知难行易,纵情向前: 宏观复杂多变,微观大有可为 ——我们眼里的六大投资机会 | 致投资者的信

东方马拉松投资
01-03

知难行易,纵情向前:

宏观复杂多变,微观大有可为

——我们眼里的六大投资机会

来源:东方马拉松投资管理有限公司

作者:钟兆民 董事长 投资总监

2023年度致投资者的信

尊敬的各位投资人:

大家好!

2023年是充满挑战、冷热不均的一年,A股和港股市场表现不尽如人意,美股市场表现靓丽。在多重内外因素的共振下,中国众多蓝筹股的调整幅度超过了我们年初的预期,也令投资人倍感煎熬,对此,我们感同身受,也非常感谢投资者在艰难时刻对我们一如既往的支持和信任。

投资策略和运作回顾

巴菲特说:“投资市场里,后视镜永远比挡风玻璃让你看得更清楚。”中国资产的表现不佳,我们认为主要有几方面原因:第一,中国的经济周期下行和地产发动机失灵,导致上市公司的收入和净利润增速明显下降。第二,疫情带来的疤痕效应,对消费支出和收入预期产生了明显的负面影响,无论是居民还是政府的资产负债表都需要修复。第三,地缘政治冲突和中美经济周期背离,使中国权益资产的风险溢价上升。

在这个背景下,我们过去一年资产配置的主要方向是那些行业地位突出、自由现金流强劲和受政策变化影响较小的企业,反复检验手中持有的资产是不是过硬,能否穿越产业周期、经得起时间的考验。在港股市场,我们的选股要求更加苛刻,优先选择估值低、流动性好、股息率高的优质大企业,不判断市场底部,但也绝不在市场恐慌时抛售。坚守价值、静待花开是我们一贯的风格。当然,在缺乏明显的投资机会时空仓等待,在资产配置时尽量分散区域风险,这些看似简单的逻辑,要在执行时做到“知行合一”并不容易,还有很多地方值得我们反思和改进。

尽管面临大环境的种种挑战,但我们坚信价值投资永远不会失效,大力加强对新兴产业和新兴商业模式的研究,并积极地在A股、港股、美股全方位推进研究和布局。最近去世的投资大师芒格曾说:“如果你没有逆境,你就不会拥有生命的褒奖,这些奖赏来源于你如何处理逆境。” 我们相信万物皆有周期,相信任何风险都是危中有机,我们多年来一直强调研究框架中的国际视野、全球性对比研究,并从2023年初起加速投入国际化研究资源,充实国际化投研力量,帮助我们更好地把握前瞻趋势,构建跨国别、跨区域和跨行业生态型投资组合。

投资前景展望

构建不同市场的优势产业组合。任何单一市场都有自己的特殊规律和风险,为了使资产稳定升值,应当尽可能从全球角度精选最优资产进行组合投资。除了中国的优质企业,以美国纳斯达克为代表的全球科技龙头,以欧洲奢侈品为代表的全球高端消费品品牌,都可以为投资者提供长期丰厚的投资回报,我们简称为“全球国宝组合”。

期待国内的合力和叠加效应出现。在实施多重经济刺激措施后,国内可能会慢慢出现合力和叠加效果。虽然中国仍处于经济动能转换期,但宏观经济风险已经大幅降低,并且市场估值已经基本体现。只要把时间看得稍微长一点,随着经济慢慢复苏,居民收入提升,结构性投资机会将会逐渐涌现。

展望未来,我们立足中国, 放眼全球,目前能看到六大投资机会。

第一,人工智能是时代最大的阿尔法。对于新兴行业,我们可能会错过一两家优秀的公司,但不允许我们自己错过一个时代。根据IDC的预测,全球人工智能支出2023年达1540亿美元,比2022 年增加 27%,预计到2026年将超过3000亿美元,这一增速接近1970年代PC诞生前夕的信息技术资本开支,高于1990年代互联网与2000年代移动互联的资本开支。在这一轮技术革命中,伴随算法持续进步、应用场景逐步落地,中美两国在人工智能领域都会涌现历史性的投资机会。

第二,制造大国依然充满国际竞争力。“能力都是逼出来的”。历史上,日韩等国家因为本土市场规模有限,被迫早早国际化。近几年,地缘政治的干扰,打乱了原有的供应链,也推动了中国企业走向全球的步伐。中国的机械和装备制造、光伏、电动车等都具备全球竞争优势,中国手机产能约占全球70%,光伏产能占全球80%以上;2023年,中国汽车出口预计达到480万辆,超越日本和德国,正式成为全球汽车出口第一大国,其中新能源车占乘用车出口比例55%以上。我们相信,优质商品和具有高性价比的产品,符合国际贸易的“第一性原理”——便宜是硬道理,足以超越各种贸易壁垒和非贸易壁垒,实现全球贸易的再平衡,中国制造和“卷王出海”的投资逻辑仍将延续。

第三,消费服务的韧性依然坚强。中国具有统一大市场,中产阶级人数超过1亿,位居世界第一,未来将是全球最大的消费市场。国宝级的白酒、中药品牌历经时间考验,有着坚固的护城河和很强的逆周期成长属性,且老龄化人口增加带来新的需求。此外,在经济减速的背景下,消费平替、消费降级也将带来大机会和大牛股。

第四,自主可控和科技创新。由于美国限制中国高科技,以华为为代表的科技创新产业链迎来机会。华为5G手机的发布,为国人注入了一针兴奋剂,标志着2018年以来的5年科技战,中国企业已经完成了从0到1的生存过程,未来是从1到N的发展过程。科技是第一生产力,无论是以软件生态为主导的平台型行业,还是以硬件为主导的硬科技企业,在海外都诞生了很多长期大牛股。虽然中国还处于一个相对漫长的追赶过程中,但是借用一位业内企业家的话说:“对于高端芯片制造,这件事很难,但是肯定可以”。

第五,周期复苏的机会。经济弱复苏背景下,部分周期性、重资产行业的产能出清、竞争格局优化的机会。比如,从2022年底以来,养猪行业已经持续亏损4个季度,是近10年的最长持续亏损期,虽然集团化养殖比例提高导致行业抗亏损能力增强,但养殖成本的差距依然很大,落后产能的去化只是时间问题。再如,光伏产业链2024年一季度的盈利和业绩仍然不容乐观,2024年上半年很可能出现规模以上企业的破产倒闭,最难的时刻正在到来,但周期反转的机会也随之开始酝酿。

第六,高股息投资机会。按我们返璞归真的理解,期待分红和等待公司资产增值才是做股东的本分。在流动性相对缺乏的大环境下,具有低估值、低负债率、高自由现金流、高分红、可持续性强等特征的公司,是非常安全的配置品种。比如,煤炭、铜、石油等资源行业具有一定的天然垄断属性和抗通胀能力,因为过去几年的供给侧变化和资产开支缩减,长期价格易涨难跌,拥有优质资源和低成本优势的资源企业是一头“现金奶牛”,有能力穿越牛熊周期。再如,行政牌照构成壁垒的行业如电信运营商等,在国家对央企的指标考核体系优化和政策转向下,投资结构改善,业绩和分红有望保持稳健增长。

2024年,我们认为是机会明显大于风险的转折之年,国内经济政策彰显定力,中国经济出现系统性风险的概率很低,创新和先进制造业备受支持,企业加速全球化,美国加息周期见顶,都对中国权益资产价格形成有力支撑。A股和港股的绝对估值处于历史低位,在全球比较视角下已具备明显吸引力。我们将坚持“精选公司行业、全球均衡配置”的原则,前瞻性布局,投资全球最好的公司,努力为投资者创造稳定而丰厚的回报。

不管市场风云如何变幻,我们团队一直在不断打磨和精进,用马拉松精神提升自己的认知,从“自以为知”到“知何可为何不可为”,并用实践去检验和修正。历经岁月,历经风雨,历经甘苦,更加感恩投资人和合作伙伴弥足珍贵的信任。我们唯有靠行动,才不负大家深深信任。

宏观从来都是复杂多变的,微观一直都有我们创造价值的空间,知难行易,纵情向前!

 

 

东方马拉松投资管理有限公司

2024年01月03日

注:东方马拉松投资首席研究官孔鹏先生、投资经理温志飞先生对此文亦有贡献。

免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。

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