四季度，高瓴资本买了哪些医药股？

作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标，近日，高瓴资本2023年四季度持仓披露，依然以互联网与生物医药为主，通常情况下，投资人关注的焦点是高瓴资本在互联网领域，尤其是中概股方面的持仓情况，而忽略了高瓴资本是生物医药领域的资深玩家：

• 不仅在一级市场表现活跃，而且在二级市场依然扮演着重要角色；

• 不仅投资了诸多A股与港股的医药企业，而且在美股资本市场上有过之而无不及；

具体而言，截至四季度末，高瓴共持有49支美股上市公司的股票，从行业划分的角度来看：

• 从数量来看，生物医药企业有14家，位居第二，互联网科技企业有19家，位居第二；

• 从市值来看，生物医药企业为16.52亿美元，占全部持仓的33.29%，位居所有行业第二。

1、重仓标的稳中有变

从持仓的市值来看，高瓴资本在四季度末的前三大医药股仓位：

• 第一大仓位仍是百济神州，持仓市值达9.34亿美元，因百济神州股价变动的原因，较上季度的9.31亿美元略有上升。

• 传奇生物是第二大医药仓位（3.6亿美元），因股价波动与减持原因，较上季度的4.32亿略有下降。围绕重仓股做波段交易，也是高瓴资本的特点之一：曾于2022年一季度和二季度的大幅减持，但在三季度的小幅增持，2023年则是在一季度的小幅减持，二季度大幅增持传奇生物。

• 丹纳赫（DHR）：2023年二季度建仓以来，高瓴资本在四季度再度增持，且增持幅度高达450.99%。丹纳赫是全球知名的生命科学与医学诊断领域的创新者，通过一系列的并购，建立了广泛又高效的业务体系，主业历经了工业品制造、精密仪器、诊断与生命科学的多次转换，公司的优势在于通过精益管理和卓越运营提升企业的可持续竞争力。

上季度的第三大仓位BBIO，由于被减持了50%而退居第六大仓位，其用于治疗ATTR-CM的药物acoramidis是未来一年最值得关注的潜在上市药物之一。此前一度位列第二大仓位的天境生物，已退居十大仓位之外，是目前高瓴资本持仓中亏损幅度最大的医药股之一。

从过往历史看，以下规律仍得到延续：

• 重点清仓1000万美元以下的持仓。四季度，高瓴资本清仓了多只三季末持仓市值低于1000万美元的医药股：PYXS、AMAM、SRZN、ARGX、AXSM、BMRN。

• 中小仓位药企的调仓节奏较快。三季度新建仓位或增持的AMAM、ROIV、RYZB等，在四季度被清仓或减持。

除了上述规律，总体而言，四季度，高瓴资本在生物医药领域的大幅清仓多只医药股，既有EXAS、BMRN、TMO等成熟的医药企业，也有SRZN、AKRO较为早期的医药公司，以及AXSM、KNSA、ARGX等有较大成长潜力的医药股。

与此同时，高瓴资本在四季度还减持了四家医药股，仅仅增持了丹纳赫一家医药公司，且未有新建仓医药股，这与去年四季度医药板块的强势反弹有很大关系，生物医药指数（XBI）在2023年11月和12月，累计涨幅达36.07%，如此大规模的清仓和减仓，可能是逢高锁利的动机。

不过，大部分医药股进入2024年以来，依然处于升势，以四季度被清仓的AXSM为例，该公司在今年又上涨了近20%，而被清仓的AMAM则是在1月8日被强生收购，涨幅超101%。

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四季度，高瓴资本持有医药股的数量和持仓市值均比上季度减少，其中，主动调仓是主要原因。除了主动调仓，与重仓标的的股价表现有一定关系，第二大仓位传奇生物在四季度下跌了10.42%，第一大仓位百济神州在医药板块上涨36.07%的情况下，仅录得0.27%的涨幅。

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2、新建仓位：无

2023年四季度，高瓴资本没有新建仓生物医药公司，与2022年前三个季度一样（当年仅在四季度新建仓了Moderna）。

2023年前三个季度均保持着每季度至少5家的新建仓医药股数量，且风险偏好，逐渐从传统大型医药白马股，转向潜力成长股，以及早期阶段的医药股，而四季度没有一家新建仓医药股，且大幅增持大型稳健的药企丹纳赫，投资风险偏好再度降低。

3、从增减持的角度来看，与之前几个季度相比，高瓴资本操作频率降低:

• 增持仓位方面，高瓴资本在四季度仅增持了一支医药股丹纳赫，但增持比例较大，达450.99%；

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• 减持仓位方面，四季度，高瓴资本减持了4只医药股，数量比上季度减少一只，与2022年、2023年相比，数量处于下降趋势。

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• BBIO：公司在12月宣布递交了治疗ATTR-CM的药物acoramidis上市申请，股价也是一路上涨，高瓴资本也是借机逢高减持。此前。公司在7月发布了治疗ATTR-CM的三期数据，股价暴涨，高瓴资本也是减持了50%。

• RYZB：一家在2023年9月上市的创新放射性药物公司，高瓴资本的持仓大概率是一级市场的投资，公司在12月26日被百时美施贵宝收购，高瓴资本也是顺势逢高减仓；不过，RYZB在IPO时，有116.3万股的老股东献售（selling stockholder），不排除高瓴资本在IPO时有献售的可能，而未等到企业被收购；

被高瓴减仓的医药股，不一定会走出跌势，像此前高瓴连续两个季度减持了VIE，公司则随后宣布被另一家上市医药公司HZNP收购，溢价50%+，药股卖飞的概率真的很高。

近一年来，高瓴资本在生物医药领域的减持次数达35次，而增持仅有5次。逐季来看，增持次数在依然维持在低位，减持次数也在低位，是否成为趋势，尚有待进一步观察。

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4、清仓仓位方面

四季度，高瓴资本清仓了10只生物医药公司，数量上创下最近一年的最高。

在清仓标的选择上，既有EXAS、BMRN、TMO等较为成熟的医药企业，也有SRZN、AKRO较为早期的医药公司，以及AXSM、KNSA、ARGX等有较大成长潜力的医药股，可以说是无差别的系统化清仓。

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清仓的标的中，还有上季度增持幅度达367.77%的ROIV：

• ROIV：一家Hub-and-Spoke模式的Biotech公司（详见Hub-and-Spoke：创新药企的新模式），旗下与罗氏合作的治疗溃疡性结肠炎的药物RVT-3101潜力较大。自免领域是当下医药行业热点，高瓴资本也在2023年二季度新建仓了ROIV和ARGX两家自免药物公司。

近一年来，高瓴资本每季度清仓生物医药股的次数与新建仓次数呈错落分部，但四季度出现清仓医药股数量创下近一年最高，且新建仓医药股数量归零的情况值得注意。如此大规模的调仓，是否预示着2024年Biotech行情不佳，需要市场的验证。

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5、高瓴资本四季度持仓的启示：

• 风险偏好下降。2023年，高瓴资本在医药领域的配置，从一季度主要建仓传统大型医药白马股，到二季度主要建仓ARGX、AXSM等潜力较大的成长股，再到三季度建仓了AMAM、PACB等规模更小、研发阶段更为早期的生物医药公司，最后到四季度几乎无差别的清仓医药股，高瓴资本在Biotech领域的风险偏好呈现先上升，后下降的趋势。前三个季度的风险偏好上升，一定程度这与美联储的加息进入尾声阶段有关，而四季度的大幅清仓，似乎是不看好生物医药行业再2024年的表现，或者是对投资行业方向的调整。

• 重仓股需优化。高瓴资本的前三大仓位中，第一大仓位百济神州近三年均处于下跌态势，平均每年跌幅在18%左右，一定程度上反应了市场对其价值的态度；第二大仓位传奇生物除了2021年有较好表现外，之后的年份表现较为一般，考虑到传奇生物的主要药物已经上市，市值已经几乎PRICE IN了现有药物的预期，未来进一步出现大幅提升的可能性较低（并购除外）。鉴于此，高瓴资本如果继续配置生物医药板块，重仓股的优化会是首要解决的问题。

• 持仓集中度下降。三季度，高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达84.94%，2022年四季度至2023年三季度，该比例依次是90.64%、86.69%、87.37%和84.70%，持仓集中度略有上升。

$百济神州(BGNE)$ $传奇生物(LEGN)$ $丹纳赫(DHR)$ $辉瑞(PFE)$ $礼来(LLY)$