双减两周年后，有道财报里的“点线面”

临近9月开学，关于教育的话题也再次热了起来。算了下，距离2021年7月24日国家出台”双减“政策，已经过了两年多，期间还经历了一年半的疫情，但是教育股到底怎么样了？

最近，教育科技公司有道发布了最新的二季度报。根据财报数据，二季度有道公司净收入12.1亿元，同比增长26.2%，回到正增长的轨道。在业务板块方面，学习服务净收入6.8亿元，同比增长20.8%，智能设备净收入为2.2亿元，受消费电子周期性影响同比有所下滑，环比保持住了增长。 

那么问题来了，这次有道的财报还有哪些新变化？这种增长是个案还是普遍行为？未来的增长是否还能持续？借此管窥教育股。

1、广告的点：接近一倍的增长来自哪？

有道本季的三大业务中，广告无疑是那个“显眼包”。财报显示，Q2广告的净收入为3.0亿元，同比增长98.7%接近一倍，创历史新高。

这个数据是什么概念？于有道自己来说，是广告连续三个季度业绩保持50%以上的增速，尤其还跨越了疫情这个周期，持续高增长也更为难得。于行业来说，按照QuestMobile给出的今年Q2互联网广告同比8.1%的增速，有道广告跑赢了整个广告大盘（注：也快于同期腾讯、快手、爱奇艺、B站、百度等一众互联网公司的广告业务增速）。

一般来说，广告业务的增减，与整个经济环境和和社会消费有着最直接的关系，所以今年经济的恢复也带动了广告收入的增长，但除此之外，我还看到了有道不一样的一面，那就是AI对广告业务的推动。

根据有道财报的说法，Q2广告的增长包括两个原因：一是通过自研的AI技术判断KOL关联的主题，智能打标准确率接近90%，使得投放更加精准，可以帮助客户更快更准确地找到目标用户；二是得益于广告系统的升级，可以为客户提供更加实时准确的转化数据，有助于用户精准决策。

在这里，我觉得也有必要介绍下有道的广告，因为可能很多人跟我起先关注到这个业务一样，困惑为什么一个搞教育的还有广告业务，而且还能有这么高的增速？

有道的广告业务最早脱胎于网易的搜索业务，算下来已经差不多要有17年了，比有道自己的学习服务时间还长。虽然这几年随着学习服务的收入增加，让广告的“重要度”相对下降，但是仍然在保持增长并且在升级迭代，逐渐完成了从搜索广告、展示广告、DSP业务、移动原生广告、内容广告甚至未来AI广告的演变。

据我的了解，有道的广告大致可分国内和国外这两部分，其中国内主要是“效果广告+品牌广告”，包括手机媒体、搜索引擎、社交媒体、视频媒体、直播种草甚至线下活动这些业务，满足广告主对于品牌展示、效果转化以及线上线下全场景联动这些需求，而国外主要是围绕内容创意，做红人营销、创意服务、社媒营销以及广告投放等业务。说白了就是，国内互联网广告的业务，有道基本上全都能做，而且有道还能做出海营销，可说是打通了国内国外两个市场。

当然，这次有道广告的增长，除了AI对经营效率的推动外，主要还在于有道以往的积累以及独特的优势。分析来看有三点：

一是用户画像的低龄化，做广告最重要的是瞄准目标人群，毕竟谁都不想自己的投放预算打水漂，而有道积累多年的教育经验，其用户人群跟18-30岁高度重合。这个年龄段的人群仍然具有较强的消费意愿， 尽管整体经济环境还并不理想，但针对年轻用户和细分行业（如游戏、美妆、快消等）的需求仍在持续增长，在广告主有需求但预算有限的情况下，只能选择更有效的平台。

三是海外业务的的优势，我了解到有道独签的全球kol体量是很大的，涵盖欧美、中东、东南亚等75+国家或地区，随着中国企业出海需求的增多，这个板块自然也会增长。

四是网易系资源的复用，借助网易云音乐、网易邮箱等这些过亿用户量的产品，有道能触达到更为庞大的用户群体，并且有效联动扩展资源，相比于单一的平台，有道这种“群战”对广告主的吸引力也会更大。

所以说，在经济和消费逐渐复苏的当下，有道广告业务能够继续实现增长，其实并不意外，这种长期主义投入也扮演着重要作用。

2、科技的线：AI赋能全业务体系

AI的加持和推动，成为有道广告业务增长的新动能，但如果我们将视野再放大一些，还会发现更多的“隐藏款”，那就是AI技术正在由点到线，已逐渐渗透到有道的整个业务体系中。

我们或许还记得，两年前“双减”政策出台后，各大教育机构都在争相探索转型，转型的方向聚焦在素质教育、成人教育、职业教育、智能教育硬件和智慧教育，甚至将边界延伸到短视频、直播带货、咖啡餐饮以及充电服务等赛道，可说是百花齐放。

时至今日，新东方、好未来、有道作为教育行业转型的第一梯队，已经找到了确定性的发展方向，比如新东方通过“东方甄选”直播带货找到了新的发展方向，好未来将自己定位为智能学习解决方案提供商，有道的转型在教育科技这条路上实现了“小步探索”到“大步跨越”的进阶，今年7月率先实现了大模型在教育领域的落地。

透过这次的二季报，我们能最直观的了解科技线对有道全业务赋能的成果，我摘取了以下几个方面：

学习服务方面，二季度有道上线的AI志愿填报系统网站浏览量超过200万次；“有道纵横棋院”通过App升级，推出了AI超高速复盘以及语音复盘等新功能，这些创新功能使得进阶班的续报率接近70%。

智能硬件方面，带有AI Box功能的有道翻译在二季度正式上线后，带动词典类订阅会员数同比增长近100%，词典类会员收入同比增长200%以上； “618”购物节中，词典笔、听力宝两款产品在销售上也是非常出色，其中词典笔分别连续四年和连续两年获得了京东和天猫同品类销量、销售额第一；听力宝连续两年获得了京东同品类销量、销售额第一。

还有广告方面，AI助力精准营销的同时还降低了成本，将广告素材制作时间缩短了80%以上，制作成本降低了90%以上，带动了毛利率的提高。

今年以来，大模型及人工智能逐步席卷每一个行业，激发了千行百业的市场活力，有道算是在教育行业里实现了率先卡位。

7月，有道正式发布了国内首个教育领域垂直大模型“子曰”，还一口气发布了其中的六大创新应用，包括“LLM翻译”、“虚拟人口语教练”、“AI作文指导”、“语法精讲”、“AI Box”以及“文档问答”。8月虚拟人口语教练已经落地在最新发布的智能硬件产品词典笔X6 pro中。此外，大模型翻译、文档问答、AI作文批改和英语语法精讲等基于“子曰”大模型的创新应用也已陆续在今年落地。

观察有道做大模型的模式和路径，也是一个值得玩味、借鉴的样本——不另起一套班子、投入重资去做通用大模型，通过对原有技术的复用和升级，聚焦教育垂类大模型应用。

也就是说，有道从一开始就是以终为始去做大模型，这种路径带来的是极强的目标感和确定性。正如有道的周枫所说，“有道在大模型方面的努力，与其他大厂有些不同，主要关注两方面的问题：一、在特定场景中，大模型有没有高效、低成本的实现方案？二、在技术方案的精简化中，闭环的应用场景拉动，应该起到多大的作用？”

目前来看，有道的这条科技线，已经迈进了大模型的门槛，和科大讯飞一并卡位到前面，随着入局大模型教育企业的增多，整个行业或许将逐渐分为“大模”和“非模”两类公司，但是“大模型+教育”能否真正实现商业化的落地闭环，还需要时间来验证。

3、商业的面：三个逻辑看增长

回到我们最初的问题，从这次有道的业绩表现看，我觉得这种增长整体上还是会持续，但也考验公司的运营以及行业竞争程度，这样的判断主要来自三个方面：

其一、业务模型比较清晰，三大板块相辅相成，具有成长韧性。广告、学习服务以及智能硬件，这可以说是有道的过去、现在和未来，但从这几次财报看，这三者并非此消彼长的关系，而是齐头并进的增长趋势，随着AI对业务优化，三者的成长空间有望进一步打开。

但这三大业务也并非高枕无忧，比如这次智能硬件已经连续两季同比下滑，而且未来这个赛道的竞争会更加激烈，有道能否守住原有市场，需要打个问号。另外在业绩上，能否降低对词典笔的依赖，学习机、护眼灯、听力宝这些新品到底能不能打。还有学习服务板块，在其他教培机构线下回暖复苏后，有道的成人和职业课程是否有足够竞争力，如果出现销售下滑，那么也会直接影响业绩的增长。

其二、AI大模型带来了商业想象空间，但离真正照进现实还有一定距离。今年大模型的火热以及商业前景，之前已有过很多的分析，这里也就不再赘述，但大模型对教育的初步“疗效”已经出现。有例可证的是，加入GPT-4后，今年一季度Duolingo的DAU同比增长了62%，达到2030万；MAU同比增长了47%，达到7260万。业绩之所以强劲，主要因为一直在不断改进Duolingo语言学习应用三个方面：教学效果、用户粘性和盈利能力。这也是各个教育机构要研发大模型的重要原因，未来的商业机会还有待发掘。 

对有道来说，其对大模型的投入目前虽然还比较克制，但是如果商业回报不理想，那么随着时间周期的拉长，势必也会影响到财务业绩，导致亏损的扩大。

其三、市场上对教育股投资心态的变化，也创造了一个相对好的资本环境。“双减”之下，教培行业从以往的“急功近利”正走向“慢工细活”，大浪淘沙也让真正的优质企业凸显。我们也能明显看到，今年来一些上市教育企业的财务业绩在明显改善，有直接扭亏为盈的，也有亏损在逐渐收窄的。而资本市场也趋于理性，随着国家对教育的重视以及教育领域的放开，教育长期投资的价值也正在回归，毕竟用户需求一直都在。8月以来，景林、风和投资等众多投资机构已经开始布局中国教育股了，这就是春江水暖鸭先知吧。

最后，我想说的是，今年来一些头部教育上市公司业绩的回暖，只是刚开始，就像电视剧《山海情》里那句话“有奔头那就不算苦，没奔头才是真的苦”。看看两年前，再看看现在，我觉得只要方向走对了，路再远也就不怕。

$有道(DAO)$ $网易(NTES)$ $新东方(EDU)$