摩根大通（JPMorgan Chase）近日发布了强劲的2023年第二季度业绩，轻松超过了市场对其收入和收益的普遍预期。摩根大通的业绩得到了其各业务部门强劲表现的支持，有利的净利息收入（NII）推动摩根大通调整后有形股本回报率（ROTE）接近历史新高，达到行业领先的23%。此外，摩根大通第二季度的业绩明确表明，收购第一共和银行（First Republic）可能会为 $摩根大通(JPM)$ 摩根大通股东带来增值效应。
进入2023年下半年，摩根大通将NII指引上调至870亿美元。根据该行管理层的评论，这一调整是由于对低于预期的存款成本进行重新评估以及高于预期的美联储基准利率两方面因素。
考虑到摩根大通第二季度的业绩，我将对该行的目标价上调至231.57美元/股，并重申对该股的“买入（增持）”评级。
作为参考，年初至今摩根大通股票的表现落后于美国股市，但优于主要竞争对手。自2023年初以来，摩根大通股价上涨了约12%，而标准普尔500指数的涨幅约为16%。值得注意的是，美银和花旗的股价年初至今下跌，而富国银行的股价仅上涨2.3%。
强劲的业绩
在经历了多个季度的强劲盈利后，摩根大通又迎来了一个强劲的季度，其2023年第二季度的业绩在多个方面都超过了分析师的预期，包括营收、NII和收益。今年4月至6月底，摩根大通实现了424亿美元的营收，远高于去年同期的约316亿美元，也远高于分析师普遍预期的412亿美元。
在盈利能力方面，摩根大通的季度净利润也跃升至145亿美元，而2022年同期为86亿美元。根据相关数据，分析师此前预计该行2023年第二季度的净利润约为113亿美元。
摩根大通强劲的盈利表现受到好于预期的NII的支撑，该行当季NII为219亿美元，高于2022年第二季度的152亿美元。然而，摩根大通也受益于FICC业务和股票交易的强劲表现、运营支出纪律和良好的信贷质量。
总体而言，摩根大通在盈利能力和偿付能力方面的指标仍是同类中最好的。至于资产负债表，我想指出的是，摩根大通的CET1比率为13.8%，该行拥有2.4万亿美元的存款和4940亿美元的吸收损失的资本缓冲。
关于收购第一共和银行，这笔交易已经为摩根大通的收入和利润带来了积极的影响，相关收入约为40亿美元，同时还带来了27亿美元的收益。
强劲的前景
考虑到摩根大通2023年第二季度的丰厚业绩，很多投资者会提出疑问：该行的盈利能力是否可持续。在这种背景下，我认为到2023年下半年和2024年上半年，目前的情况可以支撑该行实现强劲的NII。值得强调的是，投资者还应该考虑到，摩根大通在利率动态方面仍在进行巧妙的资产管理。与主要竞争对手相比，该行在固定收益证券方面遭受的“账面损失”要小得多。
对于2023财年，摩根大通管理层目前预计其NII约为870亿美元，高于此前预计的840亿美元。
估值更新
在摩根大通发布2023年第二季度强劲的业绩和乐观的预期之后，我调整了对该行到2025年的每股收益预期。我现在预计，摩根大通2023年的每股收益可能会扩大到14.5美元至15.0美元之间。此外，我还将该行2024年和2025年的每股收益预期分别提高至15.6美元和16.1美元。
通过计算，我现在给予摩根大通股票目标价为231.57美元，与2023年8月中旬的每股157美元股价相比，未来涨幅接近50%。
风险
2023年7月，美联储、OCC和FDIC提议对大型银行机构的相关资本框架进行调整。最近，惠誉分析师Chris Wolfe在接受CNBC采访时表示，整个银行业的信用评级可能会被下调。虽然这并非针对摩根大通，但该分析师认为，美国银行业面临的充满挑战的经营环境是其持悲观看法的主要原因。
然而，“面临挑战的环境”这种观点与摩根大通第二季度强劲的业绩形成鲜明对比。无论如何，小摩拥有4940亿美元吸收损失的资本缓冲，从而形成了强劲的资产负债表，即使在市场感受到压力的时候，该行也能保持稳定。
结论
摩根大通连续第四个季度的盈利超出了市场预期，该行好于预期的业绩不仅受到净利息收入的推动。在当前利率环境的背景下，摩根大通将其2023年的净利息收入指引上调至870亿美元。在我看来，该行面临的逆风可能被资本市场和交易活动的回升所抵消。总体而言，我仍然相信摩根大通有能力在2025年之前实现18%-22%的有形普通股股本回报率（ROTCE）。
作者：Samuel Petersson
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