【金融启示录】实质利率息差显示，美元短期有走强空间

于2021年中至今年首季，美汇指数整体走势大致呈反复上扬；去年9月22日更曾飙升至114.78点的逾20年高位。然而，随后美元升势无以维继，于今年初确认跌穿由2021年中向上伸延上升趋势线支持位后，更沿着下降通道辗转向下（图1）。

图1：美汇指数有向上突破下降通道顶线迹象

不过，近日美汇指数从通道底线反弹，并稍稍突破上通道顶线，走势上似有摆脱早前反复向下的弱势。经过大半年的反复寻底后，美元短期后市发展，会否重拾强势呢？

美元会否进入新一轮的强势，关键还要看多方面的因素配合，包括：宏观经济表现、货币政策取向和资金流向等因素。不过，若从美元与主要货币实质利率的息差角度看，似乎预示短期后市有进一步造好的机会。

透过美国、德国、英国、日本和加拿大主要工业的抗通膨债券（TIPS），计算美元与这些国家货币实质利率的息差，再乘以组成美汇指数的权重，得出美元实质息差变化（下简称“美元实质息差利率”；注意，由于瑞士克朗（SEK）和瑞士法郎（CHF）没有足够TIPS数据计算其实质利率水平，故美元实质息差利率并没有包括组成美汇指数余下的SEK和CHF货币）。

可见自2020年初疫情爆发后，美汇指数的走向，与这实质美元息差利率有着密切关系，关连系数接近0.7甚高水平（图2）。观乎近月来美元实质息差利率反复上扬，并攀升至今年高位附近位置，预示美元将因而短期有走强的机会。

图2：美元实质息差利率近日抽升至今年高位

事实上，若根据回归分析（Regression Analysis），按目前美元实质息差利率达1.45水平推算，美汇指数或可回升至约106点左右的水平，约为今年初的高位，较现水平有超过2%的上升空间。不过，须留意的是，若然美元重拾升势的话，相信对一众新兴市场货币，包括人民币，进而港股走势将构成一定的压力。

文/财智坊

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