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100点都高估

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src=\"https://static.tigerbbs.com/e7514d2a29a584ba2671e9b75496275f\" alt=\"资料来源：FactSet，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，中金公司研究部\" tg-width=\"505\" tg-height=\"310\"/>资料来源：FactSet，中金公司研究部市场前景展望尽管整体市场情绪和预期原本就较为低迷，但上周市场在新年开局不久便再度大跌并逼近2022年底部仍出乎多数人意料，毕竟2023年2月以来市场的低迷表现已经持续了一年，如果从2021年3月高点开始算起市场弱势已长达三年之久。各主要指数均创下2022年10月以来新低，同时上周三亦创下2022年10月下旬以来单日最大跌幅。市场弱势始自周一MLF利率意外维持不变（通常被视作1月22日LPR是否调降的信号，虽然可能未必完全如此）。我们在上期周报《降息的交易策略》中指出，由于企业和居民部门面临的实际与相对融资成本都仍然偏高，降息减轻利息负担并提振需求依然必要，更何况近期增长动能趋弱也需要更多政策支持。正因此如，MLF利率维持不变，进一步打压了市场对于更多政策出台支持的预期，而这又是提振信心和情绪的关键所在。这一背景下，4季度经济数据低于预期、一些资金无需的抛售（例如北向资金流出130亿元），叠加其他因素担忧，可能共同导致了周三市场的抛售。图表：近两年来，海外主动型基金转为低配中国市场<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8daca0b7e1a1d9845754d65a304620ec\" alt=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/>资料来源：Wind，中金公司研究部图表：海外主动型基金对中国市场的配置比例目前低于基准比例约0.24%<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6690af0bf1610a75c2590852b7046a7\" alt=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/>资料来源：Wind，中金公司研究部图表：2022年以来主动型基金对中国市场的配置比例下降0.2%<img src=\"https://static.tigerbbs.com/68fc06857066fac6e87929703ec0ec90\" alt=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/>资料来源：Wind，中金公司研究部图表：海外主动型基金过去29周连续流出海外中资股市场<img src=\"https://static.tigerbbs.com/edc4256ec38f9fd650f541511474bd87\" alt=\"资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"502\" tg-height=\"333\"/>资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部那么，市场跌到什么位置了？与历次底部对比如何？后续能期待什么？部分技术指标已经接近历次底部极端水平。我们在2022年11月发表的《港股历次底部与反弹特征》曾选取21世纪以来港股市场五轮典型的下行周期特别是底部区域，从宏观与盈利、估值与风险溢价、资金面以及投资者情绪等几个维度下的多项细分指标进行对比。我们发现，当前部分细分指标已经达到甚至超越此前几轮的市场低点。1）估值：恒生指数7.4倍动态PE仅次于08年金融危机以及2022年10月底的市场底部；2）风险溢价：升至9.9%，与22年10月底部相当；3）17.2%的卖空成交占比已仅次于22年10月底，RSI以及成交换手也都接近此前几轮市场底部等。此外，从技术位看，恒指月线级别的支撑位在14,600附近。因此，市场在目前水平获得支撑，甚至在恐慌抛售后出现一定反弹也不足为奇。不过，2023年多次冲高回落的经验反弹若要持续仍需要“对症”政策作为基础，当前环境下需要及时且有力的财政支持。2023年以来，我们一直强调，有力的财政支持对重振信用扩张尤为关键，这对港股也同样重要。2023年10月底万亿人民币国债和今年1月初央行重启PSL都是“对症”方向。但不论何种形式，都需要足够力度才能达到总量效果。我们测算显示，若2024年广义财政赤字脉冲相比2023年持平转正，对应净增财政赤字3万亿人民币左右（《2023年，港股何以再跑输？》），大体对应3万亿人民币特别国债或1万亿人民币PSL。了解了这一点，就不难理解为何2023年11月以来财政预期减弱下市场再度趋弱，也就不难理解为何美债利率超预期下行也没能起到太大效果（《港股与美债缘何背离》）。海外方面，美债利率小幅上行再度对市场造成扰动。本周公布的12月零售销售环比同增0.6%，高于预期0.3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此使得此前计入的3月降息预期已经有所回调。我们此前提示投资者美债利率的下行或仍将面临波折，市场前期对于降息过于乐观的预期反过来可能招致美联储“敲打”带来不确定性。与此同时，特朗普赢得爱荷华州党内初选，拜登支持率创新低。特朗普对华贸易方面的严厉态度再度引发市场担忧。图表：由于降息路径不确定性犹存，10年期美债利率回升至4.1%左右<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2cbfe647bc736938dd20695fe8e320e\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"531\" tg-height=\"339\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部总结而言，当前点位技术面有一定支撑，但反弹尤其是持续性仍需“对症”政策发力。技术上超卖和月线支撑位都可能给市场提供一定短期支撑，且悲观情绪宣泄后也往往有一些喘息，甚至反弹。然而，2022年底以来的多次经验告诉我们，能否形成持续性的反弹，仍需要“对症”政策发力。在当前环境下，中央加杠杆对应的大规模财政支持，对于重启信用周期尤为重要，这也是港股的关键（《港股市场2024年展望：不疾而速》、《中央加杠杆的市场含义》）。往前看，从目前到美联储开始降息（观察1月底FOMC对3月是否降息信号）直到降息几次以刺激其地产需求改善前，美债利率会有“折返跑”，但仍有下行空间（中枢3.5~3.8%）（《降息交易还有多少空间？》、《美联储提前降息的“深意”》），这意味着外部环境对我们仍有政策宽松空间和窗口，如果届时政策也再度发力，那么一定程度的修复反弹依然可以期待。方向上，更多的货币宽松对应小盘成长，更大的财政力度对应顺周期和核心资产。反之，若降息和更多财政力度未兑现或低于预期的话，高分红以及我们去年以来一直推荐的“哑铃型”策略仍将有吸引力，甚至有望继续跑赢（《新宏观形势下的高分红投资价值》）。具体来看，支撑我们上述观点的主要逻辑和上周需要关注的变化主要包括：2023年4季度中国经济环比趋弱：1) 2023全年中国GDP同比增长5.2%。2023年4季度，中国GDP同比增速5.2%，与3季度的4.9%相比增速有所加快。但是，疫情因素导致2022年4季度基数较低，2023年4季度中国GDP两年年均复合增速从2023年3季度的4.4%放缓至4.0%，四年年均复合增速4.7%，与2023年3季度持平。经季节性因素调整后，去年4季度GDP环比增速1.0%。2) 2023年全年规模以上工业增加值同比增长4.6%。具体到各个行业，采矿业增加值增长2.3%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。设备制造业行业增加值增长6.8%，与规模以上整体工业增加值相比增速高出2.2个百分点。外部扰动犹存：3) 2023年12月美国零售额环比增速超出市场一致预期，削弱了降息预期。具体来看，12月美国零售额环比增长0.6%，高于0.4%的市场一致预期。行业方面，机动车零售额环比增长1.1%、服装环比增长1.5%，百货店环比增长3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此带来降息预期部分下调。4) 特朗普赢得总统选举爱荷华州共和党党内初选，引发市场对中美关系方面的普遍担忧。上周一，特朗普在爱荷华州共和党党内得票率创出历史新高，而其竞争对手明显落后。这一胜利为特朗普获得2024年共和党总统候选人提名奠定一定基础，市场普遍担心特朗普可能对美中关系采取更为强硬的立场，从而为海外中资股市场带来进一步扰动。配置建议在更多利好性政策兑现前，我们认为当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业与能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分产品与品牌消费等）将是核心关注的三条主线。重点关注事件1月22日中国LPR调整；2月1日美国FOMC会议。</body></html>","source":"lsy1569219621182","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金策略：港股市场跌到哪儿了？关注这三条核心主线</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/ddY8GkyqYnzG75bfVne21A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151486851","content_text":"海外中资股市场上周再度出现大规模抛售，导致市场距2022年10月低点仅一步之遥。市场弱势始自周一MLF利率意外维持不变，进一步打压了市场对于更多政策出台支持的预期，而这又是提振信心和情绪的关键所在。这一背景下，4季度经济数据低于预期、一些资金无需的抛售，叠加其他因素担忧，可能共同导致了周三市场的抛售。部分技术指标已经接近历次底部极端水平。1）估值：恒生指数7.4倍动态PE仅次于08年金融危机以及2022年10月底的市场底部；2）风险溢价：升至9.9%，与22年10月底部相当；3）17.2%的卖空成交占比已仅次于22年10月底，RSI以及成交换手也都接近此前几轮市场底部等。此外，从技术位看，恒指月线级别的支撑位在14,600附近。不过反弹若要持续仍需要“对症”政策作为基础，当前环境下需要及时且有力的财政支持。2023年10月底万亿人民币国债和今年1月初央行重启PSL都是“对症”方向，但不论何种形式，都需要足够力度才能达到总量效果。往前看，从目前到美联储开始降息，美债利率会有“折返跑”，但仍有下行空间（中枢3.5~3.8%），这意味着外部环境对我们仍有政策宽松空间和窗口，如果届时政策也再度发力，那么一定程度的修复反弹依然可以期待。方向上，更多的货币宽松对应小盘成长，更大的财政力度对应顺周期和核心资产。反之，若降息和更多财政力度未兑现或低于预期的话，高分红以及“哑铃型”策略仍将有吸引力，甚至有望继续跑赢。正文市场跌到哪儿了？市场走势回顾海外中资股市场上周再度出现大规模抛售，导致市场距2022年10月低点仅一步之遥。主要指数中，恒生科技指数上周大跌9.8%，恒生国企、恒生指数和MSCI中国指数也分别下跌6.5%、5.8%和5.8%。板块普跌，其中房地产、可选消费和传媒娱乐板块领跌，上周分别下跌9.1%、7.3%和6.6%。图表：MSCI中国指数上周下跌5.8%，房地产与可选消费板块领跌资料来源：FactSet，中金公司研究部市场前景展望尽管整体市场情绪和预期原本就较为低迷，但上周市场在新年开局不久便再度大跌并逼近2022年底部仍出乎多数人意料，毕竟2023年2月以来市场的低迷表现已经持续了一年，如果从2021年3月高点开始算起市场弱势已长达三年之久。各主要指数均创下2022年10月以来新低，同时上周三亦创下2022年10月下旬以来单日最大跌幅。市场弱势始自周一MLF利率意外维持不变（通常被视作1月22日LPR是否调降的信号，虽然可能未必完全如此）。我们在上期周报《降息的交易策略》中指出，由于企业和居民部门面临的实际与相对融资成本都仍然偏高，降息减轻利息负担并提振需求依然必要，更何况近期增长动能趋弱也需要更多政策支持。正因此如，MLF利率维持不变，进一步打压了市场对于更多政策出台支持的预期，而这又是提振信心和情绪的关键所在。这一背景下，4季度经济数据低于预期、一些资金无需的抛售（例如北向资金流出130亿元），叠加其他因素担忧，可能共同导致了周三市场的抛售。图表：近两年来，海外主动型基金转为低配中国市场资料来源：Wind，中金公司研究部图表：海外主动型基金对中国市场的配置比例目前低于基准比例约0.24%资料来源：Wind，中金公司研究部图表：2022年以来主动型基金对中国市场的配置比例下降0.2%资料来源：Wind，中金公司研究部图表：海外主动型基金过去29周连续流出海外中资股市场资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部那么，市场跌到什么位置了？与历次底部对比如何？后续能期待什么？部分技术指标已经接近历次底部极端水平。我们在2022年11月发表的《港股历次底部与反弹特征》曾选取21世纪以来港股市场五轮典型的下行周期特别是底部区域，从宏观与盈利、估值与风险溢价、资金面以及投资者情绪等几个维度下的多项细分指标进行对比。我们发现，当前部分细分指标已经达到甚至超越此前几轮的市场低点。1）估值：恒生指数7.4倍动态PE仅次于08年金融危机以及2022年10月底的市场底部；2）风险溢价：升至9.9%，与22年10月底部相当；3）17.2%的卖空成交占比已仅次于22年10月底，RSI以及成交换手也都接近此前几轮市场底部等。此外，从技术位看，恒指月线级别的支撑位在14,600附近。因此，市场在目前水平获得支撑，甚至在恐慌抛售后出现一定反弹也不足为奇。不过，2023年多次冲高回落的经验反弹若要持续仍需要“对症”政策作为基础，当前环境下需要及时且有力的财政支持。2023年以来，我们一直强调，有力的财政支持对重振信用扩张尤为关键，这对港股也同样重要。2023年10月底万亿人民币国债和今年1月初央行重启PSL都是“对症”方向。但不论何种形式，都需要足够力度才能达到总量效果。我们测算显示，若2024年广义财政赤字脉冲相比2023年持平转正，对应净增财政赤字3万亿人民币左右（《2023年，港股何以再跑输？》），大体对应3万亿人民币特别国债或1万亿人民币PSL。了解了这一点，就不难理解为何2023年11月以来财政预期减弱下市场再度趋弱，也就不难理解为何美债利率超预期下行也没能起到太大效果（《港股与美债缘何背离》）。海外方面，美债利率小幅上行再度对市场造成扰动。本周公布的12月零售销售环比同增0.6%，高于预期0.3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此使得此前计入的3月降息预期已经有所回调。我们此前提示投资者美债利率的下行或仍将面临波折，市场前期对于降息过于乐观的预期反过来可能招致美联储“敲打”带来不确定性。与此同时，特朗普赢得爱荷华州党内初选，拜登支持率创新低。特朗普对华贸易方面的严厉态度再度引发市场担忧。图表：由于降息路径不确定性犹存，10年期美债利率回升至4.1%左右资料来源：Bloomberg，中金公司研究部总结而言，当前点位技术面有一定支撑，但反弹尤其是持续性仍需“对症”政策发力。技术上超卖和月线支撑位都可能给市场提供一定短期支撑，且悲观情绪宣泄后也往往有一些喘息，甚至反弹。然而，2022年底以来的多次经验告诉我们，能否形成持续性的反弹，仍需要“对症”政策发力。在当前环境下，中央加杠杆对应的大规模财政支持，对于重启信用周期尤为重要，这也是港股的关键（《港股市场2024年展望：不疾而速》、《中央加杠杆的市场含义》）。往前看，从目前到美联储开始降息（观察1月底FOMC对3月是否降息信号）直到降息几次以刺激其地产需求改善前，美债利率会有“折返跑”，但仍有下行空间（中枢3.5~3.8%）（《降息交易还有多少空间？》、《美联储提前降息的“深意”》），这意味着外部环境对我们仍有政策宽松空间和窗口，如果届时政策也再度发力，那么一定程度的修复反弹依然可以期待。方向上，更多的货币宽松对应小盘成长，更大的财政力度对应顺周期和核心资产。反之，若降息和更多财政力度未兑现或低于预期的话，高分红以及我们去年以来一直推荐的“哑铃型”策略仍将有吸引力，甚至有望继续跑赢（《新宏观形势下的高分红投资价值》）。具体来看，支撑我们上述观点的主要逻辑和上周需要关注的变化主要包括：2023年4季度中国经济环比趋弱：1) 2023全年中国GDP同比增长5.2%。2023年4季度，中国GDP同比增速5.2%，与3季度的4.9%相比增速有所加快。但是，疫情因素导致2022年4季度基数较低，2023年4季度中国GDP两年年均复合增速从2023年3季度的4.4%放缓至4.0%，四年年均复合增速4.7%，与2023年3季度持平。经季节性因素调整后，去年4季度GDP环比增速1.0%。2) 2023年全年规模以上工业增加值同比增长4.6%。具体到各个行业，采矿业增加值增长2.3%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。设备制造业行业增加值增长6.8%，与规模以上整体工业增加值相比增速高出2.2个百分点。外部扰动犹存：3) 2023年12月美国零售额环比增速超出市场一致预期，削弱了降息预期。具体来看，12月美国零售额环比增长0.6%，高于0.4%的市场一致预期。行业方面，机动车零售额环比增长1.1%、服装环比增长1.5%，百货店环比增长3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此带来降息预期部分下调。4) 特朗普赢得总统选举爱荷华州共和党党内初选，引发市场对中美关系方面的普遍担忧。上周一，特朗普在爱荷华州共和党党内得票率创出历史新高，而其竞争对手明显落后。这一胜利为特朗普获得2024年共和党总统候选人提名奠定一定基础，市场普遍担心特朗普可能对美中关系采取更为强硬的立场，从而为海外中资股市场带来进一步扰动。配置建议在更多利好性政策兑现前，我们认为当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业与能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分产品与品牌消费等）将是核心关注的三条主线。重点关注事件1月22日中国LPR调整；2月1日美国FOMC会议。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":536,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":11,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/265716880879768"}