2023年所有人都相信微盘股的赚钱效应，就像2021年所有人都相信核心资产的投资价值。同样是不到一年时间，前者盛极而衰，后者也跌落神坛。只能F9查到资料的个股们在2023年造就了为数不多的现象级赚钱神基，却也在2024年伊始给A股放了一把大火。
年前，微盘股因为量化DMA策略基金被限制性卖出造成史诗级暴跌，随着神秘资金的救市，很快迎来了报复性的修复，有人借这一波反弹顺利脱坑，有人因为高弹性选择了继续押注，一时之间众说纷纭，在此背景下，微盘股基金是值得拥抱还是回光返照，这个现象级产品接下来何去何从？
一．为什么是微盘股在统治2023年？
微盘股并不是一个新概念，早在2015年市场上就有它强势的身影，那时候A股流行借壳上市，借壳之后股价往往会迎来大涨，翻八倍十倍的不在少数，炒小炒壳是当时的投资特色，这种盛况一直持续到2015年股灾。
市场总是从一个极端，走向另一个极端，微盘股的历史不会重复，但会押着相似的韵脚。
本轮微盘股的表现始于2021年，当时蓝筹白马股经历了两年的大涨，开始走向衰落，而投资者也开始做市值下沉，简单来说就是买茅台不赚钱了，大家就开始买泸州老窖。
因此中证500在2021年5月之前明显好于中证1000、中证2000、万得微盘指数，一览众山小，之后中证1000也出现短暂接力，呈现了牛市最后的繁荣。随着赚钱效应的枯竭，存量博弈的白刃战正式展开，泸州老窖也不挣钱的时候，市场就下沉到了水井坊。
从2021年10月份开始进入小微盘股的统治时代，资金也纷纷进入微盘股进行拼刺刀，跑马圈地，谁入场早，手里筹码多，谁就赚得盆满钵满。谁能讲故事，谁就拥有定价权。
数据来源：Wind,2021.10-2024.03
而真正让微盘股火出圈的不是某只暴涨的个股，是神基“金元顺安元启”的诞生。
2021年基金的持有收益开始下滑，在四季度开始跌跌不休，这时大家发现有一只基金走出了独立行情，且还在不断地创新高，通过对基金的深度解析，发现该基金完全就是万得微盘股指数的增强基金，并相对于指数很高的超额收益。
拉长周期来看更是让人惊叹，最近10个自然年度有9年都大幅跑赢主流宽基指数，关键其中8年还都是正收益，在本轮下跌前，收益翻了20倍，这只微盘股增强基金的规模也快速从2亿增长到了15亿，然后就限购了，在2022年8月22日，正式宣布关闭申购。
数据来源：Wind,2014.01.01-2024.2.27
不过让人好奇的是，出现这样好卖的基金，基金公司居然没有大规模去申报微盘股的主题基金，从审批明细上来看，只有建信基金有过这样的申报记录，但自去年6月份申报完，然后就没了下文。
回过头来看，有券商分析认为，2021-2023年连续3年微盘策略相对于中证全指走出了20%以上的超额收益，其中2023年超额收益最为突出。微盘股的交易越来越拥挤，拥挤交易推升使得微盘2023年获得显著的超额收益，所以是微盘股在统治2023年。
有意思的是，这一年微盘股超额收益与2021年茅指数相似，正是最后几个月的拥挤交易导致行情加速见顶。
二．为什么微盘股指数10年能暴涨近20倍？
除了微盘股的盛世，神基的诞生，微盘股指数的表现也是吸引大家入坑的重要因素。
2021年3月8日，万得微盘股指数发布，它的起点设在1999年底，至今涨幅28236%，年化收益28%。近10年，涨幅1965%，年化36.5%。
但解密一下微盘股指数赚钱效应背后的3个原因，你会对它祛魅。
1、 编制逻辑的躺赢
万得微盘股指数的编制让它很难不赚钱：一方面，它选取A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，市值都在30亿以下，盘子小，典型的“金针菇”，拉升难度小；
另一方面，指数成分股每日调整，而主流宽基指数都是半年或者一年调整一次，造成的结果就是涨得多的成分股就会因为市值过大而被剔除指数，回调较多的则会重新纳入成分股。
简单来说，它最大的优势就是靠持续将涨多了的个股调出指数，达到持续止盈的效果，用超高换手带来超额收益。
2、抱团股瓦解的红利
从2010年以来的统计数据来看，微盘股在市场抱团期间表现比较平淡，在抱团股瓦解期间，游资比较喜欢热炒具有传奇故事的微盘股，所以指数走得也不错，例如最近三年的炒天炒地，炒龙炒凤行情；同时市场普涨期间，即在2019-2021年的蓝筹白马行情中，微盘股也有较好的弹性，并未掉队。
数据来源：Wind,2010.01.01-2024.02.27
3、量化基金的助攻
这些年量化基金规模的激增，引发微盘股活跃性提升。
我们以公募基金为例，2022 年，公募量化产品总计 434 只，规模为2447.11 亿元，而到了2023年底规模激增到了3169亿，扩大近30%。为了做出阿尔法，量化基金只有在分析师覆盖度较低和宏观经济相关性较弱的小微盘股里去挖掘，甚至风险敞口暴露大的基金们会选择重仓微盘股。
因此，指数神话背后往往是机制和天时地利的结合，微盘股并不是天然就具备持续上涨的优势，微盘股基金也不是持续能创造奇迹的标的。
三．微盘股基金≠北交所基金≠量化基金
目前市场没有专门的微盘股基金分类，并且在万得微盘股指数已经推出的情况下，也没有专门的基金进行跟踪，所以大家理解的微盘股基金也各不相同，我们对这类基金的筛选逻辑接下来会阐述。
首先从市值角度来看，北交所的相关基金其实都可以算作微盘股基金，因为龙头股聚集的北证50的平均市值也才31亿。
目前共有24只北交所主题基金，其中北证50相关基金13只，规模不足10亿，定开基金11只，规模30亿左右，即使去年北交所走出了独立行情，从10月24到年底涨幅超过50%，也没能吸引太多人的驻足。
北交所定开基金：
数据来源：Wind, 2024.02.27
北证50主题基金：
数据来源：Wind, 2024.02.27
北交所的流动性太弱，在讨论微盘股基金的时候没有人把它们带上，因为主板市场才是大家奋斗的主战场。
接下来常被误解的就是量化基金＝微盘股基金。
我们认为量化基金并不完全都在专注微盘股，扎推微盘股则是出于利益的驱动。量化基金分为市场中性、股票多头、指数增强三类，春节前引起市场雪崩的量化DMA就是四倍杠杆的量化中性策略。
起因就是当市场增量资金越来越少，量化中性策略敏锐地发现市值越小越和指数无关，越容易跑赢大盘，所以它们的因子自然设定为买入市值更小的股票，从而导致了这一千多亿资金疯狂抱团小盘股、微盘股，并且由于加了2-4倍的杠杆，市场急跌的情况下，又被限制卖出，自然就崩了。
同样近期市场成交量大幅放大至1.3万亿，据传也是DMA策略相关基金有被放开的迹象，开始逐渐清退，微盘股指数出现了直接从早上开盘的上涨3%到收盘时的跌停的现象。
厘清这三类基金之后，作为独立第三方基金研究机构，我们给出了自己的筛选规则并筛选出真正的微盘基金，供大家参考。
筛选规则：我们以偏股混合，灵活配置（股票仓位在60%以上）、偏股混合基金作为筛选样本，然后用万得微盘股指数的成分股和基金的前十大重仓股去做比对，筛选出持有3只以上成分股的基金作为微盘股基金。
在这样的规则下我们共筛选出17只微盘股基金，合计规模为85亿。
数据来源：Wind, 2024.2.27
这些微盘基金有以下3个共性：
1. 规模小。这17只基金规模平均只有4.97亿，最小的仅有0.19亿，相较主动权益基金平均8.99亿的规模，确实迷你。但微盘股基金只能做到这样的体量，微盘股市值均在50亿以下，基金规模过大，很容易买成大股东，不利于基金经理的调仓，所以可以理解为什么微盘股基金火了之后要做限购。
2. 持仓分散。名单中的基金重仓股占比最高也就20%左右，有些比较极致的基金，十大重仓股占比却只有9.38%，平均每只个股占比还不到1%，不存在行业押注现象。
3. 大厂不发。从名单来看，基金大厂的参与热情并不高，易方达、华夏、汇添富等基金公司没有发行相关产品，相反小基金公司兴趣较高，并能做出爆品，金元顺安基金就是其中做大做强的代表。
具体到单只基金，我们也发现了一些有意思的特点，但并不作为买入建议：
1.王妍管理的创金合信启富优选的前十大重仓股中，只有3只微盘股，振幅高达63%，说明未披露的持仓中微盘股的持股比例较高。这只基金规模不满2000万，去年9月成立，四季度末完成建仓，经历了一月的下跌，总体来说入场时机比较好，没历史包袱，后面会跑得轻松点。
这里可以稍微展开说一下，王妍除管理基金产品之外，还是创金合信行业投研团队的负责人，从行业配置上来看，她并没有特别的偏向，属于全市场配置型选手，行业分布比平衡，善于依据景气度的变化做行业轮动，之前比较偏好大盘成长风格，这只新产品大量布局小微股，也确实让人没想到。
2.盛泽、王怀勋共同管理的东方量化成长呈现出跌幅小，弹性高的特性，说明量化模型的因子训练得比较好。
通过基金的净值表现来看，目前该基金应该是盛泽在主导。盛泽，华威大学经济与国际金融经济学硕士，6 年量化投资相关从业经验，3 年基金经理任职经验，具备多年 BGI 体系多因子量化选股、量化对冲策略、指数增强策略以及固收+绝对收益策略的投资研究经验。
3.周博洋管理的金元顺安优质精选则呈现出跌幅大，弹性小的特征，原因可能是规模过大，灵活性相对较低。对比一下金元顺安元启，该基金的规模控制在15亿左右，同时也把持仓调整到了小微盘股中的偏大市值个股，所以在本轮行情中波动较小（跌幅为18%，涨幅为13%）。
周博洋是英国兰卡斯特大学理学硕士， 2014年8月加入金元顺安基金，2018年1月开始管理公募基金，但他却是固收研究出身，由于业绩和风格和金元顺安元启比较相似，被当作后者的平替，规模也是在一个季度内从8500万暴增至17.5亿。
四．微盘股基金还能买吗？
带着这个问题我们再回过头来看微盘股的实际投资价值。
微盘股说得好听点叫小市值个股，说不好听的就叫“垃圾股”，是垃圾就有回归垃圾堆的一天，而且这一天应该不会太远。
首先，注册制下，壳价值急剧萎缩，原来靠炒壳过日子的行情，在渐行渐远。
其次，证监会换帅之后打击市场操作、打击财务造假，并放话要做到应退尽退。
最后，也是最核心的就是微盘股盈利能力严重不足，常年亏钱，抱团股的瓦解也总有再回归的时候，目前医药、电子等板块已经开始有仓位的聚集。
数据来源：Wind, 2024.2.27
我们从市场也听闻，近期证监会回应量化DMA策略相关基金在逐渐压缩规模，后面要逐渐清退，据测算规模大概4000亿，叠加私募基金的开放期一般放在季度末，最近的一个开放期就是三月，可以预见的是有客户进行赎回，所以微盘股的压力仍在。
因此短暂的涨幅并不会让微盘股基金的风险减少，借用李蓓最近火出圈的一句评价 “已经逃离火场了，就不要再进去了”，最起码是短期内不要再进去了。
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