浪潮信息短期目标难解：净利润毛利率持续大降，股价半年下挫四成

$浪潮信息(000977)$ 近日，浪潮电子信息产业股份有限公司（下称“浪潮信息”，000977.SZ）公布了第三季度的财务数据，数据显示，单第三季度的营收呈增长态势，但今年前三季度累计的营收和归属净利润仍处于下滑的状态。

与此同时，浪潮信息的净利率及毛利率持续受压，股价短期也下挫四成。

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短期目标不易，净利润毛利率持续大降

第三季度，浪潮信息的营业收入为232.99亿，同比增长30.04％；归属净利润为4.65亿，同比下滑22.06％；扣非净利润为4.19亿，同比下滑25.63％。毛利率为9.67％；净利率为1.62％。与此同时，分季度看，浪潮信息在2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01％、10.42％、7.82％，三个季度的毛利率持续下降。

而从年初至第三季度，浪潮信息累计营业收入为480.96亿，同比下滑8.85％；归属净利润为7.87亿，同比下滑49.12％；扣非净利润为4.30亿，同比下滑69.30％。

以三季度数年对比来看，2020年三季报-2023年三季度，浪潮信息的营业收入依次为455.0亿、462.5亿、527.7亿、480.96亿。毛利率依次为11.58％、13.14％、12.02％、9.67％；净利率依次为1.40％、2.93％、2.89％、1.62％。

仅从第三季度来看，浪潮信息的营收增长趋势良好，但是其归属净利润和扣非净利润却下滑严重。而从今年前三季度的累计情况来看，营收和利润均呈现下滑。除此之外，将时间线拉长至过去三年的三季度，浪潮信息的毛利率和净利率在今年都来到最低水平。

浪潮信息最近一次的投资者调研活动是今年5月18日。有投资者表示，公司的毛利率和净利率如此低，有什么改善措施吗？自主创新技术有哪些布局？

公司对此回应称：盈利水平主要受市场竞争及客户结构影响。公司将积极采取以下措施提升公司毛利率：1、加强科研攻关，通过技术研发设计的改进，提高产品质量，提高技术附加值，筑好产品护城河；2、优化生产工艺路线，降低生产成本；3、通过多元计算产品线的规模化、集约化发展，发挥规模效应，同时强化供应链协同，进一步提升毛利率；4、积极拓展新产品形态，在液冷、边缘计算、AI等产品方面加速布局。

在今年早些时候的投资者活动中，有投资者问及“公司净利率的展望”，浪潮信息回复称，“公司的规模效应显现之后，销售费用、管理费用不会像之前快速扩张期增速那么快，公司也在持续致力于降本增效。公司非常重视盈利能力的提升，短期目标首先要稳固目前的净利率水平，长期来看，仍将盈利能力的提升作为公司重要战略目标。”

可见，在这半年时间里，浪潮信息并没能实现对自身净利率的预期。

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收入来源单一化，遭下调盈利预期

平安证券11月7日发布研报称，根据浪潮信息的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS（每股收益）分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE（市盈率）分别约为28.0、20.7、16.5倍。

不过，平安证券也认为，当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然下调了公司未来三年的盈利预测，但公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

值得关注的是，浪潮信息的产品包括服务器及部件、IT终端及散件、其他。其中，2020年至2022年及2023年上半年，服务器及部件的收入占比依次为98.12％、95.97%、99.17％、98.80％。收入来源单一化也一定程度上对公司有所影响。

浪潮信息也在努力改变这一情况，中泰证券于9月25日发布研报称，“浪潮信息聚焦’云+AI’，传统+新业务双线推进公司服务器市场扩张。在传统业务线中，据Gartner数据统计，2023第一季度，公司服务器在全球市占率10.3％，位居第二；在中国市占率28.1％，保持第一。在新场景业务线中，浪潮信息聚焦’云+AI’，新场景部署进一步推动公司市场扩张。公司持续聚焦云计算，JDM（联合设计制造）模式实现市场份额快速提升。2022年，公司将“All in液冷”纳入公司发展战略中，全栈布局液冷，发布全栈液冷产品。”

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受供应商影响较大，股价半年下挫四成

作为的信息技术产业龙头企业，浪潮信息位于上游供应链和下游客户中间，其二级市场在短期内2次受到供应商较大影响。11月9日，在英伟达或将推出针对中国区的最新改良版AI芯片消息刺激下，浪潮信息尾盘拉升逼近涨停，成交额近55亿元。在10月17日美国更新针对AI芯片出口管制升级后，公司股价次日封死跌停板，单日市值蒸发超50亿。一涨一跌，均是受到供应商的直接影响。

在资本市场表现上，短期来看，近半年左右，浪潮信息股价跌幅达41.24％。

作为品牌服务器厂商，浪潮信息的上游是英特尔、英伟达等技术含量更高的芯片厂商，下游是腾讯、阿里巴巴、百度。其供应商和客户一直受到投资者的关心。

除此之外，浪潮信息在半年报中提到供应链的风险，目前国内服务器行业原材料以进口为主，虽然目前供应相对稳定，但在目前国际贸易摩擦加剧、地缘政治越发复杂的背景下，服务器生产商将面临核心零部件供应风险。公司服务器产品的主要原材料包括CPU、GPU、硬盘、内存等，受行业长期所形成的供应链生态环境影响，本行业服务器生产商所使用的核心零部件的供应商集中度较高，如果核心零部件供应发生重大变化，将对公司经营造成一定影响。

翻阅过去三年浪潮信息的年报，2020年至2022年，浪潮信息对前五大供应商的采购占比依次为65.54％、54.82％、47.83％，其中，最大供应商的采购占比依次为24.12％、23.83％、14.17％。可以看出，对五大供应商的依赖程度在逐年降低，尤其是对最大供应商的采购占比下降较为明显。

通过NVIDIA的云与数据中心可以看到，目前英伟达有H100CNX、H100、A100等高端系列芯片，其中A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。

目前，国内有不少芯片公司开始走入大众视野，比如科大讯飞大模型使用的就是华为的升腾芯片。长期关注半导体领域的投资人倪经纬向《港湾商业观察》介绍称，“AI应用分训练和推理两方面，国产芯片目前主要是在推理端应用，而训练端因为英伟达CUDA（Compute Unified Device Architecture）生态成熟，目前应该没有规模采用国产芯片。服务器推理端用国产芯片更多还是支持国产的逻辑，普及率个人感觉应该是个位数。”

其中，生成式人工智能AIGC（Artificial Intelligence Generated Content）是人工智能1.0时代进入2.0时代的重要标志。公开资料显示，计算力是数字经济时代的核心生产力，据《2022-2023全球计算力指数评估报告》，计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.6％、1.7％。同时信通院发布的《中国数字经济发展报告（2023年）》显示，2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比增长10.3％，占GDP比重达到41.5％。在其发展的背后，算力尤其是AI算力已经成为驱动大模型进化的核心引擎。计算力就是生产力，智算力就是创新力，已经成为产业共识。

倪经纬进一步补充称，“国产芯片很多都会标榜自己算力达到英伟达某款的参数，但多数是在特定情况下的，实际有效算力还是有差距的。此外，AI工程师或下游AI开发的客户不敢乱尝试国产芯片还有个原因就是不想在模型训练中引入其他不确定性因素。这个只能厂家慢慢获得客户信任。”

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市场竞争激烈，工业富联表现尚可

在服务器行业企业中，按照商业模式区分，主要包括拥有服务器方案的自主设计权的品牌服务器厂商，包括戴尔、浪潮信息、联想等；以及根据下游客户设计的方案进行代工的白牌厂商（ODM），主要以工业富联、鸿海、英业达等为代表。

市场格局方面，浪潮信息以较高的市场份额28.1％的市场份额排名第一，而富士康工业互联网股份有限公司（601138.SH，下称“工业富联”）在今年为英伟达制造相关的AI服务器，包括HGX H100以及未来的HGX H800等，成为备受看好的白牌厂商。和浪潮信息不同的是，工业富联在今年成为英伟达AI芯片基板最大供应商。

除此之外，工业富联还今年三季度提交了不错的营收成绩，其年初至第三季度的营收收入为3288亿，同比下降8.94％；归属净利润为134.8亿，同比增长14.32％；扣非净利润为135.3亿，同比增长19.26％。毛利率为7.96％；净利率为4.10％。可以看出，虽然工业富联营收规模上小于浪潮信息，但是其扣非净利润和归属净利润都有不错的表现。

对于品牌服务器厂商和白牌厂商，倪经纬称，“这两者的竞争核心是客户需求和解决方案能力。OEM（白牌）是代工提供标准产品，客户需要有能力去自己搭建，或通过熟悉的集成商搭建。品牌服务器一是可以提供成套定制化方案的，包括品牌商可能在供应链上有一些拿货的优势，出现问题支持能力也比较强。”