打新亮点：
1、背靠药明系大树，股权结构非常干净，药明生物50.91%+药明康德33.94%+发行15.14%，无pre轮股东（也就没有任何私下协议、潜在卖出旧股等），基石投资者份额66%，全外资构成：万亿资产股权基金、主权财富基金、专投生物医药的机构。
2、业绩好，营收3年涨了近10倍、净利润8倍；赛道极具爆发力与想象力，行业刚起步低基数2018年以来40%年均复合增速以及2030年前预计30%复合增速；竞争格局好，全球第二，2022年份额9.8%，服务了在海外将其ADC管线对外授权的10家中国公司中的8家。
风险点
1、估值乍一看有点贵，PE近50倍，后期要看未来业绩是否如期继续高速增长，来匹配高估值。
2、发得有点多，募资额36亿今年仅次于极兔快递的39.2亿，扣除基石份额整体流通市值12亿，上市恐怕不一定涨得利索。
3、公开孖展冲得很猛，截至发文已经超过40亿，大概是今年孖展额最多的，100%会回拨；
综合分析下，个人策略是：药明合联是投资、打新价值73开，预计按中长期持股的策略、拿10%-20%左右的仓位参与公开申购。
以下是药明合联基本面梳理：
一、公司简介、管理层、股权架构
公司业务最早起源于2013年，在药明生物内部建立ADC CRDMO业务。
目前是全球领先的专注于生物偶联药物市场的 CRDMO，也是唯一一家力于提供综合性端到端服务的企业，按2022年的收益计，是全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO。
管理层及核心技术人员大多出自药明生物，首席技术官朱梅英此前任职于荣昌生物，部分人员履历如下：
本次上市构成自药明生物的分拆，全球发售完成后，药明生物持股50.91%、药明康德33.94%、发行比例15.14%，没有pre轮融资纪录以及其他前期外部股东。
基石投资者份额合计66%，清一色的外资机构，包括：Invesco （管理1.5万亿资产）、GASF（新加坡私募股权基金）、AI-Rayyan（卡塔尔主权财富基金9.74%、UBS基金（管理1.1万亿资产）、红衫、Novo （大药企诺和诺德基金会全资拥有）、LakeBleu(清池资本，专投医疗保健)。
（简评：股权结构非常好，干净，药明系绝对控股，基石投资者全外资，没有任何前期外部股东，也就没有任何私下协议、潜在卖出旧股影响；发行比例15%适中，也是业务对资金有需求，不是为了控筹上市而上市。）
二、市场机会、公司业务
ADC等生物偶联药物是区别于小分子药物或生物药的一个独特药物模式。以ADC为例，通过一个化学连接子将具有细胞毒性的小分子药物（即有效载荷）共价连接（亦称为偶联）至生物成分（即抗体）上。因此，ADC旨在兼具抗体的靶向选择性和高效细胞毒性小分子药物的细胞杀伤力。这种组合设计可能会降低传统化疗的脱靶毒性，同时提高药效，从而改善安全性和疗效。近期，数款ADC已显示出对各种癌症的良好疗效，并迅速获得市场份额。
2022年，ADC药物的全球销售额达约79亿美元，自2018年以来的复合年均增长率超过40%，ADC等生物偶联药物市场正处于增长拐点，预计将从2022年的79亿美元增至2030年的647亿美元，复合年均增长率为30.0%。
ADC等生物偶联药物的开发需要拥有在生物药和小分子药物方面的一系列跨学科能力，而大多数生物制药公司不具备相关能力。因此，生物偶联药物开发的外包率达到约70%，远高于其他生物制剂34%的外包率。
70%的外包，这里就是药明合联瞄准要吃的蛋糕，2022年，全球ADC及更广泛生物偶联药物的外包服务市场价值达到15亿美元，2018年至2022年的复合年均增长率为34.5%，预计到2030年将大幅扩张，达到110亿美元，2022年至2030年的复合年均增长率为28.4%。
药明合联是市场上为数不多的能够无缝整合对ADC及其他生物偶联药物的全面发现、开发及生产至关重要的生物药及小分子跨学科专业知识的公司。
公司采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，不仅通过产品开发周期早期阶段为客户提供服务与现有客户共同成长，同时亦在其生物偶联药物进程中赢得新客户，自成立以来，我们几乎所有将生物偶联药物候选药物推进到开发阶段的生物偶联药物发现或整体项目的客户一直与我们保持合作。
公司目前已取得大量成就：
a.按2022年的收益计，我们是全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO。我们按收益计的全球市场份额由2020年的1.8%上升至2021年的4.6%，并进一步上升至2022年的9.8%。前五、前十大参与者合计分别占50%、74.3%份额。
b.截至2022年底，我们有94个进行中的整体项目，占同年全球生物偶联药物外包整体项目总数的35%以上。
c.已在中国赢得所有在中国和美国双重提交IND及╱或BLA的ADC候选药物的ADC开发合同，另外自2022年起，在海外将其ADC管线对外授权的10家中国公司中，有八家为我们的客户。
d.拥有大量的ADC等生物偶联药物整体项目。截至2023年6月30日，我们有110个进行中的整体项目，并在全球帮助客户提交47款ADC候选药物的IND申请，自成立以来及截至2023年6月30日，已执行350个发现项目。
（简评：ADC药物起步阶段，长坡厚雪，且70%外包，市场格局集中，药明合联是位数不多的能高确定性吃到蛋糕的头部公司；而且公司背靠药明系大树，具备跨学科专业知识、产业链制造、工程师红利，核心壁垒非常强。）
三、财务、估值分析、其他ipo信息
看下盈利情况：
截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六个月，收入分别为人民币0.96、3.11、9.9及9.93亿元，经调整净利润分别为0.33、0.77、1.94及2.16亿元。
因为基数低，3年营收翻了近10倍、利润7倍，且2023年上半年营收、净利润已超越2022年全年，预计2023年继续翻倍增长。经营现金流净额略低于净利润。
毛利率近年有所降低（源于抗体中间体生产外包增加、扩大服务范围令综合成本费用上升）、净利润率17%持平，随着未来收入持续规模化、综合成本降低，毛利率、净利率还有提升的空间，参考药明生物净利润率从2016年14%一路飙升至2022年34%，同期营收、净利润都增长了10倍。
若按2023年4-5亿净利润算，公司估值在40-50倍，与药明生物相当。
市场给ADC相关企业的估值也比较高，荣昌生物、今年上市的科伦博泰，都是亏损状态，市值200亿+。
药明合联230亿港币市值、50倍PE贵不贵，中长期还是取决于其成长性。
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其他ipo信息：
按照招股价中位数算，其募资额36亿，仅次于极兔的39.2亿，基石认购23.5亿，上市后流通盘12.5亿。
募资的67%将用于(i)在新加坡兴建我们的生产设施及(ii)扩大我们在中国的抗体中间体产能，以进一步扩大我们的生产能力；
招股价区间19.90-20.60，范围很小，这里面不需要耍花招了。稳价人大摩，近期极兔护得不错，但近年也有北森控股这样护盘极端失败的案例（但更多是公司有大量旧股出售的原因）。
目前公开孖展比较火热，认购已经超过40亿，100%会回拨至少30%，一手入场费10403，预估中签率会较高。
个人打新策略：药明合联是投资、打新价值73开，预计按中长期持股的策略、拿10%-20%左右的仓位参与公开申购。
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