事件概述
2018 年，投资者（诸暨创加和浙江盈实）以5 亿人民币作价认购诸暨市三六一度的14.93%股权。2023 年11 月8 日公司公告361 度间接非全资附属公司三六一度（香港）、诸暨市三六一度 、三六一度童装（三六一度（香港）的直接全资附属公司）与卖方（诸暨创加和浙江盈实）订立股权转让协议。根据协议，三六一度童装以人民币5 亿元收购诸暨市三六一度约14.93%股权。收购事项完成后，三六一度（香港）及三六一度童装将分别拥有诸暨市三六一度约85.07%及14.93%的权益，诸暨市三六一度作为361 度的间接非全资附属公司，其业绩将继续综合并入集团的财务报表。
分析判断:
本次收购增加公司对诸暨市三六一度的控制权，增强公司持续拓展儿童运动服装业务能力。公司将童装业务作为第二增长曲线，（1）产品端先后推出迅弹科技、易去污科技、冰肤科技、烯暖科技等创新科技，在中高价位品类中，所有款式广泛使用鲁道夫银离子抑菌科技，具备抗菌防臭功能，为儿童及青少年运动健康保驾护航。（2）渠道端公司加速开店进程，截止2023 年上半年拥有2448 家361 儿童门店，并通过升级第四代店提升店效。（3）361 童装收入端保持高增长，23Q1-Q3 零售额分别实现20-25%/20-25%/25%-30%的高增长。
此次回购童装业务，有望带来利润增厚。此次回购后，公司对“诸暨市三六一度”持股比例从74%提升至87%，根据我们测算，2023-2025 年净利端预计增加0.02/0.29/0.32 亿元。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，消费市场复苏增速有所放缓，消费降级成为趋势。361 度品牌大部分产品主打大众化路线，主品牌及儿童品牌门店均集中在三线及以下城市群，我们认为公司产品有望持续受益，进一步提升市场占有率。（2）未来童装品牌将继续维持发展重点，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线。23H1 儿童4 代店占比相较22 年底提升7.4%至79.2%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0 及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0 等产品。（3）公司主打独有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品。通过与NBA 球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈。新近签约菁英跑者李波、管油胜，专业跑步代言人体系扩容，助力公司专业跑鞋运动形象推广。考虑到此次收购带来净利增厚，上调23/24/25 年收入预测85.06/98.41/113.39 亿元至85.06/100.78/116.16 亿元，上调归母净利为10.04/11.91/14.06 亿元至10.06/12.48/14.72 亿元，对应上调EPS 为0.49/0.58/0.68 元至0.49/0.60/0.71 元，2023 年11 月8 日收盘价3.79 港元对应23-25 年PE 分别为8/6/5X,维持“买入”评级。
风险提示
疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；收购整合低于预期风险；系统性风险。
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