B站追求的DAU,究竟有没有价值？

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前天晚上拼多多财报发布，股价暴涨之后，资本市场的热点就拼多多和阿里的前景讨论，而昨天美团股价的调整为资本市场的热度再添一把猛火。

美团股价调整后我趁机买了点，买入的核心逻辑是：美团的根基在外卖，这个是抖音无法撼动的，所以美团的基本盘和核心竞争力仍然存在，这和阿里不一样，阿里的核心是淘宝的流量，而拼多多已经取代淘宝。

昨天晚上另一家中概股公司B站也发布了财报，我也在想B站是不是已经被低估，B站的基本盘和护城河还在不在。

仔细地看了一些资料，包括昨晚的电话会议实录，我得出的答案是肯定的，B站作为国内年轻群体最活跃的视频内容社区平台，在对中国年轻人的吸引力上仍然具有独一无二的价值，目前还没有其他APP能与之相提并论。所以，B站的基本盘仍在，护城河还没有流失。

以下是我的详细观点。

先来看财报数据。

财报显示第三季度B站日均活跃用户突破1亿里程碑达1.03亿，月均活跃用户也再创新高至3.41亿。总营收达58.1亿元，其中各个业务具体收入为：增值服务26亿元、广告业务16亿元、游戏业务9.9亿元以及电商和其他业务5.8亿元。本季度的业绩亮点是广告和增值服务，分别同比增长21%和17%。

同时，公司毛利率也从去年同期的18%增至25%，同比提升38%，并且连续五个季度环比提升，调整后净亏损同比大幅收窄51%。值得一提的是，B站实现了正向经营现金流。

 B站今年的经营目标主要有三个，“增毛利、减亏损，保增长”。其实前两个基本上可以算是一个目标，在这两点上B站做的还是不错的，相比去年减亏明显，我估计公司将在明年四季度或者2025年上半年实现盈亏平衡。

然后我来聊一聊我对B站这个平台产品的信心。

关键是B站这个视频社区平台对中国年轻人的吸引力。Q3日活用户超过1亿，用户日均使用时长到了100分钟，都创了新高。对比其他互联网内容平台，这个用户增长态势与粘性都是喜人的。之前媒体《晚点 LatePost》报道，B站CEO 陈睿指出“B 站仍有用户增长势能”，也“必须做好用户增长”，并提出主站移动端日活要在现有基础上翻一倍的目标，即约 2 亿日活的水平。

 昨天Q3财报电话会议上，陈睿也再次提了B站注重用户增长的战略，并强调是注重高质量用户增长。陈睿也解释了原因，现在所有的互联网平台产品，用户量仍旧是核心竞争力，有了更多的用户，才能培育更多的创作者，产生更丰富的内容生态。同时，用户也是平台商业化的基础。B站广告和直播业务的增长，就是一个佐证，它们是跟用户规模同比增长的。

在这个基础上，B站首先需要讨论的问题，就变成了如何大幅提升日活用户数量？B站也给出了解法：提升内容的质量和数量。

第三季度，平台上每日活跃的UP主数量增加了21%。月均视频投稿量达到2100万，同比增长37%。第三季度，拥有超过万粉的UP主数量同比增长36%，而B站日均视频播放量达47亿，同比增长26%。

纵观国内，类似B站这样的聚焦游戏、动画等各类年轻文化，覆盖长、中、短视频的内容社区，极其稀少，这让B站的属性十分特殊，也保证了B站的基本盘无忧。B站用户35岁及以下用户占比86%，新增用户平均年龄 22.4岁，年轻的用户群和UP主群体也保证了平台无论是在内容创作还是在用户互动，都极具活力，B站月均互动数高达170亿。 

截至三季度末，B站大会员数量达2110万。其中超80%为年度订阅或自动续订用户，体现的是平台对于用户的超高黏性。B站另一个很惊人的数据是正式会员的年度留存率高达80%，这应该是中国互联网最高的数字，能在用户留存上独占鳌头，无疑证明B站的内容生态和社区氛围是十分健康的。

对用户的超高黏性是B站的基本盘，也是它的核心护城河所在，只要这个基本盘还在，我对B站的长期价值就仍然有信心。

再次是我对B站商业化前景的信心。

这几年，B站对商业化进行各类探索。目前而言，B站商业化潜力最大的应该还是广告收入。在2018年初B站的月活只有7700万人，之后几年的用户增长速度实际上远超上市之初的预期，到三季度末已经是3.4亿月活，以及高达1亿的日活。

当用户量起来之后，最有“钱景”的商业模式毫无疑问就是广告。虽然有人质疑B站平台用户群的商业价值，但是今年平台的广告业务，尤其是电商广告发展相当迅猛。

有两个案例是我觉得值得关注的，一个是头部国货美护品牌珀莱雅，在 B 站投入几百万，双 11预售期间拉动单店销售额破亿，这个事情对美妆圈有一定的影响，之前是天猫新增流量枯竭后，美妆圈疯抢抖音流量，现在抖音流量也逐渐饱和，行业又开始寻找新的流量，B站的流量如果能产生实质性效果的话，自然也会被行业青睐。

另一个品牌是徕芬，前段时间国产吹风机品牌徕芬的创始人叶洪新登上微博热搜，原因是他在采访中透露，徕芬在B站上投放1000万，结果卖出1个亿的销售额。

类似的案例还有很多，双11期间，B站上来自头部电商平台的广告流水同比增长超80%，UP主视频及直播带货GMV同比高速增长超250%。

 今年哪个中概股涨的最猛？肯定是拼多多啊！哪个电商公司在B站上广告投入最高？我私人预计还是拼多多！

拼多多能成功的一个重要原因就是对流量的有效挖掘。当初都大家都知道微信流量是聚宝盆，可是只有拼多多“挖”出来了，京东就不行。现在拼多多青睐B站的流量，阿里和京东立即跟上。

不是地里没有水，关键是看挖井人会不会挖。

B站的流量就是如此，第一批获得平台红利的带货UP主已经出现，后续会越来越多。

“去年我们的直播带货 GMV从三四千万的量级，直接提升到了将近7个亿，有了20倍左右的增长……今年会把 GMV的目标定在20亿。”这是B站近两年迅速崛起的带货UP主“Mr 迷瞪”，此前在采访中透露的目标。今年迷瞪在双11家装节直播带货全渠道累计支付金额高达16.8亿元，同比增速超400%。

而 Mr 迷瞪的成功，也打破了两个公众对 B 站的固有认知：一是 B 站用户都很年轻，并非家庭大额消费的决策主力；二是 B 站用户对直播带货并不感兴趣，甚至认为这是割韭菜。

我想说明的是B站这个平台的商业化潜力其实并不低，只不过正在开发过程中而已。当初拼多多和快手也曾经被市场质疑用户消费能力，“用户太低端，购买力有限”这样的废话被说了无数遍，这和评价B站的“用户太年轻，消费能力不高”何其相似。

但是这种偏见最终还是会被纠正，拼多多的市值已经直追阿里，快手今年营收也会超过1100亿元，所有的用户其实都有消费潜力，关键在于怎么激发这种潜力。

另外我也认为当下的宏观经济对于B站的主要用户群体有一些压力，不过这种压力不可能长期持续，宏观经济也不可能一直这么低迷吧！

有一个特别需要说清楚的因素，是我判断中国电商的一个重要依据。电商本质上做的是流量转化的生意，中国的传统电商阿里和京东都遇到很大的一个问题，尤其是阿里，**国互联网总流量超过30%的抖音和快手现在自己在做直播电商，而且越做越好，如果再算上微信视频号的流量，可能是接近35%中国互联网与它们无关了。以前是其他互联网公司的流量卖给阿里和京东，它们买来流量转化成销售额，但是现在流量从源头就被掐掉了三分之一，流量的天花板被极大地降低，压力自然越来越大。

在这个背景下，其他能够被证明有货币化潜力的流量都是各大电商平台的必争之地，实际上拼多多的流量现在也是非常稀缺了，对流量的争夺会愈演愈烈。双 11 期间，B 站手机 APP 端底部的原“会员购”入口也暂时更名为“双 11”，并新增“天猫双 11”版块用以展示商品，为用户提供更多的消费场景。另外，天猫双 11 话题稿件参与量也较去年同比增长了 133%。

如果B站能够持续证明平台流量有商业化潜力，那么未来的广告收入潜力是非常巨大的。前三季度B站增值服务收入70亿，广告收入45亿，按B站目前的用户量和用户时长，广告收入达到增值服务收入的两倍才是合理的，也就是说年度广告收入未来有达到200亿元的潜力，前提是管理层要做的足够优秀。

这是一个长期的目标，对于B站来说，眼前的目标是尽快实现盈亏平衡，经济弱周期下，资本市场对于亏损公司的估值一向不太高，但也正因为如此，市场上才会出现一些好的投资机会。

那么，B站是一个好的投资机会吗？

从长期看，我并不担心它的收入增长潜力，因为用户量摆在那里，从产品上看它的护城河依然在。短期内，我会重点关注接下来一两个季度的减亏情况，如果B站减亏情况超过预期，那么它就会是一个好的投资机会。