文丨金铎 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3000字）
人有伤有痛，就用云南白药膏。云南白药自己伤了痛了，只能挥刀自宫。
1月17日，云南白药在投资者会议上表示，其在二级市场的证券投资已于2023年三季度全部退出，2024年将不再继续开展相关业务。
云南白药曾靠着投资腾讯控股、小米集团、恒瑞医药、伊利股份等公司股票，在2020年赚了20多个亿，贡献了当期年净利润的3成。凭此一役，云南白药写作“药神”读作“股神”。
但上帝给云南白药开了一扇门，却又用这扇门夹了它的头。资本市场风云变，一朝暴富的云南白药没能守住飞来横财。随后的2021年-2022年，云南白药“股神”光环褪去，生动演绎了“投啥亏啥”，两年间就将赚来的20多亿元退给了二级市场，还倒贴了8000多万元。
在A股一片“关灯吃面”的低迷气氛中，云南白药此番“宣誓”激起千层浪，有“股神也玩不起”的唏嘘，也有“药神终于不再不务正业”的庆幸。
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“药神”的炒股致富梦
云南白药公开“入市”还要追溯到8年前。2015年7月24日，云南白药发布《关于自有闲置资金扩大证券投资范围并提高投资理财额度的公告 》称，因财务状况保持良好，决定以自有闲置资金扩大证券投资范围并提高投资理财额度增加资金收益。
图片来源：云南白药公告截图。
在此之前，云南白药的自有资金进行投资理财范围为“银行保本理财产品、货币市场基金及保本基础上开展各项理财业务(不进入股票一级和二级市场)”；2015年之后，增加了“与生物医药有关的证券投资基金，生物医药行业的股票或股权，新股配售或申购”。
投资额度也由原来的“年度净资产的30%”扩大为“年度净资产的45%”。
简单一句话就是，闲钱多，要搞事。
上市公司“炒股”，这在当时确实是一件风靡的事。《正经社》梳理了解到，2015年，A股有250家上市公司参与证券投资，披露了投资金额的250家上市公司累计投资金额就达到了354亿元，投资标的有近1400个，大半个A股都被这些A股公司炒了个遍。
上市公司“炒股”，左不过是为了钱。那一年，就有*ST中企、南京高科、兰州黄河等企业通过投资收益美美地修饰了业绩报表，甚至还有西水股份通过炒股把自己炒成了天安财险的控股股东。
面对这些光怪陆离的炒股致富神话，云南白药心动也正常。在2014年之前6年间，云南白药的净利润增长一直保持在30%以上的高速水平，但在2014年却急转直下仅剩下10.55%的增速，炒股收益的业绩修饰作用对云南白药而言有足够的诱惑力。
但事实证明，彼时，云南白药还属于有那啥心没那啥胆，2015年-2018年间并未进行证券投资，直到2019年，其财报中才出现了证券投资情况的披露。
这一年，一位关键人物来到了云南白药——新华都董事长陈发树。
云南白药在2019年完成混改之后，新华都成为第二大股东，陈发树便是在这个时候以董事兼联席董事长的身份进入。在此之前，其因投资紫金矿业收获了逾百倍收益而被誉为“中国股市史上最牛散户”。
陈发树的到来，打通了云南白药炒股的任督二脉。2019年小试牛刀在证券投资方面取得了2.77亿元的收益，2020年则是直接大赚22.01亿元，年末交易性金融资产规模达到112.29亿元。
“最牛散户”加持下的云南白药，摇身一变成了“股神”。
但《正经社》注意到，随着时间的推移，陈发树的神威并没有持续下去，云南白药的炒股神通也无以为继，公允价值在2021年、2022年为先后亏损19.29亿元、6.20亿元，基本磨平了前两年的投资收益，甚至还倒亏了0.82亿元。
后知后觉的云南白药这才开始收缩投资业务，先是在2022年将投资额度从不得高于净资产的15%下调至8%，并逐步清退投资资产，最终在2023年前三季度退出全部二级市场证券投资。
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疑似落入混改“陷阱”
云南白药在资本市场的口碑崩塌，从陈发树到来就开始了。在炒股“不务正业”之外，新华都在入主之后的一些油滑操作早就让投资者心有戚戚。
首先是在投资资金控制权上的模糊界定。由于云南白药设置的证券投资额度为“不超过最近一个会计年度审计后净资产的45%（含）”（未超过50%），这也就意味着云南白药的证券投资均不需要经过上市公司股东大会决议，一切投资决策只需“内部消化”。
那这些投资决策到底是由云南白药管理团队共同决策，还是由陈发树等新华都系高层决定的？一个需要注意的细节是，在2021年，云南白药董事汪戎、纳鹏杰曾对引入战略合作伙伴祥源控股等9项决议投出反对票，但最终因少数服从多数，反对无效。
云南白药在混改之后的另一个变化是分红比例大幅提高。2019年-2022年，云南白药的分红率分别为92%、89%、73%、90%，而在此之前的2017年、2018年则为50%、60%。对比来看，2017年与2022年的归属净利润分别为31.45亿元、30.01亿元，在净利润规模相当的情况下，2022年的分红规模是2017年的近一倍。
是云南白药对投资者爱得更深了吗？又或者，大股东在通过这种形式在掏云南白药的老底呢？
与此同时，新华都入主后，云南白药的增长方式也发生了变化。2018年-2022年，云南白药的应收帐款从18.53亿元增长至90.90亿元。同期，营收从270.17亿元涨至364.88亿元，应收帐款占比营收的比例从7%提升至25%。
也就是说，云南白药的业绩增长一定程度上是通过放松信用政策换来的，业绩规模也有了“虚胖”之嫌。
值得一提的是，2019年10月，云南白药发布了一份与业绩挂钩的《激励基金管理办法（草案）》，将董事会成员及高管的收入与业绩深度绑定。
财帛动人心，后续云南白药的业绩虚胖会否也是受到这份草案的影响呢？
图片来源：云南白药公告截图。
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老字号变身“数码宝贝”？
在资本游戏里沉沦的云南白药还记得自己的老本行吗？宣告从炒股热浪中抽身的那一刻起，云南白药或许是迷途知返，但原来同行的伙伴却不在原地了。
2023年3月，在云南白药耕耘了24年的王明辉辞去第十届董事会董事长及在云南白药的一切职务，彼时离他履新才过去4个月。1999年加入云南白药的王明辉，陪伴着云南白药从营收一个亿走到了300多亿元，见证了云南白药从一个市值20亿元的资本市场“萌新”走到千亿市值的中药一霸。
王明辉在云南白药工作期间，做过最广为人知的两件事是主导推出了云南白药创可贴和云南白药牙膏，二者从无到有一路走到行业第一，当前也是公司的业绩支柱。除此之外，王明辉还曾通过改造销售体系和推动薪酬体系改革推动发展老化的云南白药重新奔跑起来。
在王明辉离任一周后，曾在1999年就为云南白药在东北打下一片天地的“销售一姐”、在云南白药工作了30年的首席销售官王锦也提交了辞呈。老一辈的“灵魂人物”离场，意味着云南白药的一个时代结束。
新的时代，由新任董事长、曾任华为中国区副总裁的董明以及出身京东的赵英明等新一代来续写。
回头来看，1999年，王明辉接手时，云南白药正困在白药散剂的舒适圈里；2023年，云南白药再一次困在牙膏和创可贴的高地。百年老字号，越老越没新意。
由此为起点，董明为云南白药制定了一条全新的路子——转型成一家创新驱动的医学科技公司。从这一点来看，完全没有医药领域经验的董明、赵英明身上的华为、京东标签，未来或许会发挥巨大作用。
不过，当下的云南白药，跟“创新”、“科技”可谓半字不沾。财报数据显示，云南白药在2020-2022年的研发费率不足1%。对比之下，同行“老字号”片仔癀的研发费用率约在2%-3%，同仁堂在3%左右，连一只痔疮膏打天下的马应龙也在2%左右。
《正经社》认为，要想走创新科技之路，云南白药戒股还只是第一步。
靠炒股致富的上市公司不是没有。服装上市公司雅戈尔就因为在证券投资上的可观收益，其创始人李如成还被誉为“服装界巴菲特”、“裁缝股神”。数据显示，该公司在2001年-2022年累计投资收益就有468.58亿元，而同期雅戈尔的累计利润也就559.16亿元。
在股市跌得满头包之后，云南白药发现自己并没有雅戈尔的命。但擅治跌打损伤的云南白药，反治自身，这会儿还有多少药效呢？【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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