咸恒
2020-10-11
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@小虎周报：
4Q20美港股展望：中概股料成最大赢家！
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style=\"color:rgba(138,28,28,1);\">报告要点</span></i></p> <p><b>对于2020Q4的核心判断</b></p> <p>1）现阶段美股的表现和特朗普支持率强相关，10月份注定将成为波动率大月。</p> <p>2）目前最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。反之其他悲观情形下，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 10月份都有机会调整到3000点附近。</p> <p><b>配置优先级：中国新经济概念>美国科技>港股地产、金融>美股传统价值</b></p> <p>3）配置上，四季度中概股仍然是最优之选。美元反抽结束后，有机会重新演绎超额回报，在新经济中，代表中国核心资产的企业具备大优势，重点看好新能源<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$蔚来(NIO)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">$小鹏汽车(XPEV)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a>，电商<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a>，地产O2O<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">$贝壳(BEKE)$</a>。</p> <p>4）风格上，航空、金融短期仅剩波动性机会，重点关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">$西南航空(LUV)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MS\">$摩根士丹利(MS)$</a> 。</p> <p>5）看好四季度港股进入全面牛市：5.1）港股配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a>，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团点评-W(03690)$</a> ；5.2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；5.3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000002\">$万科A(000002)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00388\">$香港交易所(00388)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000001\">$平安银行(000001)$</a> 。</p> <p><i><span style=\"color:rgba(121,30,30,1);\">正文部分</span></i></p> <p><b>一、特朗普确诊新冠，Q4第一只“黑天鹅”对美股的影响有多大？</b></p> <p>可以肯定的是，在距离11月3日美国大选投票仅剩不到一个月的时间，特朗普确诊无疑加大了大选的曲折性。此时大家更关心的问题在于，特朗普确诊对竞选过程以及最终能否连任的影响。</p> <p>如果按14天隔离期计算，对于特朗普这次选举的关键，摇摆州的竞选集会，近期将无法正常进行，这可能会直接影响10月份双方支持率的变化，除此之外，原定于10月15日的第二轮总统辩论，也可能会推迟或选择在线上举行。</p> <p>复盘来看，下半年以来，特朗普支持率和美股实际上存在比较强的相关性，市场的价格行为显然也在告诉我们，市场更期待特朗普最终连任。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd8324af0bef7080f3f8e60ee28245de\" tg-width=\"972\" tg-height=\"720\">疫情作为不可抗力，今年并没有过多的影响到特朗普的支持率，反而在复工复产后很快提升。这和特朗普一直以来更注重权益市场和经济都有关系。</p> <p>包括我们看，上周确诊后，特朗普支持率也只是小幅下降。如果症状不严重，治疗后痊愈的话，其树立的痊愈形象，相信也会令支持率很快会回升。相反，如果症状严重，恢复时间较长，无疑将会给市场带来更大的不确定性，这也会在资产价格上体现。</p> <p><b>二、民主党提出2.2亿元的新版刺激方案，迫在眉睫，为什么共和党不领情？ </b><br>按理来讲，上一轮财政纾困到期的情况下，特朗普应该尽快促进二轮刺激落地，但共和党迟迟没有同意民主党提议的二轮刺激，我们认为这里的原因可能包括：</p> <p>1.在政策主张上，民主党倾向于防疫，共和党倾向于复工带动经济（民意也未出现抵触情绪），执政党不希望透支美元作为储备货币的地位。</p> <p>2.美国政府高杠杆的债务周期，目前大部分政府债是美联储在购买，相当于在用货币政策支撑财政赤字（财政货币化），而减少财政负担，也是在给宽松留出余地，不过度透支货币政策的弹性。毕竟，目前金融市场无论是流动性，还是权益价格都已经稳定，没出现系统性风险，第二轮疫情也没有第一轮严重。</p> <p>3.如果从”阴谋论”的角度来看，特朗普如果将财政弹药用在大选前夕，也可以赢得选民用户的拥护，使其在政治上受益。</p> <p><b>2.2二轮刺激是否还有希望？</b></p> <p>目前美股流动性改善的甜点时刻已经过去，Q4将更加聚焦定向纾困。对于目前的货币政策来讲，宽松不会无缘无故的再扩张，也不会那么快退出。</p> <p>换句话讲，目前的货币政策只能维持市场的平衡。我们认为在权益市场没有再次大幅下跌的情况下，美联储应该不会全面加码资产购买，眼下更多考虑的是对特定行业的定向纾困。情形可有有三种：</p> <ol> \n <li>理想情况下，这次疫情事件可能打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。</li> \n <li>悲观情况，疫情发酵+金融市场动荡，打破财政政策僵局，二轮刺激落地。</li> \n <li>中性情况下，疫情和美股平稳，财政政策在选后落地。</li> \n</ol> <p>具体来看，美联储资产购买规模自6月后开始放缓，进入到平稳的阶段。在8月份修改后的货币政策框架下，美联储允许通胀高于2%的目标水平。</p> <p>但是实际上，美国的通胀从2012年以来始终低于2%，核心通胀目前也只有1.6%，说明宽松不会那么快退出，目前的基准预期是，低利率策略最短也会延长至2023年。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/23d172a8dafa69eca1555e1091b9388c\" tg-width=\"966\" tg-height=\"590\"><b>2.3对美股路径的影响</b></p> <p>非理性波动可能会是十月份的常态，尤其是，资产价格的表现往往会更多的集中在预期阶段。（最终谁当选，对资产价格的影响时间未必会很长）</p> <p>我们在<a href=\"https://www.laohu8.com/post/972041075\" target=\"_blank\"><i>《美股周策略：小心纳斯达克最后一波下跌20200914》</i></a>提出美股调整，但空间相对有限，大选后将重新进入新高节奏，不过具体的路径需要选情、二轮刺激等理想条件来辅助。而目前市场如果结束调整，在时间（10月份刚刚开始）和条件（财政刺激尚未落地、大选曲折性）上都显得不充分。</p> <p>当前，最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。相反的话，如果都没有满足，其他任何情形，美股都可能会继续拓展当前的调整。</p> <p>技术上，如果美股如果走周线ABC三浪的调整，对应向下调整的空间和时间都会拉长。（<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 的震荡可以参考到3000点）</p> <p><b>三、Q4配置——最优之选：仍然是中国新经济概念</b></p> <p><span style=\"color:rgba(128,34,34,1);\">为什么我们认为四季度，中概股应该重新演绎超额收益？这里有几个核心逻辑：</span></p> <p><i><u>1.这次选情，无论谁当选，中美对抗、博弈都会是长期性的问题。</u></i></p> <p>但从权益市场的角度理解，拜登当选加大美国大型科技股税收，中期会令中概股更具性价比。参考<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lrfv\" target=\"_blank\"><i>《大选进入决战时刻20200824》</i></a><i>；</i></p> <p>如果是特朗普连任，宽松深化的预期下，美元锁定下行通道，也会增厚中概股作为以人民币计算下的业绩，中概股因为是以美元计价，也会被动提升价格。（假设PE不变，盈利提升，价格也会提升）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad7137cc79446d3149395ce7cc8b7f38\" tg-width=\"1139\" tg-height=\"497\"><i><u>2.代表中国核心资产的企业展现强大韧性，受益于中国经济的持续性复苏。</u></i></p> <p>中概股在三季度后期走势陷入曲折，大部分在宽幅盘整，我们也注意到当前阶段，几个趋势性的变化：</p> <p><b>最大电动车市场：</b>造车新势力挺过上市关，融资关，逐渐过渡到产能备战，销量备战！</p> <p>今年蔚来、小鹏纷纷引入国资，车市复苏，以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为首的新能源车企开启全民化，这种变化会直接导致，大家的产品和估值都在向苹果模式靠拢。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11670c185a6fad59e72f3de754654e13\" tg-width=\"950\" tg-height=\"545\"><b>最大房地产市场：</b>地产销售回暖，O2O化大势所趋，这部分受益的是最大O2O贝壳。</p> <p><b>社零即将超越美国，</b>成为全球最大消费市场：这部分主要受益的是可以代表中国宏观的阿里、腾讯、京东、拼多多等。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/79c9ef0a7ba964e09d055b35d844376a\" tg-width=\"955\" tg-height=\"570\"><i> </i><i><u>3.Q3后期中概股超额回报退潮，主要的触发因素是美元的反抽。</u></i></p> <p>这也和特朗普打中国牌，资产价格的表现大部分在预期阶段被计入有关。但真正临近选举，以及选举后，打中国牌时间上已经来不及。包括我们再从历史经验上看，过去美元的强势，通常在大选后也会消退，这部分会继续支撑中概股表现。</p> <p><i>4.</i><i><u>我们二季度时创建的中概股组合，继续创造超额回报。</u></i></p> <p>该组合目前大幅领先于<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/KWEB\">$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$</a> （中概ETF），标普以及<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a> ，初步印证了我们对于中概股本轮行情至少持续1-2年的判断。参考系列报告：<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lrce\" target=\"_blank\"><i>《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头20200416》</i></a>；<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lrd9\" target=\"_blank\"><i>《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利20200702》</i></a><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62169670f6e9ae421472a5c3ea051d79\" tg-width=\"953\" tg-height=\"628\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fc02707b57b20c71bf115667411875\" tg-width=\"952\" tg-height=\"604\"><i>相关公司：</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">$中通快递(ZTO)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00388\">$香港交易所(00388)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/CBPO\">$泰邦生物(CBPO)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团点评-W(03690)$</a><i> </i></p> <p><b>四、风格点评——诸神黄昏：留给价值股的波动性机会</b></p> <p>对于疫情期间严重受损的企业，往往有一个共同的特征：目前有一定的轻复苏，但能见度始终不理想，行业虽然受到严重的打击，但又不至于消失。这些公司的股价通常非常吃政策，吃景气度。反应到价格上，它们的股价很难回到疫情前的水平，在没有迫切的流动性问题情况下，头部企业又不至于跌破前期低点。</p> <p> 比如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">$携程网(TCOM)$</a> 的股价，时至今日都没有回到疫情前的位置，但已经把最严重的时期Price in了，所以在“轻复苏”过程中，基本上处在震荡攀升的状态。</p> <p>对于部分美国传统企业来讲，我们认为目前航空、金融这些老牌豪门也正在经历类似的情形。至少形态上都是震荡上涨。所有政策的刺激力度已经转向维持平衡，比如金融市场不出现流动性风险，航空业不会出现倒闭潮。</p> <p> 1）美国航空股也许同样会高处不胜寒，但头部企业底部已经很难再回去了。我们期待航空纾困跟随二轮财政刺激落地，成为阶段上涨的催化剂。建议重点关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">$西南航空(LUV)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">$达美航空(DAL)$</a> 。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9177ed848698749229f2f7398546b28\" tg-width=\"936\" tg-height=\"518\"><b>2）美国银行业和欧美大型银行相比，越来越同质化。</b></p> <p>上周美联储宣布，继续延长限制银行业回购和削减派息的规定至四季度。五大行中，最伤的应该是<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">$美国银行(BAC)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a> ，这些对过去对回购依赖性最强的银行，可能会演绎和欧洲银行同样的盘整局面，而<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MS\">$摩根士丹利(MS)$</a> 回购依赖性较小，更多的依赖交易收入，能见度会更高一些。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/15bccf0ea7ad61b60e40b115e300f8df\" tg-width=\"918\" tg-height=\"553\"><b>五、港股策略——绝处逢生：消费按下“快进键”、地产、金融酝酿新行情</b></p> <p>报复性消费令可选消费加速回升，可重点关注由实物消费向服务消费的扩展，如餐饮（<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/06862\">$海底捞(06862)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$九毛九(09922)$</a> ）；四季度改革下，已纳入或有望纳入恒指，港股通的成分股也值得关注（例如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团点评-W(03690)$</a> ）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/66d6c8fd549b6c71822ed68e3cd32a05\" tg-width=\"953\" tg-height=\"566\"><span style=\"color:rgba(130,36,36,1);\">5.1为什么说房地产和金融四季度有机会？有哪些历史经验可以参考？</span></p> <p><b>地产：1</b>）历史上四季度通常是地产板块的强势季度，今年前三个季度涨幅少，有一定的估值优势，也容易触发风格切换；2）二季度地产销售升温，主流房企高销售提振业绩；</p> <p>3）降杠杆的总政策下，依靠高周转野蛮扩张已经不现实，未来放弃集中度将提升，利好头部；4）人民币反弹（许多在港上市中资公司大部分收入来自于内地）；</p> <p>我们建议关注股息高、杠杆率偏低的<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000002\">$万科A(000002)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600048\">$保利地产(600048)$</a> 等头部企业。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/537028fa7f8b9917616a4ffa78789a48\" tg-width=\"958\" tg-height=\"574\"><b>金融：</b>1）利空提前消化，有潜在补涨诉求；三季度港股表现基本是全球最差；破了很多支撑，银行股占到表现最差的个股中很大一部分，主要受北京号召银行让利以缓解受疫情冲击个人和企业所面对的金融压力、以及低利率和不良贷款影响；</p> <p>2）经济持续复苏，社零，工业企业利润复苏，金融资产质量改善这些趋势，支撑银行股估值修复的逻辑；</p> <p>3）货币政策克制，有助于资产收益率和息差企稳，同时风险偏好回落，也会增强低估值板块的吸引力。</p> <p>我们建议关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00388\">$香港交易所(00388)$</a> ，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000001\">$平安银行(000001)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600030\">$中信证券(600030)$</a> 等头部金融企业。值得注意的是券商股通常涨一波，歇一波，与指数环境强相关，但在牛市指数起飞前，券商股通常有最后一跌。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><i><span style=\"color:rgba(138,28,28,1);\">报告要点</span></i></p> <p><b>对于2020Q4的核心判断</b></p> <p>1）现阶段美股的表现和特朗普支持率强相关，10月份注定将成为波动率大月。</p> <p>2）目前最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。反之其他悲观情形下，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 10月份都有机会调整到3000点附近。</p> <p><b>配置优先级：中国新经济概念>美国科技>港股地产、金融>美股传统价值</b></p> <p>3）配置上，四季度中概股仍然是最优之选。美元反抽结束后，有机会重新演绎超额回报，在新经济中，代表中国核心资产的企业具备大优势，重点看好新能源<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">$蔚来(NIO)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">$小鹏汽车(XPEV)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LI\">$理想汽车(LI)$</a>，电商<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a>，地产O2O<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">$贝壳(BEKE)$</a>。</p> <p>4）风格上，航空、金融短期仅剩波动性机会，重点关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">$西南航空(LUV)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MS\">$摩根士丹利(MS)$</a> 。</p> <p>5）看好四季度港股进入全面牛市：5.1）港股配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a>，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团点评-W(03690)$</a> ；5.2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；5.3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000002\">$万科A(000002)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00388\">$香港交易所(00388)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000001\">$平安银行(000001)$</a> 。</p> <p><i><span style=\"color:rgba(121,30,30,1);\">正文部分</span></i></p> <p><b>一、特朗普确诊新冠，Q4第一只“黑天鹅”对美股的影响有多大？</b></p> <p>可以肯定的是，在距离11月3日美国大选投票仅剩不到一个月的时间，特朗普确诊无疑加大了大选的曲折性。此时大家更关心的问题在于，特朗普确诊对竞选过程以及最终能否连任的影响。</p> <p>如果按14天隔离期计算，对于特朗普这次选举的关键，摇摆州的竞选集会，近期将无法正常进行，这可能会直接影响10月份双方支持率的变化，除此之外，原定于10月15日的第二轮总统辩论，也可能会推迟或选择在线上举行。</p> <p>复盘来看，下半年以来，特朗普支持率和美股实际上存在比较强的相关性，市场的价格行为显然也在告诉我们，市场更期待特朗普最终连任。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd8324af0bef7080f3f8e60ee28245de\" tg-width=\"972\" tg-height=\"720\">疫情作为不可抗力，今年并没有过多的影响到特朗普的支持率，反而在复工复产后很快提升。这和特朗普一直以来更注重权益市场和经济都有关系。</p> <p>包括我们看，上周确诊后，特朗普支持率也只是小幅下降。如果症状不严重，治疗后痊愈的话，其树立的痊愈形象，相信也会令支持率很快会回升。相反，如果症状严重，恢复时间较长，无疑将会给市场带来更大的不确定性，这也会在资产价格上体现。</p> <p><b>二、民主党提出2.2亿元的新版刺激方案，迫在眉睫，为什么共和党不领情？ </b><br>按理来讲，上一轮财政纾困到期的情况下，特朗普应该尽快促进二轮刺激落地，但共和党迟迟没有同意民主党提议的二轮刺激，我们认为这里的原因可能包括：</p> <p>1.在政策主张上，民主党倾向于防疫，共和党倾向于复工带动经济（民意也未出现抵触情绪），执政党不希望透支美元作为储备货币的地位。</p> <p>2.美国政府高杠杆的债务周期，目前大部分政府债是美联储在购买，相当于在用货币政策支撑财政赤字（财政货币化），而减少财政负担，也是在给宽松留出余地，不过度透支货币政策的弹性。毕竟，目前金融市场无论是流动性，还是权益价格都已经稳定，没出现系统性风险，第二轮疫情也没有第一轮严重。</p> <p>3.如果从”阴谋论”的角度来看，特朗普如果将财政弹药用在大选前夕，也可以赢得选民用户的拥护，使其在政治上受益。</p> <p><b>2.2二轮刺激是否还有希望？</b></p> <p>目前美股流动性改善的甜点时刻已经过去，Q4将更加聚焦定向纾困。对于目前的货币政策来讲，宽松不会无缘无故的再扩张，也不会那么快退出。</p> <p>换句话讲，目前的货币政策只能维持市场的平衡。我们认为在权益市场没有再次大幅下跌的情况下，美联储应该不会全面加码资产购买，眼下更多考虑的是对特定行业的定向纾困。情形可有有三种：</p> <ol> \n <li>理想情况下，这次疫情事件可能打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。</li> \n <li>悲观情况，疫情发酵+金融市场动荡，打破财政政策僵局，二轮刺激落地。</li> \n <li>中性情况下，疫情和美股平稳，财政政策在选后落地。</li> \n</ol> <p>具体来看，美联储资产购买规模自6月后开始放缓，进入到平稳的阶段。在8月份修改后的货币政策框架下，美联储允许通胀高于2%的目标水平。</p> <p>但是实际上，美国的通胀从2012年以来始终低于2%，核心通胀目前也只有1.6%，说明宽松不会那么快退出，目前的基准预期是，低利率策略最短也会延长至2023年。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/23d172a8dafa69eca1555e1091b9388c\" tg-width=\"966\" tg-height=\"590\"><b>2.3对美股路径的影响</b></p> <p>非理性波动可能会是十月份的常态，尤其是，资产价格的表现往往会更多的集中在预期阶段。（最终谁当选，对资产价格的影响时间未必会很长）</p> <p>我们在<a href=\"https://www.laohu8.com/post/972041075\" target=\"_blank\"><i>《美股周策略：小心纳斯达克最后一波下跌20200914》</i></a>提出美股调整，但空间相对有限，大选后将重新进入新高节奏，不过具体的路径需要选情、二轮刺激等理想条件来辅助。而目前市场如果结束调整，在时间（10月份刚刚开始）和条件（财政刺激尚未落地、大选曲折性）上都显得不充分。</p> <p>当前，最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。相反的话，如果都没有满足，其他任何情形，美股都可能会继续拓展当前的调整。</p> <p>技术上，如果美股如果走周线ABC三浪的调整，对应向下调整的空间和时间都会拉长。（<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 的震荡可以参考到3000点）</p> <p><b>三、Q4配置——最优之选：仍然是中国新经济概念</b></p> <p><span style=\"color:rgba(128,34,34,1);\">为什么我们认为四季度，中概股应该重新演绎超额收益？这里有几个核心逻辑：</span></p> <p><i><u>1.这次选情，无论谁当选，中美对抗、博弈都会是长期性的问题。</u></i></p> <p>但从权益市场的角度理解，拜登当选加大美国大型科技股税收，中期会令中概股更具性价比。参考<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lrfv\" target=\"_blank\"><i>《大选进入决战时刻20200824》</i></a><i>；</i></p> <p>如果是特朗普连任，宽松深化的预期下，美元锁定下行通道，也会增厚中概股作为以人民币计算下的业绩，中概股因为是以美元计价，也会被动提升价格。（假设PE不变，盈利提升，价格也会提升）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad7137cc79446d3149395ce7cc8b7f38\" tg-width=\"1139\" tg-height=\"497\"><i><u>2.代表中国核心资产的企业展现强大韧性，受益于中国经济的持续性复苏。</u></i></p> <p>中概股在三季度后期走势陷入曲折，大部分在宽幅盘整，我们也注意到当前阶段，几个趋势性的变化：</p> <p><b>最大电动车市场：</b>造车新势力挺过上市关，融资关，逐渐过渡到产能备战，销量备战！</p> <p>今年蔚来、小鹏纷纷引入国资，车市复苏，以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为首的新能源车企开启全民化，这种变化会直接导致，大家的产品和估值都在向苹果模式靠拢。</p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11670c185a6fad59e72f3de754654e13\" tg-width=\"950\" tg-height=\"545\"><b>最大房地产市场：</b>地产销售回暖，O2O化大势所趋，这部分受益的是最大O2O贝壳。</p> <p><b>社零即将超越美国，</b>成为全球最大消费市场：这部分主要受益的是可以代表中国宏观的阿里、腾讯、京东、拼多多等。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/79c9ef0a7ba964e09d055b35d844376a\" tg-width=\"955\" tg-height=\"570\"><i> </i><i><u>3.Q3后期中概股超额回报退潮，主要的触发因素是美元的反抽。</u></i></p> <p>这也和特朗普打中国牌，资产价格的表现大部分在预期阶段被计入有关。但真正临近选举，以及选举后，打中国牌时间上已经来不及。包括我们再从历史经验上看，过去美元的强势，通常在大选后也会消退，这部分会继续支撑中概股表现。</p> <p><i>4.</i><i><u>我们二季度时创建的中概股组合，继续创造超额回报。</u></i></p> <p>该组合目前大幅领先于<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/KWEB\">$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$</a> （中概ETF），标普以及<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a> ，初步印证了我们对于中概股本轮行情至少持续1-2年的判断。参考系列报告：<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lrce\" target=\"_blank\"><i>《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头20200416》</i></a>；<a href=\"https://r.tigerbbs.com/lrd9\" target=\"_blank\"><i>《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利20200702》</i></a><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62169670f6e9ae421472a5c3ea051d79\" tg-width=\"953\" tg-height=\"628\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fc02707b57b20c71bf115667411875\" tg-width=\"952\" tg-height=\"604\"><i>相关公司：</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">$中通快递(ZTO)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00388\">$香港交易所(00388)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/CBPO\">$泰邦生物(CBPO)$</a><i> ，</i><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团点评-W(03690)$</a><i> </i></p> <p><b>四、风格点评——诸神黄昏：留给价值股的波动性机会</b></p> <p>对于疫情期间严重受损的企业，往往有一个共同的特征：目前有一定的轻复苏，但能见度始终不理想，行业虽然受到严重的打击，但又不至于消失。这些公司的股价通常非常吃政策，吃景气度。反应到价格上，它们的股价很难回到疫情前的水平，在没有迫切的流动性问题情况下，头部企业又不至于跌破前期低点。</p> <p> 比如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">$携程网(TCOM)$</a> 的股价，时至今日都没有回到疫情前的位置，但已经把最严重的时期Price in了，所以在“轻复苏”过程中，基本上处在震荡攀升的状态。</p> <p>对于部分美国传统企业来讲，我们认为目前航空、金融这些老牌豪门也正在经历类似的情形。至少形态上都是震荡上涨。所有政策的刺激力度已经转向维持平衡，比如金融市场不出现流动性风险，航空业不会出现倒闭潮。</p> <p> 1）美国航空股也许同样会高处不胜寒，但头部企业底部已经很难再回去了。我们期待航空纾困跟随二轮财政刺激落地，成为阶段上涨的催化剂。建议重点关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">$西南航空(LUV)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">$达美航空(DAL)$</a> 。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9177ed848698749229f2f7398546b28\" tg-width=\"936\" tg-height=\"518\"><b>2）美国银行业和欧美大型银行相比，越来越同质化。</b></p> <p>上周美联储宣布，继续延长限制银行业回购和削减派息的规定至四季度。五大行中，最伤的应该是<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">$美国银行(BAC)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a> ，这些对过去对回购依赖性最强的银行，可能会演绎和欧洲银行同样的盘整局面，而<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MS\">$摩根士丹利(MS)$</a> 回购依赖性较小，更多的依赖交易收入，能见度会更高一些。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/15bccf0ea7ad61b60e40b115e300f8df\" tg-width=\"918\" tg-height=\"553\"><b>五、港股策略——绝处逢生：消费按下“快进键”、地产、金融酝酿新行情</b></p> <p>报复性消费令可选消费加速回升，可重点关注由实物消费向服务消费的扩展，如餐饮（<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/06862\">$海底捞(06862)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$九毛九(09922)$</a> ）；四季度改革下，已纳入或有望纳入恒指，港股通的成分股也值得关注（例如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/01810\">$小米集团-W(01810)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团点评-W(03690)$</a> ）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/66d6c8fd549b6c71822ed68e3cd32a05\" tg-width=\"953\" tg-height=\"566\"><span style=\"color:rgba(130,36,36,1);\">5.1为什么说房地产和金融四季度有机会？有哪些历史经验可以参考？</span></p> <p><b>地产：1</b>）历史上四季度通常是地产板块的强势季度，今年前三个季度涨幅少，有一定的估值优势，也容易触发风格切换；2）二季度地产销售升温，主流房企高销售提振业绩；</p> <p>3）降杠杆的总政策下，依靠高周转野蛮扩张已经不现实，未来放弃集中度将提升，利好头部；4）人民币反弹（许多在港上市中资公司大部分收入来自于内地）；</p> <p>我们建议关注股息高、杠杆率偏低的<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000002\">$万科A(000002)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600048\">$保利地产(600048)$</a> 等头部企业。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/537028fa7f8b9917616a4ffa78789a48\" tg-width=\"958\" tg-height=\"574\"><b>金融：</b>1）利空提前消化，有潜在补涨诉求；三季度港股表现基本是全球最差；破了很多支撑，银行股占到表现最差的个股中很大一部分，主要受北京号召银行让利以缓解受疫情冲击个人和企业所面对的金融压力、以及低利率和不良贷款影响；</p> <p>2）经济持续复苏，社零，工业企业利润复苏，金融资产质量改善这些趋势，支撑银行股估值修复的逻辑；</p> <p>3）货币政策克制，有助于资产收益率和息差企稳，同时风险偏好回落，也会增强低估值板块的吸引力。</p> <p>我们建议关注<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/00388\">$香港交易所(00388)$</a> ，<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/000001\">$平安银行(000001)$</a> 、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/600030\">$中信证券(600030)$</a> 等头部金融企业。值得注意的是券商股通常涨一波，歇一波，与指数环境强相关，但在牛市指数起飞前，券商股通常有最后一跌。</p></body></html>","text":"报告要点 对于2020Q4的核心判断 1）现阶段美股的表现和特朗普支持率强相关，10月份注定将成为波动率大月。 2）目前最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。反之其他悲观情形下，$标普500(.SPX)$ 10月份都有机会调整到3000点附近。 配置优先级：中国新经济概念>美国科技>港股地产、金融>美股传统价值 3）配置上，四季度中概股仍然是最优之选。美元反抽结束后，有机会重新演绎超额回报，在新经济中，代表中国核心资产的企业具备大优势，重点看好新能源$蔚来(NIO)$$小鹏汽车(XPEV)$$理想汽车(LI)$，电商$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$$拼多多(PDD)$，地产O2O$贝壳(BEKE)$。 4）风格上，航空、金融短期仅剩波动性机会，重点关注$西南航空(LUV)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 。 5）看好四季度港股进入全面牛市：5.1）港股配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如$小米集团-W(01810)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$，$美团点评-W(03690)$ ；5.2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；5.3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注$万科A(000002)$ 、$香港交易所(00388)$ 、$平安银行(000001)$ 。 正文部分 一、特朗普确诊新冠，Q4第一只“黑天鹅”对美股的影响有多大？ 可以肯定的是，在距离11月3日美国大选投票仅剩不到一个月的时间，特朗普确诊无疑加大了大选的曲折性。此时大家更关心的问题在于，特朗普确诊对竞选过程以及最终能否连任的影响。 如果按14天隔离期计算，对于特朗普这次选举的关键，摇摆州的竞选集会，近期将无法正常进行，这可能会直接影响10月份双方支持率的变化，除此之外，原定于10月15日的第二轮总统辩论，也可能会推迟或选择在线上举行。 复盘来看，下半年以来，特朗普支持率和美股实际上存在比较强的相关性，市场的价格行为显然也在告诉我们，市场更期待特朗普最终连任。疫情作为不可抗力，今年并没有过多的影响到特朗普的支持率，反而在复工复产后很快提升。这和特朗普一直以来更注重权益市场和经济都有关系。 包括我们看，上周确诊后，特朗普支持率也只是小幅下降。如果症状不严重，治疗后痊愈的话，其树立的痊愈形象，相信也会令支持率很快会回升。相反，如果症状严重，恢复时间较长，无疑将会给市场带来更大的不确定性，这也会在资产价格上体现。 二、民主党提出2.2亿元的新版刺激方案，迫在眉睫，为什么共和党不领情？ 按理来讲，上一轮财政纾困到期的情况下，特朗普应该尽快促进二轮刺激落地，但共和党迟迟没有同意民主党提议的二轮刺激，我们认为这里的原因可能包括： 1.在政策主张上，民主党倾向于防疫，共和党倾向于复工带动经济（民意也未出现抵触情绪），执政党不希望透支美元作为储备货币的地位。 2.美国政府高杠杆的债务周期，目前大部分政府债是美联储在购买，相当于在用货币政策支撑财政赤字（财政货币化），而减少财政负担，也是在给宽松留出余地，不过度透支货币政策的弹性。毕竟，目前金融市场无论是流动性，还是权益价格都已经稳定，没出现系统性风险，第二轮疫情也没有第一轮严重。 3.如果从”阴谋论”的角度来看，特朗普如果将财政弹药用在大选前夕，也可以赢得选民用户的拥护，使其在政治上受益。 2.2二轮刺激是否还有希望？ 目前美股流动性改善的甜点时刻已经过去，Q4将更加聚焦定向纾困。对于目前的货币政策来讲，宽松不会无缘无故的再扩张，也不会那么快退出。 换句话讲，目前的货币政策只能维持市场的平衡。我们认为在权益市场没有再次大幅下跌的情况下，美联储应该不会全面加码资产购买，眼下更多考虑的是对特定行业的定向纾困。情形可有有三种： 理想情况下，这次疫情事件可能打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。 悲观情况，疫情发酵+金融市场动荡，打破财政政策僵局，二轮刺激落地。 中性情况下，疫情和美股平稳，财政政策在选后落地。 具体来看，美联储资产购买规模自6月后开始放缓，进入到平稳的阶段。在8月份修改后的货币政策框架下，美联储允许通胀高于2%的目标水平。 但是实际上，美国的通胀从2012年以来始终低于2%，核心通胀目前也只有1.6%，说明宽松不会那么快退出，目前的基准预期是，低利率策略最短也会延长至2023年。2.3对美股路径的影响 非理性波动可能会是十月份的常态，尤其是，资产价格的表现往往会更多的集中在预期阶段。（最终谁当选，对资产价格的影响时间未必会很长） 我们在《美股周策略：小心纳斯达克最后一波下跌20200914》提出美股调整，但空间相对有限，大选后将重新进入新高节奏，不过具体的路径需要选情、二轮刺激等理想条件来辅助。而目前市场如果结束调整，在时间（10月份刚刚开始）和条件（财政刺激尚未落地、大选曲折性）上都显得不充分。 当前，最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。相反的话，如果都没有满足，其他任何情形，美股都可能会继续拓展当前的调整。 技术上，如果美股如果走周线ABC三浪的调整，对应向下调整的空间和时间都会拉长。（$标普500(.SPX)$ 的震荡可以参考到3000点） 三、Q4配置——最优之选：仍然是中国新经济概念 为什么我们认为四季度，中概股应该重新演绎超额收益？这里有几个核心逻辑： 1.这次选情，无论谁当选，中美对抗、博弈都会是长期性的问题。 但从权益市场的角度理解，拜登当选加大美国大型科技股税收，中期会令中概股更具性价比。参考《大选进入决战时刻20200824》； 如果是特朗普连任，宽松深化的预期下，美元锁定下行通道，也会增厚中概股作为以人民币计算下的业绩，中概股因为是以美元计价，也会被动提升价格。（假设PE不变，盈利提升，价格也会提升）。2.代表中国核心资产的企业展现强大韧性，受益于中国经济的持续性复苏。 中概股在三季度后期走势陷入曲折，大部分在宽幅盘整，我们也注意到当前阶段，几个趋势性的变化： 最大电动车市场：造车新势力挺过上市关，融资关，逐渐过渡到产能备战，销量备战！ 今年蔚来、小鹏纷纷引入国资，车市复苏，以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为首的新能源车企开启全民化，这种变化会直接导致，大家的产品和估值都在向苹果模式靠拢。 最大房地产市场：地产销售回暖，O2O化大势所趋，这部分受益的是最大O2O贝壳。 社零即将超越美国，成为全球最大消费市场：这部分主要受益的是可以代表中国宏观的阿里、腾讯、京东、拼多多等。 3.Q3后期中概股超额回报退潮，主要的触发因素是美元的反抽。 这也和特朗普打中国牌，资产价格的表现大部分在预期阶段被计入有关。但真正临近选举，以及选举后，打中国牌时间上已经来不及。包括我们再从历史经验上看，过去美元的强势，通常在大选后也会消退，这部分会继续支撑中概股表现。 4.我们二季度时创建的中概股组合，继续创造超额回报。 该组合目前大幅领先于$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ （中概ETF），标普以及$恒生指数(HSI)$ ，初步印证了我们对于中概股本轮行情至少持续1-2年的判断。参考系列报告：《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头20200416》；《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利20200702》相关公司：$京东(JD)$ ，$中通快递(ZTO)$ ，$哔哩哔哩(BILI)$ ，$香港交易所(00388)$ ，$腾讯控股(00700)$ ，$泰邦生物(CBPO)$ ，$美团点评-W(03690)$ 四、风格点评——诸神黄昏：留给价值股的波动性机会 对于疫情期间严重受损的企业，往往有一个共同的特征：目前有一定的轻复苏，但能见度始终不理想，行业虽然受到严重的打击，但又不至于消失。这些公司的股价通常非常吃政策，吃景气度。反应到价格上，它们的股价很难回到疫情前的水平，在没有迫切的流动性问题情况下，头部企业又不至于跌破前期低点。 比如$携程网(TCOM)$ 的股价，时至今日都没有回到疫情前的位置，但已经把最严重的时期Price in了，所以在“轻复苏”过程中，基本上处在震荡攀升的状态。 对于部分美国传统企业来讲，我们认为目前航空、金融这些老牌豪门也正在经历类似的情形。至少形态上都是震荡上涨。所有政策的刺激力度已经转向维持平衡，比如金融市场不出现流动性风险，航空业不会出现倒闭潮。 1）美国航空股也许同样会高处不胜寒，但头部企业底部已经很难再回去了。我们期待航空纾困跟随二轮财政刺激落地，成为阶段上涨的催化剂。建议重点关注$西南航空(LUV)$ 、$达美航空(DAL)$ 。2）美国银行业和欧美大型银行相比，越来越同质化。 上周美联储宣布，继续延长限制银行业回购和削减派息的规定至四季度。五大行中，最伤的应该是$美国银行(BAC)$ 、$花旗(C)$ ，这些对过去对回购依赖性最强的银行，可能会演绎和欧洲银行同样的盘整局面，而$摩根士丹利(MS)$ 回购依赖性较小，更多的依赖交易收入，能见度会更高一些。五、港股策略——绝处逢生：消费按下“快进键”、地产、金融酝酿新行情 报复性消费令可选消费加速回升，可重点关注由实物消费向服务消费的扩展，如餐饮（$海底捞(06862)$ 、$九毛九(09922)$ ）；四季度改革下，已纳入或有望纳入恒指，港股通的成分股也值得关注（例如$小米集团-W(01810)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$ $美团点评-W(03690)$ ）。5.1为什么说房地产和金融四季度有机会？有哪些历史经验可以参考？ 地产：1）历史上四季度通常是地产板块的强势季度，今年前三个季度涨幅少，有一定的估值优势，也容易触发风格切换；2）二季度地产销售升温，主流房企高销售提振业绩； 3）降杠杆的总政策下，依靠高周转野蛮扩张已经不现实，未来放弃集中度将提升，利好头部；4）人民币反弹（许多在港上市中资公司大部分收入来自于内地）； 我们建议关注股息高、杠杆率偏低的$万科A(000002)$ 、$保利地产(600048)$ 等头部企业。金融：1）利空提前消化，有潜在补涨诉求；三季度港股表现基本是全球最差；破了很多支撑，银行股占到表现最差的个股中很大一部分，主要受北京号召银行让利以缓解受疫情冲击个人和企业所面对的金融压力、以及低利率和不良贷款影响； 2）经济持续复苏，社零，工业企业利润复苏，金融资产质量改善这些趋势，支撑银行股估值修复的逻辑； 3）货币政策克制，有助于资产收益率和息差企稳，同时风险偏好回落，也会增强低估值板块的吸引力。 我们建议关注$香港交易所(00388)$ ，$平安银行(000001)$ 、$中信证券(600030)$ 等头部金融企业。值得注意的是券商股通常涨一波，歇一波，与指数环境强相关，但在牛市指数起飞前，券商股通常有最后一跌。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/977761334","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["XPEV","NIO",".SPX","BABA","LI"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":7928,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1938,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/300737600"}
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