数字<strong>支付</strong>板块用于<strong>引流</strong>，低频的数字<strong>金融</strong>板块用于<strong>变现</strong>，而底层的<strong>中后台</strong>板块则是用于场景<strong>赋能</strong>。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b06bc0cbe75242fcd11725b92dc2c24\" tg-width=\"536\" tg-height=\"261\"><span>图：蚂蚁集团能力体系</span></p><p>蚂蚁集团的增长引擎的切换，也遵循这个发展逻辑。</p><p>2019年，蚂蚁集团正式进入\"变现\"阶段。数字<strong>金融板块的收入超过了</strong>数字<strong>支付板块</strong>，成为了蚂蚁的主要增长引擎，见下图。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd4576597ee021f8f2d723a25652dbcf\" tg-width=\"554\" tg-height=\"310\"></p><h2><strong>1.2 基于微贷的数字金融</strong></h2><p>而在占了蚂蚁一半以上营收的数字金融中，<strong>微贷业务又贡献了其一半以上的收入。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a212b76e121f5541b68de6833c168ed\" tg-width=\"554\" tg-height=\"309\"><span>图：数字金融下的三大板块收入</span></p><h2><strong>1.3 微贷业务成为增长引擎核心</strong></h2><p>也就是说，在蚂蚁集团中，仅金融板块旗下的<strong>微贷一项业务，就超过了整个支付板块的营收</strong>，毫无争议地成为了最主要的增长引擎。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03c0234e2855ea4bec3bf4b20230992f\" tg-width=\"512\" tg-height=\"288\"></p><h2><strong>2. 蚂蚁微贷是什么？</strong></h2><p><br></p><h2><strong>2.1 蚂蚁微贷如何获客？</strong></h2><p>微贷业务，顾名思义，是为消费者和小微经营者提供的小额贷款服务。</p><p>蚂蚁在招股书上写道，由于<strong>(传统的)</strong>\"<strong>金融体系中的线下渠道可能无法触达用户</strong>，客户洞察相对有限，因而无法充分服务这些需求\"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/737e971e593ae373b3ad648b3cac9f33\" tg-width=\"538\" tg-height=\"245\"><span>图：蚂蚁的过会问询材料</span></p><p>而<strong>阿里则通过互联网为客户创造消费环境，随后让作为兄弟公司的蚂蚁来服务客户的资金需求。</strong></p><p>蚂蚁用<strong>高频但低毛利的支付服务来积累用户</strong>，然后在业务环境中，引入了<strong>低频但高毛利的微贷服务</strong>，来收割利润。</p><p><br></p><h2><strong>2.2 蚂蚁微贷怎么赚钱？</strong></h2><p>熟悉银行业的朋友很清楚，国内银行中，其实有7成以上的收入来自于贷款利息。</p><p>我国银行的增长引擎不是来自于支付或交易(的手续费)，也不是帮助用户理财(的服务费)，而是来自于贷款(和存款之间的净息差)。</p><p>实际上，蚂蚁微贷也是如此。</p><p>蚂蚁虽然名义上不放贷，但借助金融机构的资金，还是为客户提供了贷款产品。</p><p>蚂蚁在招股书中写道，\"蚂蚁促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为 98%。\" 这部分信贷余额又叫<strong>「助贷业务」</strong>余额。</p><p>而蚂蚁2%的<strong>「自营贷款业务」</strong>主要是为之前没有服务过的群体提供贷款，用少量自有资金来探索用户群体特征，来探索如何降低新贷款群体的不良率。</p><p>等到蚂蚁将贷款不良率控制住后，就可以帮助金融机构为这部分新群体提供贷款。而这部分贷款也就从<strong>「自营贷款业务」</strong>余额、变成了第三方的<strong>「助贷业务」</strong>余额。</p><p><strong>「助贷业务」收取的技术服务费，就等同于银行赚到的净息差</strong>。目前，蚂蚁的技术服务费率和大型股份制银行的净息差水平(2%)大体近似。</p><p>(不过受疫情影响，今年的净息差水平有所下降)</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b14212ac3e49109ab21529c0bd96a9d9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"347\"></p><p>从上面我们可知，蚂蚁微贷赚的钱和银行一样，都是来自于<strong>贷款业务中的\"净息差\"。</strong></p><p>但为什么微贷龙头是蚂蚁、而不是个人业务做的比较好的招商银行呢？</p><p>这就要从<strong>为什么银行不想发放小额贷款</strong>开始说起。</p><p><br></p><p><br></p><h2><strong>3. 不是银行不想，而是银行不敢</strong></h2><p><br></p><h2><strong>3.1 \"嫌贫爱富\"的银行</strong></h2><p>网易有个纪实文学栏目——《人间》，里面讲述了各行各业的人间百态，其中几期和小企业贷款有关</p><p>文中的\"我\"是一位刚转入上海某银行的信贷管理部门的新人，主要负责对信贷员(业务员)拉到的贷款项目进行风控尽调。</p><p>一次尽调结束后，作者跟随的前辈向信贷员发怒：\"你一开始就认定了我俩是'冤大头'\"。因为在银行贷款过程中，如果客户资质优秀，那么来回的交通费都可以算入借贷成本。而那次尽调，作者是坐地铁往返，说明信贷员认为这次客户资质不够，很有可能是白跑一趟。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f258aa9328b2f8c9f9a3ddbb48e2f20b\" tg-width=\"554\" tg-height=\"372\"><span>图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了></span></p><p>在银行借贷过程中，光交通费用就可能上百，仅调研成本就一次上千都很正常。</p><p>如果客户向银行申请小额贷款，那这笔业务的利润可能连尽调审查的成本都填不上。</p><p><strong>在“嫌贫爱富”的银行面前，小企业很难借到小额贷款。</strong></p><p><br></p><h2><strong>3.2 \"当铺思维\"的银行，最爱房产</strong></h2><p>而如果小企业想从银行里借到大钱，那就更难了，即便应政策要求专门成立了小微企业部。</p><p>在银行实践中，<strong>很多借到钱的小微企业都是大企业的附属/关联公司</strong>，大公司为他们提供担保(无论是显形的还是隐形的)，而小公司把钱用于大公司的业务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d214a8cc76d1643a603ddf5f38d7e73f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"562\"><span>图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了></span></p><p>若小企业想自己从银行借钱，那就得拿出足够的抵押资产。</p><p>对于银行的这个\"坏毛病\"，马云昨天的批评还是很一针见血的<strong>：\"现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家。\"</strong></p><p>那么，<strong>银行喜欢什么抵押物呢？银以地为天，当然是地产</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4910008a145e8c611c591543b4639a7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"249\"><span>图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌></span></p><p>此外，小企业很难从银行里借到钱，不仅是规模小或者是抵押物，还因银行中的<strong>每个经手人都天然的恐惧风险。</strong></p><p>对于银行的这个基因缺陷，马云昨天的批评还是很一针见血的：\"<strong>把风险控制为零，才是最大的风险。\"</strong></p><p>在银行一线，如果信贷员遇到企业贷款逾期，那么他只能选择低薪待岗、清收逾期，或者永远离开银行这个圈子。</p><p>正因如此，一个银行人越是理性，越是会贯彻\"看不懂的业务我不做，摸不透的抵押我不收\"。</p><p>那<strong>对银行人来说，什么资产他们既摸得透、又看得懂呢？</strong></p><p>那当然是<strong>有政府背书、价值又高又稳定的房产</strong>喽。</p><p>毕竟，现在连黄金质押都有掺假的风险了，如下图。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a67494cfa17936009c5115c061721f23\" tg-width=\"554\" tg-height=\"247\"></p><h2><strong>3.3 重视\"资质\"的银行</strong></h2><p>由于业务员的一次失误，就可能砸掉自己的饭碗、赔光家底，所以他们只愿服务有\"资质\"的客户。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/768eee70b56273d64f01bd56385e981e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"444\"><span>图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌></span></p><p>那么，哪一类客户最有资质呢？见下图，不多言了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68e2145e25c2f8a46f16c258b4986e22\" tg-width=\"430\" tg-height=\"931\"><span>图：截自前文<中国的银行，靠谁赚钱？></span></p><p>而现在蚂蚁的微贷业务能够蓬勃发展，说明小企业/消费者一直都有着强烈的小额贷款需求，只是过去银行没能满足这个需求。</p><blockquote>\n \"我听过很多的银行讲，我们要给中小型企业贷款，我听了5年了，但是有多少银行真正脚踏实地在做呢？很少。如果银行不改变，我们就改变银行。\" ——马云在2008年的豪言\n</blockquote><p>在当时，大家都没有太把马云这句话当回事，觉得马云又开始吹牛了。不仅如此，甚至当时很多金融大咖都在嘲笑马云，<strong>觉得一纸命令就能打败支付宝，完全不是银行的对手。</strong></p><p>只是不曾想，12年过去之后，不仅马云的豪言早就实现了，<strong>甚至蚂蚁科技将成为中国最大的金融服务机构，市值超过工商银行。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a0a759bbd224ff5d3d12473f5068fc9\" tg-width=\"554\" tg-height=\"386\"></p><p>只是，当时的蚂蚁还很小，就算只和\"宇宙行\"1对1battle，也不可能改变银行。</p><p>\"打不过就加入\"，当时还叫支付宝的蚂蚁希望和银行合作，让平台上的中小商家获得贷款。</p><p>蚂蚁基于自己对平台商户的了解，将优质的、有贷款需求的客户推荐给了合作银行，同时还提出用联合贷款的方式降低单笔贷款的违约风险。</p><p>但是，在实际操作中，这些<strong>蚂蚁认为有\"资质\"的商户企业中，只有那最不缺钱的2%获得了贷款。</strong></p><p>这就是说，<strong>只要银行人还按照传统的贷款模式，即使从高成本的线下改成了低成本的线上，仍就依然只会给最不缺钱的企业发放贷款。</strong></p><p>和银行的合作没有成效，于是蚂蚁只能提枪上马。自己先去闯出一片天，然后再来带银行一起玩。</p><p>不熟悉真实的银行一线业务的朋友，建议看一遍以下对话(节选)：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c122379babe83887c916c9b85f7113d2\" tg-width=\"557\" tg-height=\"1956\"></p><h2><strong>4. 蚂蚁的\"开源-节流-降损\"三板斧</strong></h2><h2><strong>4.1 节流-用互联网降低流程成本</strong></h2><blockquote>\n \"在解决问题时，很多时候人们会陷入传统误区里。持续创新最大的问题是如何打破既得利益。\"\n</blockquote><blockquote>\n —— 蚂蚁副总裁陈亮(他在2017年《胡润百富榜》还引出过一次风波，被传比阿里CEO逍遥子还富14个亿。)\n</blockquote><p>蚂蚁在\"革命\"上早有先例，它让中国提早进入了\"无现金\"社会，让小偷劫匪成功\"失业\"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78491ed53db4c9a35d31691d179ea016\" tg-width=\"606\" tg-height=\"282\"></p><p>而在微贷行业中，蚂蚁也在用互联网的方式去改造贷款尽调。以\"借呗\"为例，只用点击\"确认借款\"，一笔贷款交易就自动完成了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27e393c284064e3b9c00ce0d9d1d47a5\" tg-width=\"401\" tg-height=\"789\"><span>图：(这篇文章在9月初就写好了，一直在等机会推送)</span></p><p>蚂蚁通过贷款环节的数字化，将单笔的借贷成本压低到个位数(相比起银行的动则上千元)，让<strong>微贷业务变得有利可图。</strong></p><p><br></p><h2><strong>4.2 开源--将电商客户转化为微贷客户</strong></h2><p>在\"节流\"之后，蚂蚁下一步要做的就是<strong>\"开源\"，让更多的用户能够贷款、想要贷款。</strong></p><p>银行为客户提供贷款服务时，需要\"足额的住宅\"做抵押，这是因为他们只懂房产、也只信房产。</p><p>而蚂蚁为客户放贷时，只需要订单截图、资金流水等数据就可申请，这是因为他们了解电商生意。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/906ce117f4b864ac623259747a9da09e\" tg-width=\"564\" tg-height=\"743\"><span>图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》</span></p><p>比如在做信贷考察的时候，蚂蚁还会去关注<strong>店铺响应时间</strong>，因为它反映了店铺对客户的重视程度。一个能及时相应客户需求的商铺，肯定是一个认真经营的商铺，他们是最需要钱、也最不可能恶意逾期的客户。</p><p><strong>通过对电商业务(现在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都变成了微贷业务的潜在客户</strong>。</p><p>(其实在这一点上，美国和中国是一样的，无论是银行还是电商平台，其行事风格都是一样的。比如说，亚马逊的Amazon Lending业务就是给卖家放贷款，最高能到100万美元，最长时间1年。这块业务美国的银行一样不敢做，但是Amazon去做了，而且坏账率极低。原因就是Amazon对放贷的客户非常了解，<strong>说是没有抵押，但在大数据面前你真的一览无疑。</strong>)</p><p><br></p><h2><strong>4.3 降损--\"真\"大数据来提高风控能力</strong></h2><p>在投资某家银行的时候，我们<strong>关注的不只是净息差指标，还有不良率指标。</strong></p><p>不良率是违约贷款占贷款余额的比例，它<strong>体现着一家银行的风险管控能力</strong>。如果不良率过高，大量的贷款资金成为无法收回的坏账，那再大的净息差也收不回成本。</p><p>而蚂蚁背靠阿里，在新零售领域的数据和算法储备可能是全国最强，对贷款违约率的估算也更准确。</p><p>不但如此，阿里还经常提供贷款优惠，鼓励客户使用蚂蚁的贷款产品。(比如上图中的\"10天无息贷款\"优惠)。这是因为，客<strong>户使用微贷业务越多，其积累的数据也就越充足、算法的进化也更完善，蚂蚁的风险控制能力也随之越来越强。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b4524af6edba2539acdec88e09958b5\" tg-width=\"570\" tg-height=\"325\"><span>图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》</span></p><p>根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小贷最高的不良率也只是超过2%，其余时间一直保持在1%左右。<strong>和几家大型股份制银行相比，蚂蚁的风控能力相差无几 </strong>(但别忘了，蚂蚁的小贷客户大部分<strong>都是银行曾经\"看不上\"的客户，而且蚂蚁的放贷利息还要更高</strong>)。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2a327387b781bbf6a734cd8b1e41c8d\" tg-width=\"558\" tg-height=\"338\"><span>图：几大股份制银行的不良率水平变化</span></p><p>蚂蚁通<strong>过\"开源-节流-降损\"三板斧，证明了其微贷业务的赚钱能力。</strong></p><p>但是，作为<strong>关注增长的投资</strong>者，还得看<strong>蚂蚁是否能找到足够多的资金源，来支撑其\"坐上火箭\"的微贷业务。</strong></p><p>毕竟，想要挣大钱，先得有充足的\"弹药\"。</p><p>【文章后半部分，请见《谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以(下)》】</p></body></html>","text":"银行靠’当铺思维’赚钱，支付宝靠年轻人借钱。对于监管和资本，谁都可以抱怨，唯独蚂蚁不可以。 ———————————— 再过几天，阿里巴巴的\"兄弟\"——蚂蚁集团就要上市了。 如上期<估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？>所述，还未上市就估值翻番的蚂蚁，让马云也惊呼感叹： \"这么大一次全人类有史以来最大的上市，在纽约以外定价，这是第一次，在五年前甚至三年前，我们想都不敢想，但是奇迹就这么发生了。\" 马云昨天在外滩金融峰会一不小心的\"畅所欲言\"，给本就炽热的资本市场又添了一把柴。 在这场不经意的非正式发言里，马云金句频出，给即将上市的蚂蚁集团带足了\"高帽子\"，句句都点到了投资者的心坎里： 现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家； 马云称中国金融没有系统性风险，因为\"没有系统\"； 创新是一定要付出代价的，我们这一代人要有所担当； 不能因为P2P把整个互联网金融都否定； 好的创新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管； 不是欧美的就是先进的，要考虑和未来接轨； 谈蚂蚁金服：史上最大规模IPO，在纽约之外定价\"这是第一次\"； 新冠疫情影响远超当下讨论的技术问题，其影响力不亚于二战； 数字货币会重新定义货币，就像苹果手机重新定义了手机； 不得不服。在几大科技巨头里面，阿里系在资本市场上是玩得最溜的，投资者关系上也是把控的最好的。 关于阿里系的\"市值管理\"和资本游戏，我们已冒着行业之大不韪聊过了，见：《估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？》。 应读者强烈要求，今天来聊点基本面。 我们将顺着马云上面的几条金句，深挖细刨一下蚂蚁集团的\"印钞机\"业务--给年轻人放小贷。 图：蚂蚁的最主要收入早已不是\"支付\" 支付宝 -- 浑身都是肉的国民App 如果说中国人只有一个国民APP，那一定是微信。但如果说有两款国民APP，那一定是微信和支付宝。 虽然支付宝的用户\"仅有\"10亿，不及微信的14亿，但其确是变现能力最强的APP。 毕竟，支付宝的所有业务都和钱有关的。而微信之前主要靠给兄弟企业导流为生、即使是现在连卖个广告都小心翼翼。 有一句俗语：\"猪肉摸一下，满手都是油\"。用它来形容支付宝再合适不过了。 蚂蚁真正的增长引擎在哪儿？ 目前的支付宝已经和诞生之初大不一样，最开始支付宝只是一个纯粹的支付担保工具，现在已集齐了贷款/理财/保险/外卖/出行/电影票/团购等7颗龙珠。 图：蚂蚁招股书上对支付宝的描述 这让人不禁想问，蚂蚁究竟是一家什么公司？ 在一般人眼中：蚂蚁就是支付宝，提供支付服务，赚取手续费收益。 在喜欢讲故事的卖方分析师眼中：蚂蚁是\"与钱有关的一切事\"，关注的是支付宝上面的基金直播/金融产品销售/区块链应用/数字货币/数字经济社会的新基建。 但在买方机构眼中，前一个视角想的太少，后一个视角又想的太多。 老百姓最好理解的支付业务，毛利和增速都并不高；而卖方分析师研报里的那些概念故事，离钱又是在太远了。 对于投资者来说，当前最应关注的还是蚂蚁最接地气、毛利极高、增速很快的微贷业务。 毕竟，买方机构主要关注可持续的增长逻辑。只有找到那个最主要的、且有自我造血能力的增长引擎之后，才能判断一个公司是否能一直坐在火箭上。 而对于蚂蚁来说，现在最主要的增长引擎，既不是来自支付(的手续费)，也不是帮助用户\"赚钱\"(的服务费)，而是给用户借钱(的利息差)。 虽然马爸爸经常\"吐槽\"银行，但自己赚着钱还是很香的。 1. 微贷——蚂蚁的增长引擎 先说明一下，下面的文字看起来会有点绕口。 但这并非我故意为之，也不是因为内容太难大家才读不懂，而是阿里/蚂蚁的业务名称都采用一些很高大上的辞藻，读起来有点绕口。出于严谨起见，我并没有在文中替换他们，依然用的是招股书中的业务板块名称。 1.1 从支付到金融 蚂蚁的商业模式遵循着\"引流-变现-赋能\"的发展逻辑：高频的数字支付板块用于引流，低频的数字金融板块用于变现，而底层的中后台板块则是用于场景赋能。 图：蚂蚁集团能力体系 蚂蚁集团的增长引擎的切换，也遵循这个发展逻辑。 2019年，蚂蚁集团正式进入\"变现\"阶段。数字金融板块的收入超过了数字支付板块，成为了蚂蚁的主要增长引擎，见下图。 1.2 基于微贷的数字金融 而在占了蚂蚁一半以上营收的数字金融中，微贷业务又贡献了其一半以上的收入。 图：数字金融下的三大板块收入 1.3 微贷业务成为增长引擎核心 也就是说，在蚂蚁集团中，仅金融板块旗下的微贷一项业务，就超过了整个支付板块的营收，毫无争议地成为了最主要的增长引擎。 2. 蚂蚁微贷是什么？ 2.1 蚂蚁微贷如何获客？ 微贷业务，顾名思义，是为消费者和小微经营者提供的小额贷款服务。 蚂蚁在招股书上写道，由于(传统的)\"金融体系中的线下渠道可能无法触达用户，客户洞察相对有限，因而无法充分服务这些需求\"。 图：蚂蚁的过会问询材料 而阿里则通过互联网为客户创造消费环境，随后让作为兄弟公司的蚂蚁来服务客户的资金需求。 蚂蚁用高频但低毛利的支付服务来积累用户，然后在业务环境中，引入了低频但高毛利的微贷服务，来收割利润。 2.2 蚂蚁微贷怎么赚钱？ 熟悉银行业的朋友很清楚，国内银行中，其实有7成以上的收入来自于贷款利息。 我国银行的增长引擎不是来自于支付或交易(的手续费)，也不是帮助用户理财(的服务费)，而是来自于贷款(和存款之间的净息差)。 实际上，蚂蚁微贷也是如此。 蚂蚁虽然名义上不放贷，但借助金融机构的资金，还是为客户提供了贷款产品。 蚂蚁在招股书中写道，\"蚂蚁促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为 98%。\" 这部分信贷余额又叫「助贷业务」余额。 而蚂蚁2%的「自营贷款业务」主要是为之前没有服务过的群体提供贷款，用少量自有资金来探索用户群体特征，来探索如何降低新贷款群体的不良率。 等到蚂蚁将贷款不良率控制住后，就可以帮助金融机构为这部分新群体提供贷款。而这部分贷款也就从「自营贷款业务」余额、变成了第三方的「助贷业务」余额。 「助贷业务」收取的技术服务费，就等同于银行赚到的净息差。目前，蚂蚁的技术服务费率和大型股份制银行的净息差水平(2%)大体近似。 (不过受疫情影响，今年的净息差水平有所下降) 从上面我们可知，蚂蚁微贷赚的钱和银行一样，都是来自于贷款业务中的\"净息差\"。 但为什么微贷龙头是蚂蚁、而不是个人业务做的比较好的招商银行呢？ 这就要从为什么银行不想发放小额贷款开始说起。 3. 不是银行不想，而是银行不敢 3.1 \"嫌贫爱富\"的银行 网易有个纪实文学栏目——《人间》，里面讲述了各行各业的人间百态，其中几期和小企业贷款有关 文中的\"我\"是一位刚转入上海某银行的信贷管理部门的新人，主要负责对信贷员(业务员)拉到的贷款项目进行风控尽调。 一次尽调结束后，作者跟随的前辈向信贷员发怒：\"你一开始就认定了我俩是'冤大头'\"。因为在银行贷款过程中，如果客户资质优秀，那么来回的交通费都可以算入借贷成本。而那次尽调，作者是坐地铁往返，说明信贷员认为这次客户资质不够，很有可能是白跑一趟。 图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了> 在银行借贷过程中，光交通费用就可能上百，仅调研成本就一次上千都很正常。 如果客户向银行申请小额贷款，那这笔业务的利润可能连尽调审查的成本都填不上。 在“嫌贫爱富”的银行面前，小企业很难借到小额贷款。 3.2 \"当铺思维\"的银行，最爱房产 而如果小企业想从银行里借到大钱，那就更难了，即便应政策要求专门成立了小微企业部。 在银行实践中，很多借到钱的小微企业都是大企业的附属/关联公司，大公司为他们提供担保(无论是显形的还是隐形的)，而小公司把钱用于大公司的业务。 图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了> 若小企业想自己从银行借钱，那就得拿出足够的抵押资产。 对于银行的这个\"坏毛病\"，马云昨天的批评还是很一针见血的：\"现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家。\" 那么，银行喜欢什么抵押物呢？银以地为天，当然是地产 图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌> 此外，小企业很难从银行里借到钱，不仅是规模小或者是抵押物，还因银行中的每个经手人都天然的恐惧风险。 对于银行的这个基因缺陷，马云昨天的批评还是很一针见血的：\"把风险控制为零，才是最大的风险。\" 在银行一线，如果信贷员遇到企业贷款逾期，那么他只能选择低薪待岗、清收逾期，或者永远离开银行这个圈子。 正因如此，一个银行人越是理性，越是会贯彻\"看不懂的业务我不做，摸不透的抵押我不收\"。 那对银行人来说，什么资产他们既摸得透、又看得懂呢？ 那当然是有政府背书、价值又高又稳定的房产喽。 毕竟，现在连黄金质押都有掺假的风险了，如下图。 3.3 重视\"资质\"的银行 由于业务员的一次失误，就可能砸掉自己的饭碗、赔光家底，所以他们只愿服务有\"资质\"的客户。 图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌> 那么，哪一类客户最有资质呢？见下图，不多言了。 图：截自前文<中国的银行，靠谁赚钱？> 而现在蚂蚁的微贷业务能够蓬勃发展，说明小企业/消费者一直都有着强烈的小额贷款需求，只是过去银行没能满足这个需求。 \"我听过很多的银行讲，我们要给中小型企业贷款，我听了5年了，但是有多少银行真正脚踏实地在做呢？很少。如果银行不改变，我们就改变银行。\" ——马云在2008年的豪言 在当时，大家都没有太把马云这句话当回事，觉得马云又开始吹牛了。不仅如此，甚至当时很多金融大咖都在嘲笑马云，觉得一纸命令就能打败支付宝，完全不是银行的对手。 只是不曾想，12年过去之后，不仅马云的豪言早就实现了，甚至蚂蚁科技将成为中国最大的金融服务机构，市值超过工商银行。 只是，当时的蚂蚁还很小，就算只和\"宇宙行\"1对1battle，也不可能改变银行。 \"打不过就加入\"，当时还叫支付宝的蚂蚁希望和银行合作，让平台上的中小商家获得贷款。 蚂蚁基于自己对平台商户的了解，将优质的、有贷款需求的客户推荐给了合作银行，同时还提出用联合贷款的方式降低单笔贷款的违约风险。 但是，在实际操作中，这些蚂蚁认为有\"资质\"的商户企业中，只有那最不缺钱的2%获得了贷款。 这就是说，只要银行人还按照传统的贷款模式，即使从高成本的线下改成了低成本的线上，仍就依然只会给最不缺钱的企业发放贷款。 和银行的合作没有成效，于是蚂蚁只能提枪上马。自己先去闯出一片天，然后再来带银行一起玩。 不熟悉真实的银行一线业务的朋友，建议看一遍以下对话(节选)： 4. 蚂蚁的\"开源-节流-降损\"三板斧 4.1 节流-用互联网降低流程成本 \"在解决问题时，很多时候人们会陷入传统误区里。持续创新最大的问题是如何打破既得利益。\" —— 蚂蚁副总裁陈亮(他在2017年《胡润百富榜》还引出过一次风波，被传比阿里CEO逍遥子还富14个亿。) 蚂蚁在\"革命\"上早有先例，它让中国提早进入了\"无现金\"社会，让小偷劫匪成功\"失业\"。 而在微贷行业中，蚂蚁也在用互联网的方式去改造贷款尽调。以\"借呗\"为例，只用点击\"确认借款\"，一笔贷款交易就自动完成了。 图：(这篇文章在9月初就写好了，一直在等机会推送) 蚂蚁通过贷款环节的数字化，将单笔的借贷成本压低到个位数(相比起银行的动则上千元)，让微贷业务变得有利可图。 4.2 开源--将电商客户转化为微贷客户 在\"节流\"之后，蚂蚁下一步要做的就是\"开源\"，让更多的用户能够贷款、想要贷款。 银行为客户提供贷款服务时，需要\"足额的住宅\"做抵押，这是因为他们只懂房产、也只信房产。 而蚂蚁为客户放贷时，只需要订单截图、资金流水等数据就可申请，这是因为他们了解电商生意。 图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》 比如在做信贷考察的时候，蚂蚁还会去关注店铺响应时间，因为它反映了店铺对客户的重视程度。一个能及时相应客户需求的商铺，肯定是一个认真经营的商铺，他们是最需要钱、也最不可能恶意逾期的客户。 通过对电商业务(现在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都变成了微贷业务的潜在客户。 (其实在这一点上，美国和中国是一样的，无论是银行还是电商平台，其行事风格都是一样的。比如说，亚马逊的Amazon Lending业务就是给卖家放贷款，最高能到100万美元，最长时间1年。这块业务美国的银行一样不敢做，但是Amazon去做了，而且坏账率极低。原因就是Amazon对放贷的客户非常了解，说是没有抵押，但在大数据面前你真的一览无疑。) 4.3 降损--\"真\"大数据来提高风控能力 在投资某家银行的时候，我们关注的不只是净息差指标，还有不良率指标。 不良率是违约贷款占贷款余额的比例，它体现着一家银行的风险管控能力。如果不良率过高，大量的贷款资金成为无法收回的坏账，那再大的净息差也收不回成本。 而蚂蚁背靠阿里，在新零售领域的数据和算法储备可能是全国最强，对贷款违约率的估算也更准确。 不但如此，阿里还经常提供贷款优惠，鼓励客户使用蚂蚁的贷款产品。(比如上图中的\"10天无息贷款\"优惠)。这是因为，客户使用微贷业务越多，其积累的数据也就越充足、算法的进化也更完善，蚂蚁的风险控制能力也随之越来越强。 图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》 根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小贷最高的不良率也只是超过2%，其余时间一直保持在1%左右。和几家大型股份制银行相比，蚂蚁的风控能力相差无几 (但别忘了，蚂蚁的小贷客户大部分都是银行曾经\"看不上\"的客户，而且蚂蚁的放贷利息还要更高)。 图：几大股份制银行的不良率水平变化 蚂蚁通过\"开源-节流-降损\"三板斧，证明了其微贷业务的赚钱能力。 但是，作为关注增长的投资者，还得看蚂蚁是否能找到足够多的资金源，来支撑其\"坐上火箭\"的微贷业务。 毕竟，想要挣大钱，先得有充足的\"弹药\"。 【文章后半部分，请见《谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以(下)》】","highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/301247450","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":10250,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1249,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/301503311"}
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