穆迪：确认绿城中国“Ba3”公司家族评级，展望调整至“负面”

久期财经讯，9月21日，穆迪已确认绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Limited, 简称“绿城中国”，03900.HK)的公司家族评级和高级无抵押评级为“Ba3”，并将评级展望从稳定调整至负面。

穆迪分析师Daniel Zhou表示：“鉴于中国房地产市场充满挑战，负面展望反映出绿城中国实现稳定经营业绩和信用指标的能力存在不确定性，穆迪对该行业的负面展望也反映了这一点。”

穆迪最近将中国房地产行业的展望从稳定调整为负面，原因是购房者对项目能否及时完工和交付的担忧，尽管政府采取了支持措施，但这仍抑制了房地产销售。

“此次评级确认反映了穆迪的预期，即绿城中国将保持其强大的市场地位，并凭借其成熟的品牌、良好的土地储备质量和国有企业背景跑赢大盘。”Zhou补充道。

评级理据

绿城中国的“Ba3”公司家族评级包含了其独立信用状况和基于穆迪预期的两个子级的提升，即该公司在财务困境时将获得中国交通建设集团有限公司(China Communications Construction Group Limited，简称“中国交建集团”)特别财务支持。

绿城中国独立信用状况反映了其在长三角房地产开发领域的稳固市场地位和长期经营记录、良好的品牌声誉、优质的产品以及充足的流动性。

该公司的独立信用状况还受到其较高的债务杠杆率和对合资企业(JV)的重大(尽管不断下降)敞口的限制。

评级上调两个子级反映了穆迪的评估，即鉴于绿城中国对中国交建集团在运营和财务方面的重要性，以及中国交建集团在向绿城中国提供财务支持方面的强大影响力以及过往支持记录，中国交建集团将在需要时向绿城中国提供特别支持。这种观点也考虑到了中国交建集团强大的支持能力，这是由其作为中央政府下属大型国有企业的地位和良好的融资渠道所支撑。

穆迪预计，尽管最近几个月有所下降，但绿城中国在2023年-2024年的年度合同销售额仍将保持在2100亿元人民币左右。这得益于绿城中国在一线和二线城市的强大市场地位和土地储备，该公司计划在未来6-12个月内推出更多新项目。

穆迪预计，绿城中国的杠杆率(以调整后债务/EBITDA之比衡量)将在未来12-18个月内从截至2023年6月30日的12个月的7.4倍升到8.5倍至8.7倍。由于过去1-2年的销售下降，收入确认(revenue recognition)疲软，以及高土地成本和定价压力导致的盈利能力下降，将推动EBITDA减少。

同样，绿城中国的调整后EBIT/利息之比将在未来12-18个月内从截至2023年6月30日的12个月的2.8倍放缓至2.4倍。预计的财务指标将继续为公司的独立信用状况提供支撑。尽管如此，鉴于中国房地产行业充满挑战的经营环境，这种预期必然会带来不确定性。任何偏离穆迪预期的迹象都会给评级带来压力。

穆迪还考虑到，销售增长前景大幅放缓和盈利能力下降的房地产行业的根本性转变将对绿城中国构成挑战，并对其保持稳定业绩的努力造成不利影响。

绿城中国的流动性仍然充足，因为穆迪预计其现金持有量及其运营现金流将在未来12-18个月内覆盖其到期债务、承诺的土地款项和股息支付。绿城中国仍能获得不同类型的在岸融资，而中国交建集团作为一家国有企业对绿城中国的所有权进一步增强了绿城中国的实力。

绿城中国的高级无抵押债券评级不受运营公司层面从属关系的影响。尽管绿城中国是一家控股公司，但穆迪预计，中国交建集团对绿城中国的支持将通过控股公司，而不是直接流向其主要运营公司，从而减轻结构性从属关系可能导致的预期损失的潜在差异。

在环境、社会和治理(ESG)考虑方面，穆迪考虑了公司的高杠杆率;股东实力强;该公司需根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》的要求披露重大关联方交易;绿城中国12人董事会中有4名独立非执行董事，以及由独立非执行董事担任主席的三个特别委员会(包括审计、薪酬和提名委员会)。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，绿城中国的评级不太可能上调。

如果发生以下情况，穆迪可能会将绿城的展望调整为稳定：(1)该公司的信用指标改善，其调整后的债务/EBITDA之比持续低于7.0倍至7.5倍，EBIT利息覆盖率持续高于2.0倍至2.5倍，或对合资企业的使用率大幅降低，以及(2)公司保持其对中国交建集团的强大战略和经济重要性。

另一方面，如果绿城中国的销售额下降或其业务大幅增长，导致其信用指标和流动性减弱，其EBIT/利息覆盖率降至1.5倍以下;或者其流动性恶化，如其无限制现金/短期债务之比降至1.0倍以下，穆迪可能会下调其评级。

任何来自中国交建集团的支持减弱或所有权减少的迹象都将对绿城中国的评级产生负面影响。如果该公司大幅增加对新合资项目的投资，穆迪也可能下调其评级。

绿城中国是中国主要的房地产开发商之一，业务集中在杭州市和浙江省。截至2023年6月30日，该公司拥有200个项目，总建筑面积为4,460万平方米，其中2,660万平方米归属于该公司。

绿城中国于2006年7月在香港交易所上市。中国交建集团是该公司最大的股东，中国交建集团于2023年6月30日拥有绿城中国28.42%的股权，其次是九龙仓集团有限公司(The Wharf (Holdings) Limited，简称“九龙仓集团”，00004.HK)拥有绿城中国22.06%的股权。截至2023年6月30日，绿城中国创始人宋卫平拥有公司8.57%的股份。