文/大叔
编辑/海狸
对于特斯拉我们一直是感兴趣的，它既代表了新能源汽车行业的最前沿跑者，又在AI和上下游有很大的想象空间，极其有可能巨大的改变人类的生活方式。
因此我们希望长期吃到它股票的红利。
但，我们一般是不愿意直接买入股票的，而且，面对特斯拉，我们就更不愿意了。
一方面是考虑到它的波动性，另一方面是考虑到马斯克抽风的属性，我们就更不想直接买入他家股票了。
所以，我们通过卖put来得到她的exposure。
那么，问题来了：
01 究竟是卖长期的put、还是短期的put?
（长期put的持有期限为一年以上，短期put的持有期限为一年或一年以下。）
02 Strike要定在多远？
03 卖put和直接买股票的收益和亏损有啥区别呢？
为了回答这个问题，我们将通过最近做的两个实际的例子，我们来回顾一下，并尝试提出一些观察。
2023年10月9日，当 TSLA 为 252.63 时，我们卖出了两个看跌期权：
1） 短期看跌期权 short-term put (s.t.p.)，strike 237.5，10/20/23 到期，收取期权费 4.62。
2） 长期看跌期权long-term put（l.t.p.），strike 150，1/16/26 到期，收取期权费19.73。
我们来比较它们的收益和亏损，当然，这个比较的三个前提：
1) 期权要等到它们都到期，到期前不会提前收回期权。
2) 买入股票与卖出put要做公平比较，必须是在相同资金量下进行，即买入股票的资金应与到期时以看跌期权strike买入股票所需的资金相同。
卖put不应涉及杠杆，没有放大作用，这样的收益和亏损的比较才是公平的，这点很重要。
3) 我们选择这两种看跌期权，是因为它们都有 21% 的概率到期会亏损。这样的比较是比较公平的。
一周后的 2023年10月13日，TSLA 的价格为 251.12，因此：
· TSLA 下跌了 0.8%。
· S.t.p. 市场价格现在是 3.6，put贬值，卖put上涨了 21.9%。
· L.t.p. 市价现为 19.63，put也贬值，但贬的少，卖put上涨 0.5%。
S.t.p. 和 L.t.p. 的到期亏损概率仍都约为 21%。
观察结果：
1. 当一周内股价变化不大时（TSLA下跌 0.8%），
a. 期权的内在价值都还是0（期权价格由于股价的变化而作的变化），和一周前比没有变化。
b. 期权的外在价值（期权价格由于时间的变化而作的变化）发生了变化。S.t.p. 比 L.t.p. 贬值得快。
2. 期权各自到期时（注意，他俩的到期日不同），如果股票价格高于strike，则
a. 买入股票的收益和股价的比例为 1:1，即正相关的关系。
b. 不管股价怎么变化，卖空看跌期权的收益就是卖出看跌期权时收取的期权费，且为上限，不可能多。例如：
i. S.t.p.的年收益率=4.62/237.5/2*52=50.6%。
ii. l.t.p.的年化收益率=19.73/150/27*12=5.8%。
c. 因此，短线交易的收益率 > 长线交易的收益率
d.一般来说，在资金量相同的情况下，买入股票的收益率 > 做空 s.t.p. 的收益率 > 做空 l.t.p. 的收益率。
3. 期权各自到期时，如果股价低于strike，则
a.买入股票的损失和股价的比例也为 1:1，也是正相关的关系。
b.看跌期权的损失取决于到期时股票的收盘价。例如，假设 TSLA 在到期时下跌 50%，至 126 点：
i. S.t.p.的亏损率 =(126-237.5+4.62)/237.5=-45%。
ii. l.t.p.的亏损率 =(126-150+19.73)/150=-2.8%。
iii.注意，这里不算年亏损率，因为10/20到期的两周期权要年化的话会超过-100%。
c. 因此，短线交易的亏损率 > 长线交易的亏损率
d.一般来说，在相同资金量的情况下，买入股票的亏损率 > 做空 s.t.p. 的亏损率 > 做空 l.t.p. 的亏损率
4. 在期权到期前，收益率和亏损率的顺序与到期时相同，
a. 即到期日股价高于strike时，买入股票的收益率 > 卖空 s.t.p. 的收益率 > 卖空 l.t.p. 的收益率。
b. 到期日股价低于strike时，买入股票的亏损率 > 卖空 s.t.p. 的亏损率 > 卖空 l.t.p. 的亏损率。
5. 要提一下的是，期权到期前，卖空put的收益和亏损都应小于到期时的收益和亏损，他们之间的差价就是时间的价值（外在价值）。
当然，假设前提1不存在，在期权到期前，提前买回put，以后再择时卖出put，再买回put，这相当于把握市场时机去做波段交易。如果能够多次的低买高卖，相应的收益会增加，亏损会减少。
假设前提2不存在，如果卖put加了杠杆，就有会放大做空看跌期权的收益和损失，于是，上面观察第2、3点的顺序就不一定成立了。
大叔观察时间：
1. 卖put是表达看多股票的另一种方式，它的收益和亏损状态和直接买股票不一样，取决于put到期日的股价。股价高于strike就会盈利，但盈利是封顶的。
股价低于strike，低过了之前收取的期权费的话就会亏损。
2. 要做公平比较，必须去除杠杆效应，用同样的资金量。杠杆会放大收益，当然也会放大风险。
3. 在这个例子中，卖长期put比卖短期put的亏损小，潜在回报也小，当然她的流动性也较低。
4. 长期投资（在这个例子里，卖27个月的put）与短期投资（在这个例子里，卖2周的put）的另一个主要区别在于美国的征税方式。长期投资资本收益的税率低于短期投资资本收益的税率。美国长期资本收益的税率从 0% 到 20% 不等，取决于您的收入水平，而短期资本收益的税率与普通收入税率相同。
补充建议
特斯拉是一支高风险的高科技股，波动巨大。而卖期权又有很高的风险，不建议初级个人投资人碰期权，我们建议直接买入股票。现在股价不算相对低的，等到比现在价位更低的位置买入，可以有更大的上涨空间。
有期权经验的投资人可以考虑卖put，得到TSLA的exposure。具体是什么到期日，什么strike，就要看个人的预期回报和风险偏好决定了。
精彩评论