在过去的一年里，美股的芯片板块表现非常优秀。这要归功于大模型的爆发，带动英伟达跳出周期，扭转了图形芯片的供求关系。英伟达的业绩爆发，引发了芯片行业的高潮。
但是股价火热背后，据idc最新的数据，2023年全球芯片行业收入5220亿美元，2022年为5980亿美元，同比下跌12%。
Ai芯片的使用只占整个芯片行业的小小比例。PC、通讯行业仍然是贡献芯片使用量的绝对主力，而PC和手机出货量今年还在下单大跌，这也难怪芯片行业表现不佳。
2023年，费城半导体指数权重中的30家全球顶尖芯片公司，有超过一半出现了营收和利润大幅下滑。
当然，所有的芯片公司股价并不悲观，费城半导体指数2023年上涨52%。
Ai日益渗透，除了GPU，难道其他的芯片就跟不上这股风了吗？
人们预期，不但是GPU来进行大模型的训练，Ai可以+PC、可以+手机，因为更高的运算要求而升级内存、cpu、制程、功耗、晶圆处理设备，这一系列下来，一幅芯片行业全面复苏的预期就撑起来了。就好像5G广泛应用后，万物互联，所有家电、终端、工业设备都能联网，都产生流量费用，促使整个通讯市场大爆发。
进入2024年，各大公司公布的库存消息也是越来越低，整个芯片行业又将回到供给平衡的状态了，既然股价代表着领先的行业趋势，芯片复苏，到底将在什么时候到来，造就多大的涨幅，而这些已经涨了不少的公司，能靠业绩推升多少股价？
一、2023年的综合表现
2023年芯片行业的下滑，其实是超预期的。2022年，大家普遍预期随着消费力下降，手机行业和PC行业的库存高企，这两个主要的电子终端卖不好，芯片行业也会跟着下滑。而其他需求良好的芯片，包括应用于Ai训练的图形芯片、汽车芯片，仍会保持相当的增速。
但是2022年末，Gartner的预测是下跌3.6%，现在是跌了12%，这些预测过于乐观。
不可忽视的是，在2022年末，Ai仍未爆发。而2023年Ai超预期爆发驱动了Ai芯片的大涨，英伟达的营收都增长了85%，但这仍然未能挽救全行业增速，还是跌了12%，只能说，在非Ai芯片领域确实发生了超预期的下滑。
再来看到，各大机构最新的对2024年的预测吧。
Idc的预测是2024年同比增长20%，Gartner预测是成长16.8%，SIA（WSTS）的预测是同比增长13.1%。
总之无论如何，三家机构的预测都是能超过2022年的历史高位。
这些预测并非空穴来风，芯片行业的复苏已经接近到位，最新一个月的销售额已经接近巅峰，从过去的经验看，行业快速的环比回升，正是复苏的信号。给明年行业创新高的预期，也不过分吧。
仍然需求火热的ai芯片就不用说了，连行业里面盘子最大，需求最弱，也是成长性最低的存储芯片来说，几大厂商都在年底宣布了涨价。从DRAM到nand flash，涨价幅度为10-25%不等。
这么看来的话，这个芯片行业在下个季度或者下下季度，我们也许能够见证单月的历史销售额新高。
二、20%的增长带来多少业绩
对于一个持续推动科技进步的行业来说，随着时间逐渐规模新高是没有疑问的。
但显然，2023年下滑12%，今年即使最乐观成长20%，最后的增幅将是比2022年仅增长5%。对于不少已经在2023年创下股价新高的公司来说，好奇的是，这5%的收入规模成长，能带来多少业绩让公司的股价持续新高呢？
可以预见的是，行业内的景气度较高的部分仍是Ai芯片，三大机构预测今年Ai芯片的增速将在25%左右，那么也就是说，除了英伟达外的芯片公司，综合的收入增速应该无法达到20%，它们将低于平均数。比如说，今年同比恢复个10-15%这样。
这样一来，理应有很多公司回不到2022年的收入水平。
对于目前很多的芯片企业来说，现在的业绩大幅恢复，已经成为了意料之中的事情，只是最后出来超预期多少。只要没有超预期，问题那就大了，在整个市场的过往历史里，股价比业绩先行是很正常的，但在业绩释放后，股价却没有因为估值下降而继续涨那也是很常见的。
在此前知识星球的数据中也披露了大部分公司目前的估值水位，现在是出现了不少公司估值高于2022年低利率高增速时期的。其实整个半导体板块，现在确实是暗流涌动的。
三、三个预期差
美股芯片板块是这么多年历史上表现最好的板块之一、与互联网并列。也是去年表现最佳的板块，但在此时点，有三点预期差。
目前，行业估值已是历史最高水平，没有超预期增长就可能发生业绩增-估值降的对冲行情，易跌难涨，很多公司都需要估值模型突破才能继续上涨。
所谓的估值模型突破，就是看待公司的角度不一样了，它不是周期波动的影响，更是行业内在逻辑的变化，例如一家公司未来长期的持续增速水平提升或者下降，这就会影响估值的上限和下限。又比如一家公司的利润率上下限的变化，也就是赚钱能力变化，这代表着商业模式差异，这也会影响长期的估值上下限。
大模型训练确实成了一种爆发型需求，已经确定带动英伟达增速前景大改，但其他的公司的这个Ai前景，太多没有落地。
1.训练算力需求和Ai模型应用侧算力要求混淆，新范式下并不意味着终端要求更多硬件。
Ai在爆发的同时让整个芯片板块上涨，但云与本地端的的泾渭分明，还是被忽略了太多。
作为目前整个Ai行业最重大的应用，chatgpt对载体的硬件提出了什么要求？如果细想就能发现，它在网页运行，不占用空间，运算速度和准确度，取决于购买的云端服务等级（3.5和4），产生的东西也不占用本地存储，顶配的PC和手机和低配的PC和手机在本地使用gpt的体验没有大差异。所以ai驱动的芯片繁荣，只是结构性的，在云端的。
所以对于整个芯片行业来说，未来仍然可能是结构性的变化，假设未来大模型的功能升级，正如现在所预期的那样结合所有应用，开启自动化办公，那么如果它还是能够靠一个网页运行完全，那么本地端的芯片生态那就是一个悲观的前景了。
2.大盘效应
第二个预期差紧跟着第一个，结构化的增长背后，往往是结构性的下滑。而很多芯片大公司往往又是业务丰富，Ai对于很多芯片巨头来说，会促进小板块业务的成长，但大部分业务没太大帮助，最后反应到业务上，就是较大规模的业务提升不明显，还是出不来业绩。
例如当下大家很期待AMD在Ai芯片领域跟上NV，导致对AMD预期很高，但AMD的业务跟NV还是很多不同的，cpu、赛灵思这些部分，就未必能有一样幅度的需求爆发了。
但是股价涨，都是涨的是整体，无形中，小规模的Ai板块的高预期把其他业务的估值都带了起来。所以AMD也是芯片板块中业绩下滑但估值新高的一员。即便Ai芯片未来有可观成长，但其他业务拖着，就是对增速的限制。而如果是结构性的行业变化，此消彼长，那么就更麻烦了。
带入到第一个问题，就是大部分的芯片公司，在Ai化的道路上，都要区分开，是否有业务受益同时，有些产品的需求将要下降。
明明Ai芯片这么火热，这么全球芯片行业不景气而且那么多公司营收下滑，就是没想明白这个问题。
当下很火的HBM，也就是高带宽存储，也是芯片行业内Ai方向需求爆发的方向，GPU运算的瓶颈需要更多的高带宽存储来进行。
所有我们看到存储芯片链条表现也是行业中上的：包括存储芯片公司、代工公司和刻蚀设备。但是在HBM大发展的同时，这些公司的其他存储芯片业务，倒是被PC和手机的萎靡限制着，涨着涨着，大家把它们占比90%+的业务趋势给忘了。
所以归根到底，对行业整体判断不均，认为一个子业务的繁荣能带动所有，是目前芯片行业不容忽视的预期差。
3.行业有公司在加速增长，但不在美股
最后也是最重要的，2023年美股芯片公司业绩表现是不好，但是有公司不错，那就是中国公司。
自芯片法案以来，限制一个接一个，但是美股没在怕的，哪怕不少芯片公司业务30%+都来自中国。但营收趋势却没有骗人，国产替代正在发生。
中国芯片市场持续高于全球，而中国厂商也是，目前最需要突破的设备方向，中国公司的增速高了太多，当然，跟国外巨头比，中国公司还是只能从落后制程的性价比产品追赶，两者赚钱的核心不一。但从以下数据反应的是，整个半导体行业内，中国公司在扩大市场份额。
很多美股公司的成长动力都来自于市场份额扩大，如果说一家公司增速跑赢对手，那么可以突破估值上涨。但若增速跑输，那么还要冲击历史最高估值，那么麻烦就很大了。在营收下跌的背后，不单是周期性的因素。现在可能还只有设备，未来呢？低端设计、代工、IP、EDA、材料，10年内会不会涌现更多的中国力量呢？
从现在这个时点看，未来美股芯片板块最大的不确定性在于，未来东方出现一群可以持续每年扩大市场份额的公司，美股芯片板块是没有10年前确定性和前景高了，但现在站在历史最高估值，还有2023年行业下降12%的节点上。难道不有点高点不胜寒吗？
四、结语
对于现在的美股芯片板块，作为少有的估值新高行业，2024年，不单是Ai芯片要继续高歌猛进，整体复苏，并且其他所有芯片都还要大超预期，达不到这个预期的大复苏，行业历史新高。股价暴涨后的反噬降随之而来，而在行业个别的景气背后，从股价和股市的一年走势上，大家忽略了太多东西。但至少，中国投资者应该看见。
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