摘要
由于对衰退预期的计入，市场对上半年的广告收入预期比较悲观，因此广告业绩回暖很容易超预期； $谷歌A(GOOGL)$
短视频竞争下YouTube业务重获增长，侧面印证Shorts的市场份额上升；
谷歌云增速依然保持行业较高，21Q3以来第一次单季增速超过微软Azure；
利润率在降本增效下提升至新高，毛利率提升至2021年的巅峰水平，提升全年指引；
市场认为谷歌可能会比微软更早从AI上变现。
7月25日美股盘后， $谷歌(GOOG)$ 和 $微软(MSFT)$ 同时公布财报，正好给市场提供了正面对比这两家AI大厂的机会。由于业绩大超预期，谷歌盘后一度大涨7%，而微软虽然也超过市场一致预期，却跌2%，市场存在双标吗？
我们认为，直接对比谷歌和微软财报还为时尚早，之所以盘后出现这种差异性的走势，正是市场“对比预期”造成的。
为何大超预期的谷歌财报？
Q2业绩方面
营收746.04亿美元，远远超出市场预期的727.7亿美元，同比增速回到8%，是去年Q2以来最高，也是在衰退预期后的重新恢复增长。
包括广告、搜索、地图、YouTube、硬件、安卓、Chrome和Google Play等业务的谷歌服务收入662.85亿美元，同比增长约5.5%。众所周知，谷歌的收入来源主要是广告，Q2谷歌广告收入重回增长，同比增速回到3.3%。
把越来越多侧重点放在短视频上的YouTube的广告收入76.65亿美元，同比增长4.4%，也是连续三个季度下滑后的重回增长。市场预期增速为1%。
此外，增速最高的云业务部门营收80.31亿美元，并未像市场预期那样放缓，同比28%，延续了将近30%的高增速，该部门的营业利润也从Q1首次盈利的1.91亿美元上升至3.95亿美元。
公司整体的利润也至跌回升，毛利率57.2%也基本回升至2021年的水平，而行政费用增速也因裁员也下降，整体的而摊薄后EPS为1.44美元，高于市场预期的1.32美元。
综合来看，我们认为:
第一、广告业务超预期增长，破除了两个市场担忧：一个是ChatGPT出现而导致New Bing对Chrome市场份额的侵蚀对谷歌搜索业绩的影响；另一个是衰退预期下的广告业务收缩。
浏览器份额的担忧可能告一段落，我们认为
1.自带GPT的New Bing Copilot并没有改变更多用户的使用习惯；2.Chrome上的GPT插件也完美的补足了这一需求。
而前几个月CPI回落超预期，也触动了市场对衰退预期的敏感神经， 因此更多计价了谷歌的广告业务的下滑。
第二、YouTube广告的重回增长，还证明了在与短视频的竞争中仍然保持优势。不像Meta通过正面质疑Tik Tok的“安全性”也压榨对手，YouTube是“打不过便加入”，通过Shorts短视频也在YouTube平台上获得了良好的运营效果。
第三、云业务增速并环比持平，依然保持在近30%的同比增速上，也让市场对其AI时代后的进一步加速产生更高的预期。同时，扭亏为盈之后，对公司整体的现金流支持的边际效应极高。
第四、降本增效成果超过市场预期，无论是毛利率还是EBIT均超市场预期，能从利润倍数上更好地支持公司估值。
公司透露的AI布局？
谷歌的电话会强调了AI是公司第一大创新优先事项，毕竟，谷歌以人工智能为先的公司已经有七年了，还是知道如何将AI更好融入产品。
重点1：PaLM2和即将发布的Gemini这样的大型语言模型将帮助该公司重新构想产品，特别是搜索，因为搜索生成体验（Search Generative Experience）的反馈“非常积极”，皮查伊说。
重点2：正在测试和改进广告位置和格式，并为广告商提供利用生成AI的工具。广告将在这种新的搜索体验中继续发挥重要作用。预计将推出两个新的AI部分广告解决方案，即需求生成广告系列和视频观看广告系列，这两个解决方案都将包含短广告资源。
此外，公司宣布最新操作系统Android 14将融合AI工具。
AI使Google能够帮助用户提高创造力和生产力，例如Bard已经在全球大部分地区和40多种最常用的语言中提供服务。谷歌的人工智能方法通过提供专为各种生成AI模型优化的谷歌云基础设施，使创新变得更加容易。
如何看待“微软跌、谷歌涨”？
微软Q2业绩其实也是从各个层面上超预期的，Bing搜索在集成GPT之后带了比较明显的增长，不过在Windows系统和Office层面AI对收入的拉动能力还并没有很直观的显现，这恐怕也是微软给Office Copilot定价在30美元/月高价的原因之一。
我们认为股价的反馈更多的是对“市场预期”的表现。
1、对谷歌预期偏低，对微软预期太高。要知道，无论是谷歌还是微软，Q2还远没有到AI收入开始成熟变现的时候，市场对这一因素计价太早，而显然，对微软的计价更充分；
2、云业务的直观对比。本季度也是2021Q3以来，微软Azure的增速首次被谷歌云业务超上。虽然作为云服务最大的公司，能够保持在20%以上增速都非常不容易，但市场还是会对比。
3、从电话会的预期来看，谷歌将更注重将AI运用到广告业务中。由于与微软相比，谷的广告业务基数庞大，且广告是变现能力最强的业务之一，恐怕市场会认为谷歌尽管在LLM上落后一些，但却能更早变现。
精彩评论