大家好，我是很帅的狐狸

今天来聊一个

过去一年还能赚得到钱的策略

近期之所以下跌，参考狗哥的模型，海外流动性得背80%的锅。

不过甩完锅对收益率还是没啥帮助，还是复盘下这种情况下什么更赚钱。

股票不行的时候，市场会先考虑买点债。

不过既然锅是由流动性来背，那么债的走势自然也不怎么漂亮……

截图/ 中债综合财富指数 via 中国债券信息网

股市往下走的时候，除了债和黄金之类的避险资产，一般大家还会考虑的，是红利指数。

毕竟它的走势跟市场还是比较反着走的——

我挖了挖，发现红利指数过去一年这个走势，居然还赚了不少钱。

所以我今天打算稍微深入聊一聊。

Part 1

🚰 细水长流的收益 🚰

投资股票的收益，可以分为两部分——

比如你以100元每股的股价买入了某只股票，等股价涨到150元时给卖了，这50元的差价就是资本利得。

假设中间公司还给你分红了，每股派发现金红利10元，这10元分红就是股利所得。

根据全球最大公募基金先锋领航基金（Vanguard）创始人、指数基金之父约翰·博格（John Bogle）的研究，1980年~2000年，美国市场平均每年17%的收益率可以分解成4%的股利所得和13%的资本利得。

不过，如果我们把时间拉得特别长的话，比如拉长到100年——

整个20世纪的维度来看，美国市场平均每年10.4%的收益率，可以分解成5%的股利所得和5.4%的资本利得。

资本利得跌下来不少，但是股利所得倒是一直都很稳定。

可以说，股利所得是细水长流的一笔收入。

所以自然也有人针对股息/分红构建了投资策略。

Part 2

🛎️ 不确定性中的确定性 🛎️

要在股市里头赚到资本利得（也就是通过股价的抬升赚到钱），除了估值，主要还是要看企业的业绩增速。

而这些年下来……一方面，人口红利在逐渐消失；另一方面，咱的杠杆也加得差不多没法再继续加了。

所以中国进入了“增速换挡”的阶段。

在经济增速下行的大环境下，资本利得自然也很难有比较高的收益率。

因此，股利所得可以说是“在不确定中的确定”了。

刚好前几天我刷到了《台湾银行家》的一篇文章，里头提到——

中国台湾地区的投资者们，在经历了“全民疯股”热之后，开始从追求暴富，转向追求永续经营。

特别是经历了2008年金融海啸后，大伙发现把钱丢给基金经理，还不如投资指数。

于是他们开始热衷于投资高股息指数。

可能也是因为这几年A股的跌跌不休，让不少市场参与者也有了类似的觉悟，所以过去一年来，红利主题的指数基金一直很有市场。

这类基金，会挑选出市场上股息率比较高的那些产品。

这很类似我们以前介绍过的“狗股策略”——

我们之前提到过，狗股策略在美股还挺成功的：

每年年末从道琼斯工业平均指数包含的30家公司中，选取股息率靠前的10只股票。

根据《投资者的未来》作者西格尔的数据，从1957年到2003年，道琼斯指数获得了12%的年化收益率；而狗股策略比道指好得多，收益率达到14.43%，累计收益大约是道指的两倍半。

我们在当时的文章里也跑了跑2005年到2020年的A股数据，每年年末从所有A股里头选股息率前十的股票，每年调一次仓，年化收益率也有16.21%（数据：Wind）。

这个策略为什么会更挣钱呢？

我们知道——

股息率 = 每股分红 ÷ 每股股价

股价相当于我们的本金，所以股息率你可以理解为，假设股价保持不变，我们可以拿到的利率。

以前我们也 科普 过，每股股价 = 每股盈利 × 市盈率估值。

所以——

股息率

= 每股分红 ÷ (每股盈利 × 市盈率估值)

= 派息率 ÷ 市盈率估值

派息率呢，也叫做分红率，相当于公司把赚到的钱分给股东的比例。

所以股息率比较高，说明要么是公司很舍得给股东分钱，要么是公司现在被市场低估了。

所以狗股策略可以赚到超额收益也不难理解了。

Part 3

📈 超越狗股策略的策略 📈

狗股策略存在一个问题——

前面提到，股息率 = 每股分红 ÷ 每股股价

假设某个公司的业绩忽然恶化，估值也跟着往下跌，导致股价直接腰斩。

这时候如果这个公司调整分红数额，把分红数额减半。

那么就结果来看，股息率并没有任何变化……

所以如果我们只用股息率来做筛选，并不能把这个股价腰斩的股票给淘汰掉。

所以我们可以发现，往往跟“红利”这个名词绑定在一起的，还有“低波”。

“低波”指的是“低波动率”。

所谓“波动率”，顾名思义，就是股价的波动幅度。

一般波动率比较高的，我们会说风险比较大。

一般的认知里会觉得，“风险越大收益越大”。

这个结论并没啥问题。

不过在实操的时候，很多高波动率的标的反而跑不过低波动率的。

道理也很简单——

于是不少基金/指数加上了“低波动”这个策略因子，可以规避狗股策略的“股价和分红一起大起大落”导致选股失败的问题。

从数据来看，红利低波也是跑得比纯粹的红利好的——

至于产品，我研究了下：目前红利低波一共有4只ETF（不包括还在募集的那只），分别追踪四个指数——

过去一年，这四个指数的收益都跑得还挺好。

一方面是因为红利指数“防御”的特性，另一方面，也是因为之前炒起来的“中特估”概念。

高股息率往往意味着成长性比较一般——毕竟如果成长性很充足的话，大部分盈利也不会拿出来分红，而是继续投入到公司的业务中去。

不少高股息率的股票，都是“中字头”的稳健的行业龙头，特别是金融、地产、能源、钢铁等周期属性比较强的股票（在经济低谷时这些票估值也偏低）。

四个ETF中，跑得最好的是红利低波50ETF（515450），主要也是因为它追踪的指数（标普中国A股大盘红利低波50指数）大多数时候都跑得最好。

有意思的是，这几只ETF里头，也只有它上市后做过基金分红。

除了ETF，还有14只场外可以申购的红利低波基金（合并A和C类的话一共有7只），分别追踪五个指数——

其中，跑得最好的，自然还是追踪红利低波50ETF（515450）的联接基金。

今天的内容比较简单，就不放一张图总结了。

P.S. 最近我更新得是比较低频，so，也欢迎关注我们团队每个工作日都更新的日报内容——

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图文/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

📚 参考资料/

《解释80%的A股下跌？全球流动性的拐点何时到来？- 华尔街见闻》《S&P China A-Share LargeCap Low Volatility High Dividend 50 Index | S&P Dow Jones Indices》《低波动率与股息率相结合的策略在中国A股市场的实践 - 研究报告 | 标普道琼斯指数》《市场热话 - 在不确定环境中寻求稳定：中国A股市场的红利低波策略 - 教育 | 标普道琼斯指数》《沪深300红利低波动指数-中证指数有限公司》《中证红利低波动100指数-中证指数有限公司》《中证红利低波动指数-中证指数有限公司》《“矮子里面拔高个”：高股息策略大行其道》《聊聊红利低波动指数》《原来中特估是咱们的修表师傅》《台湾ETF二十年简史：另一种狂飙突进》《傅清源观点：被动打败主动，ETF走向“大尾”之路-风传媒》《Page 53 - NO.129银行家杂志》《“不万能”的红利策略》《低回报时代下，高股息资产有何吸引力？| 周度投资视点》《红利低波适合什么类型的投资者？》《能打败红利的，只有“红利低波”》《迎接红利低波的大时代》《能打败红利的，只有“红利低波”》《低波动基金，机构和内部员工最喜欢哪一只？》《深度对谈：红利低波策略简史及全球经验》《盘点那些稳定分红的ETF——红利篇》《中证500行业中性低波动指数-中证指数有限公司》《MSCI China A International Minimum Volatility (USD) Index》《一个让人安心的投资指标》

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