今天， $国联股份(603613)$ 公告因多期财报中营收项偏差较大，上市公司部分高管受到上交所公开谴责、通报批评等纪律处分。作为国联近期最重磅的一则公告，现在我从正、反两个方面来谈谈谴责函的影响。
上交所定性，舆情影响或彻底划上句号
2022年报期前后，因国联股份“全额法转净额法”影响，引发了投资者关于国联股份财务的讨论。正因此，部分对持仓不自信的投资者选择了抛售，股价出现恐慌式下跌。
谴责函全文主要突出的是营收数据偏差以及公司的内控问题，并不涉及净利润问题。众所周知，国联股份适用于PE估值法，既然净利润确认无调整，国联股份目前PE（TTM）仅23倍出头，与既有商品业务又有数字经济的同行 $上海钢联(300226)$ 、 $焦点科技(002315)$ 35倍以上估值相比低了不少，后续很可能会有估值修复的走势。
上周，国联股份单周涨幅16.81%，远超同期三大股指的表现，或提前反映了靴子落地的预期。
关于谴责函的“蝴蝶效应”
单论“全额法转净额法”事件本身，影响已经靴子落地，但根据上交所规则“现任董事、高级管理人员近36个月内受到过中国证监会行政处罚，或者近12个月内受到过证券交易所公开谴责的不得非公开发行股票”，国联股份GDR计划可能要暂时搁浅了。
国联股份多多平台中间确货环节需要预付一定比例的现金，且云工厂、数字工厂前期建设将加速，“数字经济取得的收益付费”的方式前期确实也需要不小的垫资。今年是国联股份“百家云工厂”项目落地的最后一年，按照去年末53家推算，今年仅云工厂、数字工厂支出就要过亿。即使此前国联定增资金能够完全覆盖这百家云工厂，但多多平台上涉及行业就有上百家，预计100家不是国联云工厂建设的上限，只是一个概数，后续云工厂、数字工厂建设数量大概率高于百家。一旦不能发行GDR，多多平台、云工厂业务的爆发性将会受到影响。短期业绩增速“换挡”或许是去年四季度至今国联股份股价下跌的真正原因。
不过联想到国联股份8月2号连发的两则公告，其中似有不少值得回味的地方。
公告之一是国联子公司北京鸿鹄致远参投的私募基金备案了，这是国联股份7月份《关于控股子公司增资扩股并引入投资者的公告 》公告中就预先披露的。
首先，公告显示，国联与私募投资者约定的退出时间是“2年内”，呼应了上交所谴责函后12个月不能非公开发行证券的细节。
其次，从私募备案的时间周期推算，国联股份此项工作开展效率极高。国联股份也确实是没有用“发行证券”的方式募集资金，便引入了几家国资背景的股东。考虑到私募注资子公司的可复制性较强，后续国联未必会因为GDR搁浅影响公司中期成长性。
8月2日的另一则公告是公司股权回购进展。国联股份发布股权回购计划的初衷，是对冲股价大幅下跌走势，给投资者信心。国联近期最后一次回购的时间是5月份，回购了214400股，6月、7月国联股份均没有回购股权。再看国联股价近2个月的走势，自6月首周触底后已明显企稳，国联恐慌情绪已充分释放，短期确实也并不急于买入护盘。
上市公司公告的股权回购计划通常有2种实施方式，一种是公告后没多久全部顶格买入，看似彰显公司对当前股价的认同，但对股价“托底”的作用不佳；另一种是相对拖延的回购方式，就像国联本次这样，在看空情绪的高点买入，待走稳后始终保留部分额度，给有做空想法的人以震慑。此等做法的好处是人为延长了回购利好的“呵护期”，护盘效果更佳。后续国联至少还有7000多万的可回购金额，仍将持续给到投资者信心。
结合现有的信息来看，国联股份去年末至今年上半年的这波下跌主要是与GDR融资波折相关。股价则由于“短期业绩增速下滑”以及量化基金的被动卖盘进入负面螺旋。如今国联股份已发布上半年业绩预告，在多多平台部分商品价格调整，下游工厂补货观望情绪浓厚的上半年，国联依然取得了近50%的净利润/扣非净利润增速，对照20多倍的PE，性价比凸显。待国联股份云工厂、数字工厂业务证明营收、净利润、生意模式的优势后，机构资金大概率重新加码国联。就风险收益比角度而言，利空靴子落地、PE尚处较低区间的当下或是中期布局国联较为稳妥的窗口期。
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