DTSniper
2023-09-17
@船长每日观察
这篇最后有论证十年国债利率涨到4.5%以上的可能性，主要看通胀预期
@小虎资管：
市场复盘：美国经济强韧性下，如何调整配置
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
我们需要你的真知灼见来填补这片空白
打开APP，发表看法
APP内打开
发表看法
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":220760916979712,"tweetId":"220760916979712","gmtCreate":1694917964115,"gmtModify":1694917965801,"author":{"id":3515369000963941,"authorId":3515369000963941,"authorIdStr":"3515369000963941","name":"DTSniper","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"currentWearingBadge":{"badgeId":"35ec162348d5460f88c959321e554969-3","templateUuid":"35ec162348d5460f88c959321e554969","name":"传说交易员","description":"证券或期货账户累计交易次数达到300次","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/656db16598a0b8f21429e10d6c1cb033","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/03f10910d4dd9234f9b5702a3342193a","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0c767e35268feb729d50d3fa9a386c5a","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":"93.09%","individualDisplayEnabled":0},"individualDisplayBadges":[],"fanSize":144,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"html":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/U/3572940235335615\">@船长每日观察 </a>这篇最后有论证十年国债利率涨到4.5%以上的可能性，主要看通胀预期</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/U/3572940235335615\">@船长每日观察 </a>这篇最后有论证十年国债利率涨到4.5%以上的可能性，主要看通胀预期</p></body></html>","text":"@船长每日观察 这篇最后有论证十年国债利率涨到4.5%以上的可能性，主要看通胀预期","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/220760916979712","repostId":220219898826912,"repostType":1,"repost":{"magic":2,"id":220219898826912,"tweetId":"220219898826912","gmtCreate":1694785830421,"gmtModify":1694786490777,"author":{"id":4125646752954172,"authorId":4125646752954172,"authorIdStr":"4125646752954172","name":"小虎资管","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d8da3f07459c2d29a0886a158ed1bedf","vip":4,"userType":4,"introduction":"投研多维视角，资管真材实料，助您投资不慌睡好觉","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":3452,"starInvestorFlag":false},"themes":[{"themeId":"f3d87ca4ae5443109e3e2bba23b4a25c","categoryId":"b76d3c59fc044df59779c041b25852a6","name":"晒晒我的复盘笔记","type":0,"rnLink":"https://laohu8.com/RN?name=RNTheme&page=/theme/detail&rndata={\"themeId\":f3d87ca4ae5443109e3e2bba23b4a25c}&rnconfig={\"headerBarHidden\": true}","description":"交易复盘是每个投资者的必修课，分享复盘笔记，可以帮助我们更好的修正自己的交易行为。小虎君想邀请广大虎友阶段性的复盘自己的交易，总结自己的交易得失。欢迎大家积极参与！","image":"https://static.tigerbbs.com/00be65364555c13911c6d14681ef1b80"}],"images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3fae108b60846b7db9d0396890320a90","width":"863","height":"314"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/026c17b34ec0f0c795afa571aec68b93","width":"863","height":"545"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/47946a8748dd6b0371e0e883f1bba4a2","width":"863","height":"334"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/47b06ea84e4b84d3b736b40d9848f03a","width":"863","height":"591"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/07c3f3af7f321b2e44954a1b780e635e","width":"863","height":"336"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f2ae527c9db69b7c514a3577ad44cc21","width":"863","height":"586"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b90589e654801f82a40c773d2433fff5","width":"863","height":"372"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5885d7d33d17ef0db0a14ccb4edbcdb9","width":"863","height":"416"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/33b5cddad953fcd885763bdab24df0bd","width":"863","height":"484"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f701e4bc7ae1ee5d20e4917ea81f3800","width":"667","height":"514"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/16fc60d76b88d2fc3d315fb21159c282","width":"863","height":"314"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/cf0de59b6c6a21ee798717904453a8c6","width":"794","height":"502"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7a83c678f6b480e548778e549c75c615","width":"794","height":"500"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/43f2f70e06d50695a03a880fbc627e4f","width":"863","height":"336"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b9859b35e6426c9c54c9fc81750ed087","width":"863","height":"381"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e7f0b885bf27e1ca0c06640e4b0fa63f","width":"863","height":"341"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1dcc1bfdcbf8938df1ddb267e884f6c0","width":"863","height":"342"}],"coverImages":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/026c17b34ec0f0c795afa571aec68b93","width":"863","height":"545"}],"title":"市场复盘：美国经济强韧性下，如何调整配置","html":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">随着美联储加息接近尾声，而美国经济依旧韧性十足，市场已基本放弃了美国与全球经济即将走向衰退的预期。美国银行发布的9月全球基金经理调查显示，认为全球经济（不含中国）将软着陆或不着陆的比例提升到了74%。除此之外，亚特兰大美联储每日公布的美国GDP预测值(GDPNow)，也来到了最近一年最高的位置。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fae108b60846b7db9d0396890320a90\" tg-width=\"863\" tg-height=\"314\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">那么，美国经济的韧性真的足以跨越经济周期，实现原地起飞，带领美股再创新高吗？我们先回顾一下全球大类资产表现。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<h2>一、7月与8月资产表现回顾</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">过去两个月，全球主要大类资产大多经历了一番过山车行情。总体而言，以原油为首的大宗商品表现最好，美股其次。而在美元上涨、美国经济软着陆预期加强，以及美国国债重新大量发行的背景下，大中华区股票、非美货币和美国长期债券均表现不佳。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/026c17b34ec0f0c795afa571aec68b93\" tg-width=\"863\" tg-height=\"545\"><span>来源：彭博，所有收益为美元计价全收益</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而在我们7月初给出的资产配置标的中，美股油气开采股一枝独秀，除了美国长期国债之外，其余资产均录得正收益。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47946a8748dd6b0371e0e883f1bba4a2\" tg-width=\"863\" tg-height=\"334\"><span>来源：彭博，所有收益为美元计价全收益</span></p>\n<p style=\"text-align: center;\"></p>\n<h2>二、市场解读</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">1. <strong>财政盛宴支撑美国经济</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">疫情后，在美联储的无限量QE和美国财政大宽松的双重刺激下，美国经济迅速在2021年出现了一波过热增长，同时也带来了通胀问题。于是2022年初美联储急打方向盘，迅速转向紧缩，使美国经济增长和通胀都得到了降温。不过在此期间，美国的财政支出始终维持在高于长期趋势线的水平，支撑了美国制造业回流和再工业化的战略。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47b06ea84e4b84d3b736b40d9848f03a\" tg-width=\"863\" tg-height=\"591\"><span>来源：Wind</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">在充沛的财政刺激之下，标普500指数成分公司的预期资本开支近三年在加速扩张，同时制造业就业人数也显著超过了疫情前的高点，并没有受到美联储加息缩表的影响。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07c3f3af7f321b2e44954a1b780e635e\" tg-width=\"863\" tg-height=\"336\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">美国居民疫情后普遍涨工资，有了超额储蓄，尤其是风口上的制造业就业人员，今年以来工资同比涨幅仍在持续上升，目前接近5%，高于通胀水平。这也支撑着美国的消费与服务业持续景气，整体经济韧性十足。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ae527c9db69b7c514a3577ad44cc21\" tg-width=\"863\" tg-height=\"586\"><span>来源：Wind</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">因此，相比全球其他经济体，当前市场对美国经济的预期是最为乐观的。即便9月非农就业报告显示，美国劳动力市场的供不应求情况已经大幅缓解，失业率上升至3.8%，且非农就业人数连续3个月低于20万。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b90589e654801f82a40c773d2433fff5\" tg-width=\"863\" tg-height=\"372\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而在通胀方面，正如我们年初展望文章所料，美国CPI的下滑至3%附近后便很难进一步下行，原因既在于以房租、工资为主的核心CPI黏性较高，又在于一直拖累CPI涨幅的能源和食品分项终将反弹。不过，8月美国CPI的超预期反弹，不大可能导致美联储进一步加息，美联储更可能会以猛加息后货币政策效果存在滞后性为由，将联储基准利率先维持在高位观察一段时间。<strong>我们认为，基于美国财政部在今年下半年计划发行约1.8万亿国债，其利息支出在高利率环境下仍将持续膨胀，一旦财政开支因为政府赤字扩大而受阻，则美国经济此后保持韧性将存疑。因此，美联储接下来会重点关注劳动力市场的疲软情况，适时降息，为美国财政能持续开火，支撑经济增长提供弹药。这最终会让二次通胀成为可能。</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5885d7d33d17ef0db0a14ccb4edbcdb9\" tg-width=\"863\" tg-height=\"416\"><span>来源：美国财政部</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">无独有偶，美国银行的全球基金经理调查报告中也显示，30%的全球基金经理认为G7国家政府最终会通过通胀来解决目前庞大的债务问题。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33b5cddad953fcd885763bdab24df0bd\" tg-width=\"863\" tg-height=\"484\"><span>来源：美国银行</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\">2. <strong>配置思路：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>美股转向防御型板块</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">财政盛宴支撑下的美国经济韧性，以及当前市场对软着陆的高预期，使美股今年以来的收益颇丰。不过进入7月后，尽管主要机构逐渐从年初看美国经济衰退，转变为看软着陆或manageable slowdown，美股的涨势却已远不如上半年，显示市场风险偏好已然有所下降。<strong>我们认为，随着高利率环境下美国财政支出可能有所退坡，而全球市场流动性随着美联储的持续缩表已在回落，市场对美国经济的预期恐怕很难变得更乐观了。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\">根据美国银行的统计，全球流动性在过去10周下降了$1万亿。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f701e4bc7ae1ee5d20e4917ea81f3800\" tg-width=\"667\" tg-height=\"514\"><span>来源：美国银行</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">与此同时，美国市场的流动性蓄水池——美联储负债端的逆回购总额，也随着美国国债的大量发行，相比6月底大幅下降了$5000亿。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16fc60d76b88d2fc3d315fb21159c282\" tg-width=\"863\" tg-height=\"314\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">因此，<strong>我们倾向于降低美股进攻型仓位，转向具有防御型的医疗保健板块以及高分红风格。</strong>根据摩根斯坦利的研究，医疗保健行业历史上在利率有下行预期的时期，以及通胀下行的时期，不管经济还能保持韧性多久，都会有较好的表现。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf0de59b6c6a21ee798717904453a8c6\" tg-width=\"794\" tg-height=\"502\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a83c678f6b480e548778e549c75c615\" tg-width=\"794\" tg-height=\"500\"><span>来源：摩根斯坦利</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而高分红的股票往往是商业模式相对成熟的公司，资本开支以及融资需求的变动对其影响相对有限，同样是股票中较好的防御型资产，往往在经济增长变得没那么确定时会有更好的表现。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\">有意思的是，今年上半年 <a href=\"https://laohu8.com/S/XLV\">$健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$</a> 以及高分红风格股票均大幅跑输美股大盘，但在进入下半年后，其表现却并不比上半年表现最好的科技股逊色，反映了市场的轮动正在进行中。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>债券转向通胀保护债券与新兴市场债券</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">债券方面，今年下半年约1.8万亿的美国国债发行，显然会在供给上对美债价格形成冲击。不过，从结构来看，近期净发行的美债仍以短债为主，长端占比较低。由于美联储当下已经不可能再向2022年那样激进加息，目前利率接近5.5%的短端国债在全球范围内都是不愁卖的，流入货币基金的全球资金仍在节节攀升。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43f2f70e06d50695a03a880fbc627e4f\" tg-width=\"863\" tg-height=\"336\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">对于长债而言，在供给端，根据敦和资管的估算，今年8月到年底中长期债券的发行量将比2018-2019年间高出大约15%，短期冲击还是明显的。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9859b35e6426c9c54c9fc81750ed087\" tg-width=\"863\" tg-height=\"381\"><span>来源：敦和资管</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而从需求端来看，若美国经济韧性持续，很多机构投资者很可能不会选择在这个位置买，这在近两个月的10年和30年国债拍卖中可见一斑。如下图，不管是10年还是30年国债，外国在拍卖中出价被接受的比例都出现了下滑，其得标利率则是节节攀升，反映了中长期国债需求在走弱。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7f0b885bf27e1ca0c06640e4b0fa63f\" tg-width=\"863\" tg-height=\"341\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">不过，此时美国10年期实际利率已接近2%，高于美联储认为的美国经济长期增速，基于上文中我们判断当前市场对美国经济的乐观预期基本到头，实际利率下行的空间远大于上行的空间。<strong>因此我们倾向于将长期名义国债仓位转向长期通胀保护国债。</strong>若美国经济保持强劲，10年期名义利率的上行空间将很可能由通胀预期打开，毕竟目前密歇根大学消费者调查问卷中得出的未来5-10年通胀预期已经稳定在了3%，1.8%的实际利率加上2.7%或以上的通胀预期，带来4.5%或以上的10年名义利率，是完全有可能的。若美国经济出现颓势，那么实际利率一举下行至1%-1.5%并不难。<strong>两种情况下长期通胀保护国债</strong> <a href=\"https://laohu8.com/S/TIP\">$通胀债券指数ETF-iShares Barclays(TIP)$</a> <strong>都将受益，而长期名义国债则未必。</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dcc1bfdcbf8938df1ddb267e884f6c0\" tg-width=\"863\" tg-height=\"342\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">除此之外，基于美联储加息接近尾声，但美国长期名义国债仍将面临供给冲击的判断。通过新兴市场短期债券获取更高的信用利差，如 <a href=\"https://laohu8.com/FUND/HK0000369196\">$泰康开泰海外短债基金A类美元累计份额(HK0000369196)$</a> 分散风险，也是不错的思路。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>配置建议：15%货币基金+20%美国长期通胀保护债券+10%新兴市场短期债+5%黄金+5%美股科技股+5%美股油气开采股+5%美股医疗保健股+5%美股高分红股+20%大中华区股票</strong></p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/U/36984908995200\">@小虎活动</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/4093504281887960\">@芝士虎</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3502767768442965\">@话题虎</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3527667688472228\">@ETF小帮手</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3515369000963941\">@DTSniper</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3516684144781058\">@FlowingCash</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3502415555983394\">@老虎基金超市</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3562148271530289\">@夜流沙</a> </p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">随着美联储加息接近尾声，而美国经济依旧韧性十足，市场已基本放弃了美国与全球经济即将走向衰退的预期。美国银行发布的9月全球基金经理调查显示，认为全球经济（不含中国）将软着陆或不着陆的比例提升到了74%。除此之外，亚特兰大美联储每日公布的美国GDP预测值(GDPNow)，也来到了最近一年最高的位置。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fae108b60846b7db9d0396890320a90\" tg-width=\"863\" tg-height=\"314\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">那么，美国经济的韧性真的足以跨越经济周期，实现原地起飞，带领美股再创新高吗？我们先回顾一下全球大类资产表现。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<h2>一、7月与8月资产表现回顾</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">过去两个月，全球主要大类资产大多经历了一番过山车行情。总体而言，以原油为首的大宗商品表现最好，美股其次。而在美元上涨、美国经济软着陆预期加强，以及美国国债重新大量发行的背景下，大中华区股票、非美货币和美国长期债券均表现不佳。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/026c17b34ec0f0c795afa571aec68b93\" tg-width=\"863\" tg-height=\"545\"><span>来源：彭博，所有收益为美元计价全收益</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而在我们7月初给出的资产配置标的中，美股油气开采股一枝独秀，除了美国长期国债之外，其余资产均录得正收益。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47946a8748dd6b0371e0e883f1bba4a2\" tg-width=\"863\" tg-height=\"334\"><span>来源：彭博，所有收益为美元计价全收益</span></p>\n<p style=\"text-align: center;\"></p>\n<h2>二、市场解读</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">1. <strong>财政盛宴支撑美国经济</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">疫情后，在美联储的无限量QE和美国财政大宽松的双重刺激下，美国经济迅速在2021年出现了一波过热增长，同时也带来了通胀问题。于是2022年初美联储急打方向盘，迅速转向紧缩，使美国经济增长和通胀都得到了降温。不过在此期间，美国的财政支出始终维持在高于长期趋势线的水平，支撑了美国制造业回流和再工业化的战略。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47b06ea84e4b84d3b736b40d9848f03a\" tg-width=\"863\" tg-height=\"591\"><span>来源：Wind</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">在充沛的财政刺激之下，标普500指数成分公司的预期资本开支近三年在加速扩张，同时制造业就业人数也显著超过了疫情前的高点，并没有受到美联储加息缩表的影响。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07c3f3af7f321b2e44954a1b780e635e\" tg-width=\"863\" tg-height=\"336\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">美国居民疫情后普遍涨工资，有了超额储蓄，尤其是风口上的制造业就业人员，今年以来工资同比涨幅仍在持续上升，目前接近5%，高于通胀水平。这也支撑着美国的消费与服务业持续景气，整体经济韧性十足。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ae527c9db69b7c514a3577ad44cc21\" tg-width=\"863\" tg-height=\"586\"><span>来源：Wind</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">因此，相比全球其他经济体，当前市场对美国经济的预期是最为乐观的。即便9月非农就业报告显示，美国劳动力市场的供不应求情况已经大幅缓解，失业率上升至3.8%，且非农就业人数连续3个月低于20万。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b90589e654801f82a40c773d2433fff5\" tg-width=\"863\" tg-height=\"372\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而在通胀方面，正如我们年初展望文章所料，美国CPI的下滑至3%附近后便很难进一步下行，原因既在于以房租、工资为主的核心CPI黏性较高，又在于一直拖累CPI涨幅的能源和食品分项终将反弹。不过，8月美国CPI的超预期反弹，不大可能导致美联储进一步加息，美联储更可能会以猛加息后货币政策效果存在滞后性为由，将联储基准利率先维持在高位观察一段时间。<strong>我们认为，基于美国财政部在今年下半年计划发行约1.8万亿国债，其利息支出在高利率环境下仍将持续膨胀，一旦财政开支因为政府赤字扩大而受阻，则美国经济此后保持韧性将存疑。因此，美联储接下来会重点关注劳动力市场的疲软情况，适时降息，为美国财政能持续开火，支撑经济增长提供弹药。这最终会让二次通胀成为可能。</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5885d7d33d17ef0db0a14ccb4edbcdb9\" tg-width=\"863\" tg-height=\"416\"><span>来源：美国财政部</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">无独有偶，美国银行的全球基金经理调查报告中也显示，30%的全球基金经理认为G7国家政府最终会通过通胀来解决目前庞大的债务问题。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33b5cddad953fcd885763bdab24df0bd\" tg-width=\"863\" tg-height=\"484\"><span>来源：美国银行</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\">2. <strong>配置思路：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>美股转向防御型板块</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">财政盛宴支撑下的美国经济韧性，以及当前市场对软着陆的高预期，使美股今年以来的收益颇丰。不过进入7月后，尽管主要机构逐渐从年初看美国经济衰退，转变为看软着陆或manageable slowdown，美股的涨势却已远不如上半年，显示市场风险偏好已然有所下降。<strong>我们认为，随着高利率环境下美国财政支出可能有所退坡，而全球市场流动性随着美联储的持续缩表已在回落，市场对美国经济的预期恐怕很难变得更乐观了。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\">根据美国银行的统计，全球流动性在过去10周下降了$1万亿。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f701e4bc7ae1ee5d20e4917ea81f3800\" tg-width=\"667\" tg-height=\"514\"><span>来源：美国银行</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">与此同时，美国市场的流动性蓄水池——美联储负债端的逆回购总额，也随着美国国债的大量发行，相比6月底大幅下降了$5000亿。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16fc60d76b88d2fc3d315fb21159c282\" tg-width=\"863\" tg-height=\"314\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">因此，<strong>我们倾向于降低美股进攻型仓位，转向具有防御型的医疗保健板块以及高分红风格。</strong>根据摩根斯坦利的研究，医疗保健行业历史上在利率有下行预期的时期，以及通胀下行的时期，不管经济还能保持韧性多久，都会有较好的表现。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf0de59b6c6a21ee798717904453a8c6\" tg-width=\"794\" tg-height=\"502\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a83c678f6b480e548778e549c75c615\" tg-width=\"794\" tg-height=\"500\"><span>来源：摩根斯坦利</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而高分红的股票往往是商业模式相对成熟的公司，资本开支以及融资需求的变动对其影响相对有限，同样是股票中较好的防御型资产，往往在经济增长变得没那么确定时会有更好的表现。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\">有意思的是，今年上半年 <a href=\"https://laohu8.com/S/XLV\">$健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$</a> 以及高分红风格股票均大幅跑输美股大盘，但在进入下半年后，其表现却并不比上半年表现最好的科技股逊色，反映了市场的轮动正在进行中。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>债券转向通胀保护债券与新兴市场债券</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">债券方面，今年下半年约1.8万亿的美国国债发行，显然会在供给上对美债价格形成冲击。不过，从结构来看，近期净发行的美债仍以短债为主，长端占比较低。由于美联储当下已经不可能再向2022年那样激进加息，目前利率接近5.5%的短端国债在全球范围内都是不愁卖的，流入货币基金的全球资金仍在节节攀升。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43f2f70e06d50695a03a880fbc627e4f\" tg-width=\"863\" tg-height=\"336\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">对于长债而言，在供给端，根据敦和资管的估算，今年8月到年底中长期债券的发行量将比2018-2019年间高出大约15%，短期冲击还是明显的。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9859b35e6426c9c54c9fc81750ed087\" tg-width=\"863\" tg-height=\"381\"><span>来源：敦和资管</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而从需求端来看，若美国经济韧性持续，很多机构投资者很可能不会选择在这个位置买，这在近两个月的10年和30年国债拍卖中可见一斑。如下图，不管是10年还是30年国债，外国在拍卖中出价被接受的比例都出现了下滑，其得标利率则是节节攀升，反映了中长期国债需求在走弱。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7f0b885bf27e1ca0c06640e4b0fa63f\" tg-width=\"863\" tg-height=\"341\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">不过，此时美国10年期实际利率已接近2%，高于美联储认为的美国经济长期增速，基于上文中我们判断当前市场对美国经济的乐观预期基本到头，实际利率下行的空间远大于上行的空间。<strong>因此我们倾向于将长期名义国债仓位转向长期通胀保护国债。</strong>若美国经济保持强劲，10年期名义利率的上行空间将很可能由通胀预期打开，毕竟目前密歇根大学消费者调查问卷中得出的未来5-10年通胀预期已经稳定在了3%，1.8%的实际利率加上2.7%或以上的通胀预期，带来4.5%或以上的10年名义利率，是完全有可能的。若美国经济出现颓势，那么实际利率一举下行至1%-1.5%并不难。<strong>两种情况下长期通胀保护国债</strong> <a href=\"https://laohu8.com/S/TIP\">$通胀债券指数ETF-iShares Barclays(TIP)$</a> <strong>都将受益，而长期名义国债则未必。</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dcc1bfdcbf8938df1ddb267e884f6c0\" tg-width=\"863\" tg-height=\"342\"><span>来源：彭博</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">除此之外，基于美联储加息接近尾声，但美国长期名义国债仍将面临供给冲击的判断。通过新兴市场短期债券获取更高的信用利差，如 <a href=\"https://laohu8.com/FUND/HK0000369196\">$泰康开泰海外短债基金A类美元累计份额(HK0000369196)$</a> 分散风险，也是不错的思路。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>配置建议：15%货币基金+20%美国长期通胀保护债券+10%新兴市场短期债+5%黄金+5%美股科技股+5%美股油气开采股+5%美股医疗保健股+5%美股高分红股+20%大中华区股票</strong></p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/U/36984908995200\">@小虎活动</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/4093504281887960\">@芝士虎</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3502767768442965\">@话题虎</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3527667688472228\">@ETF小帮手</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3515369000963941\">@DTSniper</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3516684144781058\">@FlowingCash</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3502415555983394\">@老虎基金超市</a> <a href=\"https://laohu8.com/U/3562148271530289\">@夜流沙</a> </p></body></html>","text":"随着美联储加息接近尾声，而美国经济依旧韧性十足，市场已基本放弃了美国与全球经济即将走向衰退的预期。美国银行发布的9月全球基金经理调查显示，认为全球经济（不含中国）将软着陆或不着陆的比例提升到了74%。除此之外，亚特兰大美联储每日公布的美国GDP预测值(GDPNow)，也来到了最近一年最高的位置。 来源：彭博 那么，美国经济的韧性真的足以跨越经济周期，实现原地起飞，带领美股再创新高吗？我们先回顾一下全球大类资产表现。 一、7月与8月资产表现回顾 过去两个月，全球主要大类资产大多经历了一番过山车行情。总体而言，以原油为首的大宗商品表现最好，美股其次。而在美元上涨、美国经济软着陆预期加强，以及美国国债重新大量发行的背景下，大中华区股票、非美货币和美国长期债券均表现不佳。 来源：彭博，所有收益为美元计价全收益 而在我们7月初给出的资产配置标的中，美股油气开采股一枝独秀，除了美国长期国债之外，其余资产均录得正收益。 来源：彭博，所有收益为美元计价全收益 二、市场解读 1. 财政盛宴支撑美国经济 疫情后，在美联储的无限量QE和美国财政大宽松的双重刺激下，美国经济迅速在2021年出现了一波过热增长，同时也带来了通胀问题。于是2022年初美联储急打方向盘，迅速转向紧缩，使美国经济增长和通胀都得到了降温。不过在此期间，美国的财政支出始终维持在高于长期趋势线的水平，支撑了美国制造业回流和再工业化的战略。 来源：Wind 在充沛的财政刺激之下，标普500指数成分公司的预期资本开支近三年在加速扩张，同时制造业就业人数也显著超过了疫情前的高点，并没有受到美联储加息缩表的影响。 来源：彭博 美国居民疫情后普遍涨工资，有了超额储蓄，尤其是风口上的制造业就业人员，今年以来工资同比涨幅仍在持续上升，目前接近5%，高于通胀水平。这也支撑着美国的消费与服务业持续景气，整体经济韧性十足。 来源：Wind 因此，相比全球其他经济体，当前市场对美国经济的预期是最为乐观的。即便9月非农就业报告显示，美国劳动力市场的供不应求情况已经大幅缓解，失业率上升至3.8%，且非农就业人数连续3个月低于20万。 来源：彭博 而在通胀方面，正如我们年初展望文章所料，美国CPI的下滑至3%附近后便很难进一步下行，原因既在于以房租、工资为主的核心CPI黏性较高，又在于一直拖累CPI涨幅的能源和食品分项终将反弹。不过，8月美国CPI的超预期反弹，不大可能导致美联储进一步加息，美联储更可能会以猛加息后货币政策效果存在滞后性为由，将联储基准利率先维持在高位观察一段时间。我们认为，基于美国财政部在今年下半年计划发行约1.8万亿国债，其利息支出在高利率环境下仍将持续膨胀，一旦财政开支因为政府赤字扩大而受阻，则美国经济此后保持韧性将存疑。因此，美联储接下来会重点关注劳动力市场的疲软情况，适时降息，为美国财政能持续开火，支撑经济增长提供弹药。这最终会让二次通胀成为可能。 来源：美国财政部 无独有偶，美国银行的全球基金经理调查报告中也显示，30%的全球基金经理认为G7国家政府最终会通过通胀来解决目前庞大的债务问题。 来源：美国银行 2. 配置思路： 美股转向防御型板块 财政盛宴支撑下的美国经济韧性，以及当前市场对软着陆的高预期，使美股今年以来的收益颇丰。不过进入7月后，尽管主要机构逐渐从年初看美国经济衰退，转变为看软着陆或manageable slowdown，美股的涨势却已远不如上半年，显示市场风险偏好已然有所下降。我们认为，随着高利率环境下美国财政支出可能有所退坡，而全球市场流动性随着美联储的持续缩表已在回落，市场对美国经济的预期恐怕很难变得更乐观了。 根据美国银行的统计，全球流动性在过去10周下降了$1万亿。 来源：美国银行 与此同时，美国市场的流动性蓄水池——美联储负债端的逆回购总额，也随着美国国债的大量发行，相比6月底大幅下降了$5000亿。 来源：彭博 因此，我们倾向于降低美股进攻型仓位，转向具有防御型的医疗保健板块以及高分红风格。根据摩根斯坦利的研究，医疗保健行业历史上在利率有下行预期的时期，以及通胀下行的时期，不管经济还能保持韧性多久，都会有较好的表现。 来源：摩根斯坦利 而高分红的股票往往是商业模式相对成熟的公司，资本开支以及融资需求的变动对其影响相对有限，同样是股票中较好的防御型资产，往往在经济增长变得没那么确定时会有更好的表现。 有意思的是，今年上半年 $健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$ 以及高分红风格股票均大幅跑输美股大盘，但在进入下半年后，其表现却并不比上半年表现最好的科技股逊色，反映了市场的轮动正在进行中。 债券转向通胀保护债券与新兴市场债券 债券方面，今年下半年约1.8万亿的美国国债发行，显然会在供给上对美债价格形成冲击。不过，从结构来看，近期净发行的美债仍以短债为主，长端占比较低。由于美联储当下已经不可能再向2022年那样激进加息，目前利率接近5.5%的短端国债在全球范围内都是不愁卖的，流入货币基金的全球资金仍在节节攀升。 来源：彭博 对于长债而言，在供给端，根据敦和资管的估算，今年8月到年底中长期债券的发行量将比2018-2019年间高出大约15%，短期冲击还是明显的。 来源：敦和资管 而从需求端来看，若美国经济韧性持续，很多机构投资者很可能不会选择在这个位置买，这在近两个月的10年和30年国债拍卖中可见一斑。如下图，不管是10年还是30年国债，外国在拍卖中出价被接受的比例都出现了下滑，其得标利率则是节节攀升，反映了中长期国债需求在走弱。 来源：彭博 不过，此时美国10年期实际利率已接近2%，高于美联储认为的美国经济长期增速，基于上文中我们判断当前市场对美国经济的乐观预期基本到头，实际利率下行的空间远大于上行的空间。因此我们倾向于将长期名义国债仓位转向长期通胀保护国债。若美国经济保持强劲，10年期名义利率的上行空间将很可能由通胀预期打开，毕竟目前密歇根大学消费者调查问卷中得出的未来5-10年通胀预期已经稳定在了3%，1.8%的实际利率加上2.7%或以上的通胀预期，带来4.5%或以上的10年名义利率，是完全有可能的。若美国经济出现颓势，那么实际利率一举下行至1%-1.5%并不难。两种情况下长期通胀保护国债 $通胀债券指数ETF-iShares Barclays(TIP)$ 都将受益，而长期名义国债则未必。 来源：彭博 除此之外，基于美联储加息接近尾声，但美国长期名义国债仍将面临供给冲击的判断。通过新兴市场短期债券获取更高的信用利差，如 $泰康开泰海外短债基金A类美元累计份额(HK0000369196)$ 分散风险，也是不错的思路。 配置建议：15%货币基金+20%美国长期通胀保护债券+10%新兴市场短期债+5%黄金+5%美股科技股+5%美股油气开采股+5%美股医疗保健股+5%美股高分红股+20%大中华区股票 @小虎活动 @芝士虎 @话题虎 @ETF小帮手 @DTSniper @FlowingCash @老虎基金超市 @夜流沙","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/220219898826912","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["XLV","HK0000369196","TIP"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":5194,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":673,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["TNmain","UBmain","ZTmain","ZFmain","ZBmain","ZNmain"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":74,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/220760916979712"}
精彩评论