江口洋介
01-21
[鼓掌]
2024，芯片行业将如期复苏？
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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>跳出周期，扭转了图形芯片的供求关系。英伟达的业绩爆发，引发了芯片行业的高潮。</p><p>但是股价火热背后，据idc最新的数据，2023年全球芯片行业收入5220亿美元，2022年为5980亿美元，同比下跌12%。</p><p>Ai芯片的使用只占整个芯片行业的小小比例。PC、通讯行业仍然是贡献芯片使用量的绝对主力，而PC和手机出货量今年还在下单大跌，这也难怪芯片行业表现不佳。</p><p>2023年，费城半导体指数权重中的30家全球顶尖芯片公司，有超过一半出现了营收和利润大幅下滑。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/632902f4c66962b494f7e431eb5d6b06\" tg-width=\"665\" tg-height=\"661\"/></p><p>当然，所有的芯片公司股价并不悲观，费城半导体指数2023年上涨52%。</p><p>Ai日益渗透，除了GPU，难道其他的芯片就跟不上这股风了吗？</p><p>人们预期，不但是GPU来进行大模型的训练，Ai可以+PC、可以+手机，因为更高的运算要求而升级内存、cpu、制程、功耗、晶圆处理设备，这一系列下来，一幅芯片行业全面复苏的预期就撑起来了。就好像5G广泛应用后，万物互联，所有家电、终端、工业设备都能联网，都产生流量费用，促使整个通讯市场大爆发。</p><p>进入2024年，各大公司公布的库存消息也是越来越低，整个芯片行业又将回到供给平衡的状态了，既然股价代表着领先的行业趋势，芯片复苏，到底将在什么时候到来，造就多大的涨幅，而这些已经涨了不少的公司，能靠业绩推升多少股价？ </p><p><strong>一、2023年的综合表现</strong></p><p>2023年芯片行业的下滑，其实是超预期的。2022年，大家普遍预期随着消费力下降，手机行业和PC行业的库存高企，这两个主要的电子终端卖不好，芯片行业也会跟着下滑。而其他需求良好的芯片，包括应用于Ai训练的图形芯片、汽车芯片，仍会保持相当的增速。</p><p>但是2022年末，Gartner的预测是下跌3.6%，现在是跌了12%，这些预测过于乐观。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45cd820d717e0359461390c6d25d7851\" tg-width=\"886\" tg-height=\"205\"/></p><p>不可忽视的是，在2022年末，Ai仍未爆发。而2023年Ai超预期爆发驱动了Ai芯片的大涨，英伟达的营收都增长了85%，但这仍然未能挽救全行业增速，还是跌了12%，只能说，在非Ai芯片领域确实发生了超预期的下滑。</p><p>再来看到，各大机构最新的对2024年的预测吧。</p><p>Idc的预测是2024年同比增长20%，Gartner预测是成长16.8%，SIA（WSTS）的预测是同比增长13.1%。</p><p>总之无论如何，三家机构的预测都是能超过2022年的历史高位。</p><p>这些预测并非空穴来风，芯片行业的复苏已经接近到位，最新一个月的销售额已经接近巅峰，从过去的经验看，行业快速的环比回升，正是复苏的信号。给明年行业创新高的预期，也不过分吧。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d140f4811b11a6df1d542d94d127a26f\" tg-width=\"802\" tg-height=\"687\"/></p><p>仍然需求火热的ai芯片就不用说了，连行业里面盘子最大，需求最弱，也是成长性最低的存储芯片来说，几大厂商都在年底宣布了涨价。从DRAM到nand flash，涨价幅度为10-25%不等。</p><p>这么看来的话，这个芯片行业在下个季度或者下下季度，我们也许能够见证单月的历史销售额新高。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0302fa801ca9c06691708cb1e2d0d829\" tg-width=\"500\" tg-height=\"364\"/></p><p><strong>二、20%的增长带来多少业绩</strong></p><p>对于一个持续推动科技进步的行业来说，随着时间逐渐规模新高是没有疑问的。</p><p>但显然，2023年下滑12%，今年即使最乐观成长20%，最后的增幅将是比2022年仅增长5%。对于不少已经在2023年创下股价新高的公司来说，好奇的是，这5%的收入规模成长，能带来多少业绩让公司的股价持续新高呢？</p><p>可以预见的是，行业内的景气度较高的部分仍是Ai芯片，三大机构预测今年Ai芯片的增速将在25%左右，那么也就是说，除了英伟达外的芯片公司，综合的收入增速应该无法达到20%，它们将低于平均数。比如说，今年同比恢复个10-15%这样。</p><p>这样一来，理应有很多公司回不到2022年的收入水平。</p><p>对于目前很多的芯片企业来说，现在的业绩大幅恢复，已经成为了意料之中的事情，只是最后出来超预期多少。只要没有超预期，问题那就大了，在整个市场的过往历史里，股价比业绩先行是很正常的，但在业绩释放后，股价却没有因为估值下降而继续涨那也是很常见的。 </p><p>在此前知识星球的数据中也披露了大部分公司目前的估值水位，现在是出现了不少公司估值高于2022年低利率高增速时期的。其实整个半导体板块，现在确实是暗流涌动的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6675e2fa1c76da32bdcda2233030a51e\" tg-width=\"312\" tg-height=\"419\"/></p><p><strong>三、三个预期差</strong></p><p>美股芯片板块是这么多年历史上表现最好的板块之一、与互联网并列。也是去年表现最佳的板块，但在此时点，有三点预期差。</p><p>目前，行业估值已是历史最高水平，没有超预期增长就可能发生业绩增-估值降的对冲行情，易跌难涨，很多公司都需要估值模型突破才能继续上涨。 </p><p>所谓的估值模型突破，就是看待公司的角度不一样了，它不是周期波动的影响，更是行业内在逻辑的变化，例如一家公司未来长期的持续增速水平提升或者下降，这就会影响估值的上限和下限。又比如一家公司的利润率上下限的变化，也就是赚钱能力变化，这代表着商业模式差异，这也会影响长期的估值上下限。</p><p>大模型训练确实成了一种爆发型需求，已经确定带动英伟达增速前景大改，但其他的公司的这个Ai前景，太多没有落地。</p><p>1.训练算力需求和Ai模型应用侧算力要求混淆，新范式下并不意味着终端要求更多硬件。</p><p>Ai在爆发的同时让整个芯片板块上涨，但云与本地端的的泾渭分明，还是被忽略了太多。</p><p>作为目前整个Ai行业最重大的应用，chatgpt对载体的硬件提出了什么要求？如果细想就能发现，它在网页运行，不占用空间，运算速度和准确度，取决于购买的云端服务等级（3.5和4），产生的东西也不占用本地存储，顶配的PC和手机和低配的PC和手机在本地使用gpt的体验没有大差异。所以ai驱动的芯片繁荣，只是结构性的，在云端的。</p><p>所以对于整个芯片行业来说，未来仍然可能是结构性的变化，假设未来大模型的功能升级，正如现在所预期的那样结合所有应用，开启自动化办公，那么如果它还是能够靠一个网页运行完全，那么本地端的芯片生态那就是一个悲观的前景了。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9646c64460e87b6b213481c747aa8f5\" tg-width=\"666\" tg-height=\"749\"/></p><p>2.大盘效应</p><p>第二个预期差紧跟着第一个，结构化的增长背后，往往是结构性的下滑。而很多芯片大公司往往又是业务丰富，Ai对于很多芯片巨头来说，会促进小板块业务的成长，但大部分业务没太大帮助，最后反应到业务上，就是较大规模的业务提升不明显，还是出不来业绩。</p><p>例如当下大家很期待AMD在Ai芯片领域跟上NV，导致对AMD预期很高，但AMD的业务跟NV还是很多不同的，cpu、赛灵思这些部分，就未必能有一样幅度的需求爆发了。 </p><p>但是股价涨，都是涨的是整体，无形中，小规模的Ai板块的高预期把其他业务的估值都带了起来。所以AMD也是芯片板块中业绩下滑但估值新高的一员。即便Ai芯片未来有可观成长，但其他业务拖着，就是对增速的限制。而如果是结构性的行业变化，此消彼长，那么就更麻烦了。</p><p>带入到第一个问题，就是大部分的芯片公司，在Ai化的道路上，都要区分开，是否有业务受益同时，有些产品的需求将要下降。</p><p>明明Ai芯片这么火热，这么全球芯片行业不景气而且那么多公司营收下滑，就是没想明白这个问题。</p><p>当下很火的HBM，也就是高带宽存储，也是芯片行业内Ai方向需求爆发的方向，GPU运算的瓶颈需要更多的高带宽存储来进行。</p><p>所有我们看到存储芯片链条表现也是行业中上的：包括存储芯片公司、代工公司和刻蚀设备。但是在HBM大发展的同时，这些公司的其他存储芯片业务，倒是被PC和手机的萎靡限制着，涨着涨着，大家把它们占比90%+的业务趋势给忘了。</p><p>所以归根到底，对行业整体判断不均，认为一个子业务的繁荣能带动所有，是目前芯片行业不容忽视的预期差。</p><p>3.行业有公司在加速增长，但不在美股</p><p>最后也是最重要的，2023年美股芯片公司业绩表现是不好，但是有公司不错，那就是中国公司。 </p><p>自芯片法案以来，限制一个接一个，但是美股没在怕的，哪怕不少芯片公司业务30%+都来自中国。但营收趋势却没有骗人，国产替代正在发生。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e208926a091798cfcccc57f3c56f2ccf\" tg-width=\"634\" tg-height=\"678\"/></p><p>中国芯片市场持续高于全球，而中国厂商也是，目前最需要突破的设备方向，中国公司的增速高了太多，当然，跟国外巨头比，中国公司还是只能从落后制程的性价比产品追赶，两者赚钱的核心不一。但从以下数据反应的是，整个半导体行业内，中国公司在扩大市场份额。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/495b59860c41b99e1ae188a61f4df445\" tg-width=\"986\" tg-height=\"253\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a863ad5fc746ded641a43262c86c8fe7\" tg-width=\"989\" tg-height=\"242\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5954cdcae6abaaf45a48708257600f6c\" tg-width=\"988\" tg-height=\"272\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/770c8b59f71df0dae07546af2799f1f5\" tg-width=\"985\" tg-height=\"258\"/></p><p>很多美股公司的成长动力都来自于市场份额扩大，如果说一家公司增速跑赢对手，那么可以突破估值上涨。但若增速跑输，那么还要冲击历史最高估值，那么麻烦就很大了。在营收下跌的背后，不单是周期性的因素。现在可能还只有设备，未来呢？低端设计、代工、IP、EDA、材料，10年内会不会涌现更多的中国力量呢？</p><p>从现在这个时点看，未来美股芯片板块最大的不确定性在于，未来东方出现一群可以持续每年扩大市场份额的公司，美股芯片板块是没有10年前确定性和前景高了，但现在站在历史最高估值，还有2023年行业下降12%的节点上。难道不有点高点不胜寒吗？ </p><p><strong>四、结语</strong></p><p>对于现在的美股芯片板块，作为少有的估值新高行业，2024年，不单是Ai芯片要继续高歌猛进，整体复苏，并且其他所有芯片都还要大超预期，达不到这个预期的大复苏，行业历史新高。股价暴涨后的反噬降随之而来，而在行业个别的景气背后，从股价和股市的一年走势上，大家忽略了太多东西。但至少，中国投资者应该看见。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2024，芯片行业将如期复苏？</title>\n<style 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</p><p><strong>一、2023年的综合表现</strong></p><p>2023年芯片行业的下滑，其实是超预期的。2022年，大家普遍预期随着消费力下降，手机行业和PC行业的库存高企，这两个主要的电子终端卖不好，芯片行业也会跟着下滑。而其他需求良好的芯片，包括应用于Ai训练的图形芯片、汽车芯片，仍会保持相当的增速。</p><p>但是2022年末，Gartner的预测是下跌3.6%，现在是跌了12%，这些预测过于乐观。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45cd820d717e0359461390c6d25d7851\" tg-width=\"886\" tg-height=\"205\"/></p><p>不可忽视的是，在2022年末，Ai仍未爆发。而2023年Ai超预期爆发驱动了Ai芯片的大涨，英伟达的营收都增长了85%，但这仍然未能挽救全行业增速，还是跌了12%，只能说，在非Ai芯片领域确实发生了超预期的下滑。</p><p>再来看到，各大机构最新的对2024年的预测吧。</p><p>Idc的预测是2024年同比增长20%，Gartner预测是成长16.8%，SIA（WSTS）的预测是同比增长13.1%。</p><p>总之无论如何，三家机构的预测都是能超过2022年的历史高位。</p><p>这些预测并非空穴来风，芯片行业的复苏已经接近到位，最新一个月的销售额已经接近巅峰，从过去的经验看，行业快速的环比回升，正是复苏的信号。给明年行业创新高的预期，也不过分吧。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d140f4811b11a6df1d542d94d127a26f\" tg-width=\"802\" tg-height=\"687\"/></p><p>仍然需求火热的ai芯片就不用说了，连行业里面盘子最大，需求最弱，也是成长性最低的存储芯片来说，几大厂商都在年底宣布了涨价。从DRAM到nand flash，涨价幅度为10-25%不等。</p><p>这么看来的话，这个芯片行业在下个季度或者下下季度，我们也许能够见证单月的历史销售额新高。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0302fa801ca9c06691708cb1e2d0d829\" tg-width=\"500\" tg-height=\"364\"/></p><p><strong>二、20%的增长带来多少业绩</strong></p><p>对于一个持续推动科技进步的行业来说，随着时间逐渐规模新高是没有疑问的。</p><p>但显然，2023年下滑12%，今年即使最乐观成长20%，最后的增幅将是比2022年仅增长5%。对于不少已经在2023年创下股价新高的公司来说，好奇的是，这5%的收入规模成长，能带来多少业绩让公司的股价持续新高呢？</p><p>可以预见的是，行业内的景气度较高的部分仍是Ai芯片，三大机构预测今年Ai芯片的增速将在25%左右，那么也就是说，除了英伟达外的芯片公司，综合的收入增速应该无法达到20%，它们将低于平均数。比如说，今年同比恢复个10-15%这样。</p><p>这样一来，理应有很多公司回不到2022年的收入水平。</p><p>对于目前很多的芯片企业来说，现在的业绩大幅恢复，已经成为了意料之中的事情，只是最后出来超预期多少。只要没有超预期，问题那就大了，在整个市场的过往历史里，股价比业绩先行是很正常的，但在业绩释放后，股价却没有因为估值下降而继续涨那也是很常见的。 </p><p>在此前知识星球的数据中也披露了大部分公司目前的估值水位，现在是出现了不少公司估值高于2022年低利率高增速时期的。其实整个半导体板块，现在确实是暗流涌动的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6675e2fa1c76da32bdcda2233030a51e\" tg-width=\"312\" 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tg-height=\"749\"/></p><p>2.大盘效应</p><p>第二个预期差紧跟着第一个，结构化的增长背后，往往是结构性的下滑。而很多芯片大公司往往又是业务丰富，Ai对于很多芯片巨头来说，会促进小板块业务的成长，但大部分业务没太大帮助，最后反应到业务上，就是较大规模的业务提升不明显，还是出不来业绩。</p><p>例如当下大家很期待AMD在Ai芯片领域跟上NV，导致对AMD预期很高，但AMD的业务跟NV还是很多不同的，cpu、赛灵思这些部分，就未必能有一样幅度的需求爆发了。 </p><p>但是股价涨，都是涨的是整体，无形中，小规模的Ai板块的高预期把其他业务的估值都带了起来。所以AMD也是芯片板块中业绩下滑但估值新高的一员。即便Ai芯片未来有可观成长，但其他业务拖着，就是对增速的限制。而如果是结构性的行业变化，此消彼长，那么就更麻烦了。</p><p>带入到第一个问题，就是大部分的芯片公司，在Ai化的道路上，都要区分开，是否有业务受益同时，有些产品的需求将要下降。</p><p>明明Ai芯片这么火热，这么全球芯片行业不景气而且那么多公司营收下滑，就是没想明白这个问题。</p><p>当下很火的HBM，也就是高带宽存储，也是芯片行业内Ai方向需求爆发的方向，GPU运算的瓶颈需要更多的高带宽存储来进行。</p><p>所有我们看到存储芯片链条表现也是行业中上的：包括存储芯片公司、代工公司和刻蚀设备。但是在HBM大发展的同时，这些公司的其他存储芯片业务，倒是被PC和手机的萎靡限制着，涨着涨着，大家把它们占比90%+的业务趋势给忘了。</p><p>所以归根到底，对行业整体判断不均，认为一个子业务的繁荣能带动所有，是目前芯片行业不容忽视的预期差。</p><p>3.行业有公司在加速增长，但不在美股</p><p>最后也是最重要的，2023年美股芯片公司业绩表现是不好，但是有公司不错，那就是中国公司。 </p><p>自芯片法案以来，限制一个接一个，但是美股没在怕的，哪怕不少芯片公司业务30%+都来自中国。但营收趋势却没有骗人，国产替代正在发生。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e208926a091798cfcccc57f3c56f2ccf\" tg-width=\"634\" tg-height=\"678\"/></p><p>中国芯片市场持续高于全球，而中国厂商也是，目前最需要突破的设备方向，中国公司的增速高了太多，当然，跟国外巨头比，中国公司还是只能从落后制程的性价比产品追赶，两者赚钱的核心不一。但从以下数据反应的是，整个半导体行业内，中国公司在扩大市场份额。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/495b59860c41b99e1ae188a61f4df445\" tg-width=\"986\" tg-height=\"253\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a863ad5fc746ded641a43262c86c8fe7\" tg-width=\"989\" tg-height=\"242\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5954cdcae6abaaf45a48708257600f6c\" tg-width=\"988\" tg-height=\"272\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/770c8b59f71df0dae07546af2799f1f5\" tg-width=\"985\" tg-height=\"258\"/></p><p>很多美股公司的成长动力都来自于市场份额扩大，如果说一家公司增速跑赢对手，那么可以突破估值上涨。但若增速跑输，那么还要冲击历史最高估值，那么麻烦就很大了。在营收下跌的背后，不单是周期性的因素。现在可能还只有设备，未来呢？低端设计、代工、IP、EDA、材料，10年内会不会涌现更多的中国力量呢？</p><p>从现在这个时点看，未来美股芯片板块最大的不确定性在于，未来东方出现一群可以持续每年扩大市场份额的公司，美股芯片板块是没有10年前确定性和前景高了，但现在站在历史最高估值，还有2023年行业下降12%的节点上。难道不有点高点不胜寒吗？ </p><p><strong>四、结语</strong></p><p>对于现在的美股芯片板块，作为少有的估值新高行业，2024年，不单是Ai芯片要继续高歌猛进，整体复苏，并且其他所有芯片都还要大超预期，达不到这个预期的大复苏，行业历史新高。股价暴涨后的反噬降随之而来，而在行业个别的景气背后，从股价和股市的一年走势上，大家忽略了太多东西。但至少，中国投资者应该看见。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/03e38a3a3c63bd5a9d8d8ca2d384d1c5","relate_stocks":{"IE00BMPRXN33.USD":"NEUBERGER BERMAN 5G CONNECTIVITY \"A\" (USD) ACC","LU0109392836.USD":"富兰克林科技股A","BK4592":"伊斯兰概念","LU1242518931.SGD":"Fullerton Lux Funds - Asia Absolute Alpha A Acc SGD","BK4585":"ETF&股票定投概念","AMD":"美国超微公司","LU0689472784.USD":"安联收益及增长基金Cl AM AT Acc","LU0417517546.SGD":"Allianz US Equity Cl AT Acc 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一、2023年的综合表现2023年芯片行业的下滑，其实是超预期的。2022年，大家普遍预期随着消费力下降，手机行业和PC行业的库存高企，这两个主要的电子终端卖不好，芯片行业也会跟着下滑。而其他需求良好的芯片，包括应用于Ai训练的图形芯片、汽车芯片，仍会保持相当的增速。但是2022年末，Gartner的预测是下跌3.6%，现在是跌了12%，这些预测过于乐观。不可忽视的是，在2022年末，Ai仍未爆发。而2023年Ai超预期爆发驱动了Ai芯片的大涨，英伟达的营收都增长了85%，但这仍然未能挽救全行业增速，还是跌了12%，只能说，在非Ai芯片领域确实发生了超预期的下滑。再来看到，各大机构最新的对2024年的预测吧。Idc的预测是2024年同比增长20%，Gartner预测是成长16.8%，SIA（WSTS）的预测是同比增长13.1%。总之无论如何，三家机构的预测都是能超过2022年的历史高位。这些预测并非空穴来风，芯片行业的复苏已经接近到位，最新一个月的销售额已经接近巅峰，从过去的经验看，行业快速的环比回升，正是复苏的信号。给明年行业创新高的预期，也不过分吧。 仍然需求火热的ai芯片就不用说了，连行业里面盘子最大，需求最弱，也是成长性最低的存储芯片来说，几大厂商都在年底宣布了涨价。从DRAM到nand flash，涨价幅度为10-25%不等。这么看来的话，这个芯片行业在下个季度或者下下季度，我们也许能够见证单月的历史销售额新高。 二、20%的增长带来多少业绩对于一个持续推动科技进步的行业来说，随着时间逐渐规模新高是没有疑问的。但显然，2023年下滑12%，今年即使最乐观成长20%，最后的增幅将是比2022年仅增长5%。对于不少已经在2023年创下股价新高的公司来说，好奇的是，这5%的收入规模成长，能带来多少业绩让公司的股价持续新高呢？可以预见的是，行业内的景气度较高的部分仍是Ai芯片，三大机构预测今年Ai芯片的增速将在25%左右，那么也就是说，除了英伟达外的芯片公司，综合的收入增速应该无法达到20%，它们将低于平均数。比如说，今年同比恢复个10-15%这样。这样一来，理应有很多公司回不到2022年的收入水平。对于目前很多的芯片企业来说，现在的业绩大幅恢复，已经成为了意料之中的事情，只是最后出来超预期多少。只要没有超预期，问题那就大了，在整个市场的过往历史里，股价比业绩先行是很正常的，但在业绩释放后，股价却没有因为估值下降而继续涨那也是很常见的。 在此前知识星球的数据中也披露了大部分公司目前的估值水位，现在是出现了不少公司估值高于2022年低利率高增速时期的。其实整个半导体板块，现在确实是暗流涌动的。三、三个预期差美股芯片板块是这么多年历史上表现最好的板块之一、与互联网并列。也是去年表现最佳的板块，但在此时点，有三点预期差。目前，行业估值已是历史最高水平，没有超预期增长就可能发生业绩增-估值降的对冲行情，易跌难涨，很多公司都需要估值模型突破才能继续上涨。 所谓的估值模型突破，就是看待公司的角度不一样了，它不是周期波动的影响，更是行业内在逻辑的变化，例如一家公司未来长期的持续增速水平提升或者下降，这就会影响估值的上限和下限。又比如一家公司的利润率上下限的变化，也就是赚钱能力变化，这代表着商业模式差异，这也会影响长期的估值上下限。大模型训练确实成了一种爆发型需求，已经确定带动英伟达增速前景大改，但其他的公司的这个Ai前景，太多没有落地。1.训练算力需求和Ai模型应用侧算力要求混淆，新范式下并不意味着终端要求更多硬件。Ai在爆发的同时让整个芯片板块上涨，但云与本地端的的泾渭分明，还是被忽略了太多。作为目前整个Ai行业最重大的应用，chatgpt对载体的硬件提出了什么要求？如果细想就能发现，它在网页运行，不占用空间，运算速度和准确度，取决于购买的云端服务等级（3.5和4），产生的东西也不占用本地存储，顶配的PC和手机和低配的PC和手机在本地使用gpt的体验没有大差异。所以ai驱动的芯片繁荣，只是结构性的，在云端的。所以对于整个芯片行业来说，未来仍然可能是结构性的变化，假设未来大模型的功能升级，正如现在所预期的那样结合所有应用，开启自动化办公，那么如果它还是能够靠一个网页运行完全，那么本地端的芯片生态那就是一个悲观的前景了。 2.大盘效应第二个预期差紧跟着第一个，结构化的增长背后，往往是结构性的下滑。而很多芯片大公司往往又是业务丰富，Ai对于很多芯片巨头来说，会促进小板块业务的成长，但大部分业务没太大帮助，最后反应到业务上，就是较大规模的业务提升不明显，还是出不来业绩。例如当下大家很期待AMD在Ai芯片领域跟上NV，导致对AMD预期很高，但AMD的业务跟NV还是很多不同的，cpu、赛灵思这些部分，就未必能有一样幅度的需求爆发了。 但是股价涨，都是涨的是整体，无形中，小规模的Ai板块的高预期把其他业务的估值都带了起来。所以AMD也是芯片板块中业绩下滑但估值新高的一员。即便Ai芯片未来有可观成长，但其他业务拖着，就是对增速的限制。而如果是结构性的行业变化，此消彼长，那么就更麻烦了。带入到第一个问题，就是大部分的芯片公司，在Ai化的道路上，都要区分开，是否有业务受益同时，有些产品的需求将要下降。明明Ai芯片这么火热，这么全球芯片行业不景气而且那么多公司营收下滑，就是没想明白这个问题。当下很火的HBM，也就是高带宽存储，也是芯片行业内Ai方向需求爆发的方向，GPU运算的瓶颈需要更多的高带宽存储来进行。所有我们看到存储芯片链条表现也是行业中上的：包括存储芯片公司、代工公司和刻蚀设备。但是在HBM大发展的同时，这些公司的其他存储芯片业务，倒是被PC和手机的萎靡限制着，涨着涨着，大家把它们占比90%+的业务趋势给忘了。所以归根到底，对行业整体判断不均，认为一个子业务的繁荣能带动所有，是目前芯片行业不容忽视的预期差。3.行业有公司在加速增长，但不在美股最后也是最重要的，2023年美股芯片公司业绩表现是不好，但是有公司不错，那就是中国公司。 自芯片法案以来，限制一个接一个，但是美股没在怕的，哪怕不少芯片公司业务30%+都来自中国。但营收趋势却没有骗人，国产替代正在发生。中国芯片市场持续高于全球，而中国厂商也是，目前最需要突破的设备方向，中国公司的增速高了太多，当然，跟国外巨头比，中国公司还是只能从落后制程的性价比产品追赶，两者赚钱的核心不一。但从以下数据反应的是，整个半导体行业内，中国公司在扩大市场份额。很多美股公司的成长动力都来自于市场份额扩大，如果说一家公司增速跑赢对手，那么可以突破估值上涨。但若增速跑输，那么还要冲击历史最高估值，那么麻烦就很大了。在营收下跌的背后，不单是周期性的因素。现在可能还只有设备，未来呢？低端设计、代工、IP、EDA、材料，10年内会不会涌现更多的中国力量呢？从现在这个时点看，未来美股芯片板块最大的不确定性在于，未来东方出现一群可以持续每年扩大市场份额的公司，美股芯片板块是没有10年前确定性和前景高了，但现在站在历史最高估值，还有2023年行业下降12%的节点上。难道不有点高点不胜寒吗？ 四、结语对于现在的美股芯片板块，作为少有的估值新高行业，2024年，不单是Ai芯片要继续高歌猛进，整体复苏，并且其他所有芯片都还要大超预期，达不到这个预期的大复苏，行业历史新高。股价暴涨后的反噬降随之而来，而在行业个别的景气背后，从股价和股市的一年走势上，大家忽略了太多东西。但至少，中国投资者应该看见。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"EN","currentLanguage":"EN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6,"xxTargetLangEnum":"ORIG"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/265340779462720"}
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