白银市场，一场围绕经济衰退和美元涨跌的博弈

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作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻传播星球APP)

A.摘要

我看好白银，原因有三：

a.利率、美元和对经济衰退的担忧可能已见顶；

b.美联储可能在2024年启动一个宽松周期；

c.可以作为地缘政治风险的对冲。

在此之前，我一直不看好贵金属，尤其是白银——尽管通胀率很高，但利率和美元一直是贵金属市场持续的不利因素。白银还有一个额外的问题，那就是作为一种工业金属，它会受经济衰退的影响。

但我认为，利率、美元和对经济衰退的担忧可能已经达到顶峰，所以可能会逆转。即使现在不逆转，它们也应该在2024年美联储启动宽松周期时逆转。

但它们现在就有可能会逆转——利率在没有明显基本没推动的情况下急剧上升了很高，所以有理由逆转。如果利率下降，美元可能会走弱。

白银就可能会从利率和美元的逆转中受益。

黄金也可能基于同样的原因而受益——白银只是杠杆版本的黄金。

铂金可能也会受益。但铂的情况更加微妙——它会受到更多因素的影响:对经济衰退的担忧，汽车业的罢工，以及它取代钯的潜力……

与铂金相比，白银可能受益于对经济衰退的担忧消退，但不会受汽车行业的动荡的影响。因此，我选择重点关注白银——白银是工业金属，所以有更多的上涨动力，但它背后的逻辑更简洁明了。

地缘政治的不确定性可能为持有贵金属带来额外的好处，尽管我的分析并不依赖这个推动力。

B.白银今年迄今表现不佳

今年年初以来，白银的表现不如黄金，白银为负9%而黄金为2%。

黄金表现不及股票、石油和信贷。

整体而言，贵金属是2023年迄今表现最差的资产之一。

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C.白银价格受收益率、美元汇率以及对经济衰退的担忧推动

白银表现不佳的原因是收益率何美元的上升以及对经济衰退的担忧。

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C1。美元上涨导致白银价格下跌

白银和美元有很好的相关性，尤其是在年初。

有趣的是，过去几天，白银似乎对美元走势而非收益率走势做出了反应。

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C2。收益率上升导致白银价格下跌

实际收益率和白银价格相互关联，尤其是在今年4月至8月期间。

最近几个月，白银似乎出现了更多的上行波动。过去几天，白银对美元走弱进行反应，而不是对收益率上升做反应。

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C3。对经济衰退的担忧压低了银价

白银价格和人们对经济衰退的担忧之间的关系要微妙一些。在一些重要的转折点上这个关系可能会更加明显。

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D.白银的主要驱动因素可能逆转

收益率、美元汇率和对经济衰退的担忧可能会见顶，然后出现逆转。不仅如此，美联储可能会在2024年启动一个宽松周期。

如果主要驱动因素反转，白银和其他贵金属可能上涨。如果美联储开始降息，它可能会进一步受益。

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附录：黄金和白银的长期表现

我还想为当前白银走势提供一些长期背景。

至于长期分析，我主要关注黄金，因为它背后的推动因素更单纯一些——黄金在长期的价值就是保持购买力。黄金可以作为基准，在此基础上来分析白银。

一旦我做了黄金的长期分析，我自然可以通过检查黄金/白银比率得出关于白银的结论。

过去几十年，黄金的实际价格一直处于区间的高点。

黄金名义价格波动很大

黄金价格一直起伏不定。历史上经历了长达数十年的上升周期和下降周期。

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黄金实际价格——两个机制

人们认为黄金会随着时间的推移保持购买力。从这个意义上说，黄金的实际价格应该是稳定的。

从历史上看，情况似乎就是这样。尽管波动很大，但在1973年之前的几百年里，黄金的实际价格(名义价格/CPI水平)一直在1到3之间。

1973年美国放弃金本位制后，黄金的实际价格变得更加不稳定。

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自1973年美国放弃金本位制以来，黄金的实际价格一直在1.5至7.6之间。1980年，也就是美国放弃金本位制七年后，该指数曾高达7.43。在1980年，美国通胀率达到14%的峰值，美元指数触底。2000年时，黄金的实际价格低至1.63。

过去10年，黄金的实际价格一直处于新交易区间的高端。

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黄金/白银比率–- 高

黄金/白银比率一直极不稳定。目前的黄金/白银比率似乎处于区间的高位。

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自1973年美国放弃金本位制以来，黄金/白银比率似乎一直在上升。但目前的黄金/白银比率看起来仍然很高。

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